بنك Société Générale يقدم "توقعات متشددة + علاج للسوق الصاعدة": الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة ثلاث مرات، لكن القواعد التاريخية تشير إلى أن الأسهم الأمريكية تستدعي الشراء عند الانخفاض.

أفادت "أخبار الاقتصاد الذكي" أن بنك سوسيتيه جنرال الفرنسي قام رسميًا برفع توقعاته لمسار أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، ليصبح أحد أكثر البنوك الاستثمارية تطرفًا في وول ستريت، وذلك بعد الخطاب المتشدد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وولش، في الاجتماع السنوي العالمي للبنوك المركزية في جاكسون هول. ومع اقتراب اجتماع الفائدة في سبتمبر، يتوقع البنك أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة ثلاث مرات بمقدار 25 نقطة أساس لكل مرة، في سبتمبر وديسمبر ومارس 2027. ومع ذلك، أرفق مدير استراتيجية الأسهم الأمريكية في سوسيتيه جنرال، Manish Kabra، لهذه التوقعات المتشددة "ترياق السوق الصاعدة": إذ تشير القواعد التاريخية إلى أن المستثمرين يجب أن يشتروا خلال أي ضعف في سوق الأسهم ناتج عن رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

تضخم "عنيد": ثلاثة دوافع رئيسية لتحول سوسيتيه جنرال نحو رفع الفائدة

وقد شرح البنك في تقريره ثلاثة دوافع رئيسية أدت إلى تحوله من سياسة "وقف رفع الفائدة" إلى سياسة "دعم رفع الفائدة".

أولًا، التضخم الأساسي لا يزال أعلى من مستويات ما قبل الجائحة. لم ينخفض تضخم الإنفاق الاستهلاكي الأساسي (PCE)، خصوصًا في قطاع الخدمات، إلى المستويات المنخفضة لما قبل الجائحة، وظل مرتفعًا هيكلياً.

ثانيًا، التأثير المزدوج لأسعار النفط والرسوم الجمركية. أدت الحرب في إيران إلى عودة أسعار النفط لأكثر من 90 دولارًا للبرميل، ومع موجة جديدة من السياسات الجمركية التي اتخذتها إدارة ترامب، ارتفعت وتيرة التضخم.

ثالثًا، تصريح وولش المتشدد في جاكسون هول. أشار البنك إلى أن وولش "اعترف بتفاقم القلق من التضخم المرتفع المستمر" في خطابه، ما يعد علامة واضحة على أن سياسات الاحتياطي الفيدرالي انتقلت من "المحافظة على وقف رفع الفائدة" إلى "إعادة التشديد".

تشير أداة CME FedWatch إلى أن السوق يقيّم احتمال رفع الفائدة في سبتمبر بنسبة حوالي 60%، وأن رفع الفائدة مرتين قبل ديسمبر هو السيناريو الأكثر احتمالاً. لقد بدأ السوق في التوافق مع موقف سوسيتيه جنرال المتشدد.

كتب الاستراتيجيون في التقرير: "نظرًا لاستمرار التضخم الكامن وازدياد وضوح قلق الاحتياطي الفيدرالي حيال التضخم المرتفع، تتراجع الحاجة للإبقاء على مستويات الفائدة الحالية. قد حان الوقت للتوجه لدعم توقعات رفع الفائدة."

تراجع تقييم S&P 500 بشكل حاد لكنه لم يُسعر بالكامل... والتاريخ يظهر فرصة شراء

في مواجهة دورة رفع الفائدة القادمة، قدّم Manish Kabra، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في سوسيتيه جنرال، تقييمًا يبدو متناقضًا لكنه بالغ الأهمية: يجب ألا يصاب المستثمرون بالهلع، بل يجب عليهم اعتبار أي ضعف في سوق الأسهم بسبب رفع الفائدة فرصة للشراء.

ويستند منطق Kabra على بيانات رئيسية اثنتين. أولًا، مؤشر S&P 500 "خفض قيمته مسبقًا" بنحو 15%، حيث انخفض مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع من 23.5 مرة إلى حوالي 19.5 مرة. هذا يعني أن السوق استوعب جزئيًا مخاطر عودة سياسة رفع الفائدة. رغم ذلك، يحذر Kabra في الوقت نفسه أن السوق لم يعكس بعد بشكل كامل التأثير الكلي لدورة رفع الفائدة الجديدة.

