Nvidia是AI供應鏈的中央銀行——黃仁勳構建的護城河究竟有多深

近日，在a16z近期發布的一期播客中，知名投資人Gavin Baker與a16z合夥人David George展開深度對話，雙方都認為英偉達「處於一個非常非常有利的位置」。

Baker認為，黃仁勳構建了深厚的護城河。英偉達透過垂直整合供應鏈、鎖定台積電晶圓產能及全球關鍵零組件供給、構建可融資的數據中心生態，已成為AI供應鏈的「中央銀行」，護城河極難複製。主持人David George也說道：「過去26年教會我一件事——永遠不要跟黃仁勳對賭。」

九種晶片，一套生態

Gavin描述了英偉達當前的產品矩陣：九種晶片——多種加速晶片、CPU、乙太網交換器、兩種GPU，還有InfiniBand。

這不是單純的產品線擴張。Gavin表示，英偉達的策略是「垂直整合但橫向開放」——即便出現一款真正優秀的競爭晶片，只要它能接入英偉達的生態系統，它幾乎肯定會表現更好。

這意味著競爭對手面臨一個兩難困境：正面對抗，或者融入。Gavin對所有半導體CEO的建議只有一句話：「你唯一需要說的就是『謝謝黃仁勳，謝謝你創造了這個機會，我們要如何配合你』。」

他補充道，每1%的市場份額今天大約價值1000億美元，「找一個細分市場，拿下1%就夠了」。

供應鏈鎖定：最難複製的壁壘

英偉達的護城河不只是晶片設計能力，更在於供應鏈的控制權。

據Gavin在播客中介紹，英偉達鎖定了70%到80%的全球關鍵供給，包括台積電的晶圓產能、DRAM容量、NAND容量、雷射產能、電容器產能，以及構建機架所需的一切。

「他在過去15年把兩到三年一次數十億美元的賭注，升級成了數千億美元的賭注，同時把整個供應鏈和融資體系都帶在身邊。」Gavin說。

這種規模的供應鏈整合，意味著即便有競爭對手拿出效能相當的晶片，也面臨產能無法取得的現實約束。Gavin直接點出：「硬體很難，現實世界很難。而黃仁勳以他現在的規模和速度，同時把整個供應鏈、融資體系都帶在身邊，這真的很難被複製。」

殘值擔保：讓融資成為護城河

英偉達護城河中最容易被忽略的一環，是它的融資結構。

Gavin在對話中詳盡拆解了這一機制：假設一個英偉達數據中心成本500億美元，買方只需要150億美元的股權，其餘350億可以通過融資解決。黑石、KKR、Apollo、高盛、摩根大通等機構願意參與融資，核心原因是英偉達提供了殘值擔保。

關鍵在於：只要殘值擔保低於英偉達從向數據中心出售晶片所獲得的毛利，英偉達幾乎零風險，同時還能從中獲得收益分成。

相比之下，Gavin指出，TPU可能是第二可融資的選項，「但大概需要至少雙倍的股權投入，而且融資利率更高」。

「資本成本是一大優勢，這也是為什麼你就是想要成為他生態的一部分。」Gavin說。

David進一步補充，英偉達透過殘值擔保幫助中小玩家與Anthropic、OpenAI競爭，「就像他當初扶植NeoClouds一樣——這本質上是在普惠算力，對世界有益」。

開源是利好，不是威脅

市場上存在一種擔憂：開源模型的崛起會壓縮英偉達的利潤空間。Gavin對此的判斷完全相反。

「有人居然認為這是他業務的巨大風險——邏輯完全反了。」Gavin說，「開源意味著在英偉達GPU上產出的Token，利潤率可能從90%降到40%，但這意味著有更多Token會被消費，也就需要更多算力。在供給受限的世界裡，對他來說是巨大的利好。」

Gavin還指出，英偉達的激勵機制天生傾向於AI碎片化、模型多元化與算力分散化，「這完全與美國的國家利益一致」。他是開源的最大倡導者，而這恰好強化了他的生意，而非削弱它。

挑戰者的困境：不要招惹麥可·喬丹

對於試圖挑戰英偉達的競爭者，Gavin用了個反覆出現的比喻。

「有時候你會看到有人在他面前口出狂言，就像看到有人在麥可·喬丹狀態正好時對他說廢話——常規賽第50場，他稍微有些無聊，然後某個自我感覺良好的年輕球員決定要招惹他，然後……那是我最喜歡看的時刻。」

他以TPU團隊為例，認為其曾「扯了超人的斗篷」，結果並不理想。對於蘋果自研AI晶片Jalapeno，Gavin給予了一定肯定——「我見過的第一塊真正有競爭力的內部ASIC，在相當短的時間內做出來，應該給予應有的肯定」——但同時也說，「Jalapeno在扯超人的斗篷，我們拭目以待」。

Gavin還提到一個結構性原因，說明為何通用GPU難以被專用晶片取代：DeepSeek、Kimmy、Qwen三個主流中國開源模型以非常不同的方式演進，「它們都可以跑在通用GPU上，但如果你想專用化，你需要通用晶片來應對這種演進的不確定性」。

晶片交易結構，揭示真實偏好

Gavin還提供了一個判斷市場真實偏好的獨特視角：看晶片公司與客戶簽訂的交易結構。

他將交易結構分為四個層次，從優到劣依次為：晶片公司直接投資客戶（如Google、Amazon對Anthropic的TPU與Tranium交易）；殘值擔保結構（黑石、KKR參與融資）；與固定Token價格掛鉤的認股權證；以及單純給認股權證（「這可能是負NPV的」）。

「透過這四種結構的層次，你就能推論出真實的客戶偏好。英偉達做的交易通常都很不錯，聰明的人都在參與他的交易——這本身就說明了問題。」Gavin說。