從政府利息支出到AI融資成本，全球長端利率飆升正重繪經濟版圖，股市「免疫力」面臨考驗

智通財經APP注意到，全球債券暴跌正在推高整個經濟體的借貸成本，迫使政府、企業和消費者不得不面對高昂債務可能長期存在的現實。

全球國債收益率已攀升至多年高點：德國10年期國債收益率達到2011年以來的最高水準，日本10年期國債收益率保持在3%以上，美國10年期國債收益率觸及2023年11月以來的最高點，而英國國債收益率也在最近幾天創下了2008年以來的新高。

此輪拋售潮的最新進展，反映了大量政府債券發行、再次引發通脹擔憂的石油價格衝擊，以及對央行可能在更長時間內維持更緊縮貨幣政策的預期共同作用的結果。

這一趨勢可能不僅僅意味著債券市場的又一次波動，其後果將波及整個經濟和金融市場。

布魯金斯學會高級研究員羅賓·布魯克斯表示：「這是中長期趨勢的延續，並將持續多年。」

CIFC資產管理公司董事總經理納塔莉亞·洛傑夫斯基也認為收益率有進一步上升的空間，因為龐大的債務發行量正與重新抬頭的氣息相碰撞。

政府：不斷增加的利息支出

State Street投資管理公司高級固定收益策略師Masahiko Loo表示，政府是極易受到收益率上升影響的群體之一。全球大部分地區的主權債務負擔已經處於高位，以更高的利率對到期債務進行再融資，將逐步增加利息成本並使財政狀況承壓。

Masahiko Loo表示，「最脆弱的主權國家是那些將高額財政赤字、高債務負擔以及對外部資本依賴結合在一起的國家。發達市場中，法國尤為突出，」他指出了該國的財政滑坡、對財政鞏固缺乏政治意願以及選舉的不確定性。

英國、美國、法國、德國和日本政府債券10年期收益率

他補充道，在整個新興市場，面臨「雙赤字」的國家仍然特別脆弱，因為全球收益率上升既推高了借貸成本，也增加了融資風險。

「當債務、赤字和外部融資需求交織在一起時，市場往往會變得不那麼寬容，」他補充道。

各當局可以嘗試透過債券回購或改變發債規模和期限來壓制收益率。但此類措施並不能解決過度借貸與投資者需求之間的根本失衡。

德意志銀行在最近的一份報告中寫道：「收益率走得越高，許多國家的長期財政軌跡看起來就越令人不安。」

日本尤為清晰地展現了這種壓力。政府債務佔其GDP的200%以上，使其財政狀況對借貸成本上升高度敏感。據估計，在2026財年，國家債務還本付息將佔政府支出的25%以上。

企業：增長計劃被打擊

企業將不得不為再融資或籌集擴大業務的資金支付更多費用。具有龐大借貸需求、資產負債表較弱或持有浮動利率債務的公司尤為脆弱。

Keeley Teton Advisors的投資組合經理托馬斯·布朗表示，與大型同業相比，小盤股公司往往持有更多的浮動利率債務，這意味著隨著利率上升，它們的利息支出可能會增長得相對較快。

「壓力點在於那些習慣了免費資金的高槓桿企業，」Loo表示。基於類似的邏輯，他特別指出商業地產、私募股權支持的公司、直接貸款投資組合以及低品質的軟體企業屬於受影響最嚴重的領域。其中許多企劃在融資時，都是假設資本將保持充裕且廉價。

人工智慧投資熱潮又增添了一個新變數。科技公司正發行巨額債務來建造資料中心和相關基礎設施，這使它們在爭奪投資者資本方面與政府和其他企業借款人形成了競爭。

Catalyst Funds高級投資組合經理拉里·霍爾岑塔勒表示，「有海量的債務被發行出來用於資助不同的AI專案，而這些債務的發行方對價格相當不敏感。」

基準收益率上升即使對於健康的公司也會推高融資成本，可能導致某些工廠、資料中心、收購及其他投資專案在經濟上不再可行。

消費者：K型擠壓

較長期收益率的上升會傳導至抵押貸款、汽車貸款和其他形式的家庭信用。這一負擔不會被均勻分攤。

霍爾岑塔勒表示，「曲線的長期端非常重要，因為它不僅推高了企業的資本成本，也推高了房貸持有者和房地產市場的資本成本。」

市場觀察人士表示，收入較低的消費者可能會最先感到壓力，因為他們需要將更大比例的收入用於償還債務和購買生活必需品。較富裕的家庭可能會從儲蓄的更高回報中受益，且通常能夠更好地承受每月更高的還款額。

「對消費者而言，存在這種K型動態。就『我的薪水中有多少比例花在了車貸、房貸、學生貸款上』而言，低收入群體相比富人會明顯感受到更大的壓力，」霍爾岑塔勒補充道。

隨著固定利率貸款到期和家庭進行再融資，這種影響可能會逐漸顯現。但如果低收入消費者的壓力導致支出減弱，其影響可能會蔓延至整個經濟體。

股票投資者：面臨收益率壓力

在強勁盈利和對AI推動生產率提升的樂觀情緒支撐下，股市展現出了韌性。但債券收益率上升使得更安全的主權債務相對於股票更具吸引力，同時也降低了投資者賦予公司未來盈利的折現值(現值)。

「在某個節點，更高的收益率對股市來說將是一段痛苦的經歷，」洛傑夫斯基說。

「股市在無視或忽略這些上升的收益率方面表現得相當出眾……但最終，它開始逐漸受到影響，我認為這正是正在發生的事情。」

儘管如此，收益率上升也帶來了一個明顯的贏家：新的債券買家。與本世紀初的低收益率環境不同，現在更高的票息收入為應對價格的進一步下跌提供了緩衝。

德意志銀行估計，美國10年期國債收益率在未來一年內可能會攀升至5.5%左右，屆時債券價格下跌帶來的資本損失才會超過投資者收到的票息收益。如果放在兩年的時間維度來看，收益率需要上升到6.4%左右，總回報率才會轉為負值。