القواعد التاريخية: متوسط انخفاض 3% في الشهر الأول، وارتفاع متوسط 4% بعد ستة أشهر

تحليل Kabra للبيانات التاريخية يوفر إطارًا زمنيًا واضحًا: في الشهر الأول بعد أول رفع للفائدة، ينخفض مؤشر S&P 500 بمعدل 3%؛ أما بعد ستة أشهر من أول رفع للفائدة، فيرتفع المؤشر بمعدل 4%.

خلال كل دورة تشديد كاملة، بدءًا من أول رفع للفائدة حتى الأخير، سجل مؤشر S&P 500 عوائد سنوية إيجابية تتراوح من 0.1% إلى 7.8%، مع زيادة وسطية عند 5.6%.

يقول Kabra: "بعد إعادة بدء سياسة التشديد النقدي للاحتياطي الفيدرالي، عادةً ما يظهر سوق الأسهم ضعفًا خلال 1 إلى 3 أشهر تالية، لكن في غضون ستة أشهر غالبًا ما يتعافى ليصل إلى مستويات جديدة."

هل منحنى العائد معكوس أم لا: "الإشارة الحاسمة" لنجاح أو فشل الإستراتيجية

يؤكد Kabra على وجود استثناء واحد مهم للقواعد التاريخية: حينما يتجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين عائد السندات لأجل عشر سنوات، أي عندما يظهر منحنى العائد انقلابًا، فقد شهد السوق في التاريخ تراجعًا بنحو 20%.

الحكم الأساسي لـ سوسيتيه جنرال هو: في معظم السيناريوهات، لن يحدث انقلاب لمنحنى العائد. طالما استمر هذا الشرط، "غياب انقلاب المنحنى = جولة شراء خلال دورة رفع الفائدة". وقد لخص Kabra ذلك في التقرير بـ"المنحنى هو الأساس" — المؤشر الحاسم في تحديد مدى تشديد السياسة ليس التقييمات بل شكل منحنى العائد.

استثناء عام 2022: عندما حدث التشديد بسرعة كبيرة

يشير Kabra بشكل خاص إلى أن عام 2022 كان استثناءً لهذه القاعدة التاريخية — ففي ذلك الوقت، تبنى الاحتياطي الفيدرالي سياسات تشديد شديدة السرعة خلال فترة قصيرة، فلم يتمكن السوق من استيعاب هذا التضييق الكبير، وفي الوقت نفسه حدث انقلاب في منحنى العائد، ما أدى إلى عدم تمكن السوق من استرداد خسائره خلال ستة أشهر كما كان متوقعًا.

لكن يتوقع سوسيتيه جنرال أنه في معظم السيناريوهات، لن يحدث انقلاب لمنحنى العائد في دورة رفع الفائدة الحالية. هذا يعني أن استراتيجية "غياب انقلاب المنحنى = شراء عند رفع الفائدة" تظل سارية في الدورة الحالية.

كما يرى سوسيتيه جنرال أن الوضع الحالي يختلف جوهريًا عن عام 2022: حيث يتبع الاحتياطي الفيدرالي الآن استراتيجية رفع فائدة "حذرة"، إذ يقوم بثلاث عمليات رفع خلال ستة أشهر، ما يتيح لصناع السياسات مراقبة تأثير تلك الزيادات على النشاط الاقتصادي.

يمكن تلخيص الرؤية الأساسية لـ Kabra في جملة واحدة: لا داعي للذعر من رفع الفائدة، بل عليك بناء المراكز عندما يتراجع السوق بسبب توقعات رفع الفائدة. تظهر البيانات التاريخية أن 1 إلى 3 أشهر بعد بدء دورة رفع الفائدة تعتبر "فترة هضم" للسوق، لكنها أيضاً أفضل نافذة للشراء. طالما ظل منحنى العائد طبيعيًا، فمن المرجح أن يصل السوق لمستويات قياسية جديدة بعد ستة أشهر.