السوق لا يصدق "الأسطورة": هل مات "إله الأسهم بالذكاء الاصطناعي" بسبب الرافعة المالية؟

في الأسواق المالية القاسية، أن تكون أذكى شخص في الغرفة لا يمنعك من أن يتم تمزيقك إلى أشلاء بواسطة آلة الفرم. في كثير من الأحيان، الذكاء الحاد والثقة المفرطة يكونان بمثابة محفزات متسارعة للدمار.

لقد انتهت للتو عملية تصفية صادمة هزت وول ستريت. يوم الخميس هذا الأسبوع، قامت Citadel المملوكة لعملاق صناديق التحوط كين غريفين (Ken Griffin) بصفقة ضخمة أسطورية، حيث استحوذت بالكامل على جميع محافظ الأسهم في السوق المفتوحة لصندوق التحوط الشهير "Situational Awareness".

كان هذا الصندوق، الذي يديره ليوبولد آشنبرينر (Leopold Aschenbrenner) الباحث السابق في OpenAI البالغ من العمر 24 عامًا، قد اضطر لتسليم ثمرة جهوده بشكل قسري وبخصم كبير للغاية بعد تلقيه إشعار مطلوبات هامشية مدمر.

هذا الانتقال للأصول أثار ردود فعل قوية على الفور في السوق الثانوية. ومع انتشار أخبار استحواذ Citadel، أدرك السوق أن أكبر ضغوط البيع قد تمت تغطيتها، فارتدت أسهم الذكاء الاصطناعي مثل Sandisk وNebius والتي تعرضت لانهيارات متوالية، وقفزت بنسبة 15% إلى 25% في يوم واحد. لقد انتهت أزمة السيولة الناجمة عن الرافعة المالية العالية بأعنف طريقة لغربلة السوق.

من عائد صافٍ مذهل بلغ 439% في النصف الأول من هذا العام إلى تبخر عشرات المليارات من الدولارات خلال أسابيع قليلة، كانت سقوط آشنبرينر عن عرشه ليس مجرد مأساة شخصية فقط. فقد أثبت مجددًا للسوق، وبثمن باهظ للغاية، حقيقة قديمة ودامية: في مواجهة انتقام الرافعة المالية، تصبح أعمق الرؤى وأصح الأحكام بلا قيمة على الإطلاق.

الرافعة المميتة والتصفية العنيفة

قبل شهر واحد فقط، كان آشنبرينر "الطفل المعجزة" الذي يتودد إليه وادي السيليكون و وول ستريت معًا. هذا الصندوق الذي تأسس عام 2024 وصل حجم أصوله المدارة في مطلع يوليو إلى 45 مليار دولار بشكل مذهل. ولكن بذور الدمار زُرعت منذ البداية في بناء محفظة استثمارية بالغة العدوانية.

اعتمد صندوق "Situational Awareness" استراتيجية شديدة التركيز: مراكز شراء ضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (كالمكونات المادية ورقائق التخزين)، مع بيع شركات البرمجيات المكشوفة، وكل ذلك ضمن رافعة مالية تصل إلى أربع مرات.

وعندما تغير اتجاه السوق في يوليو، حلّت الكارثة. أثار بيع أسهم رقائق التخزين الكورية أول موجة من إشعارات الهامش، ثم تحولت إلى حلقة مفرغة من الذعر الجماعي. خلال أسابيع قليلة، انهارت أسهم الذكاء الاصطناعي التي استثمر فيها الصندوق (مثل Nebius التي انخفضت بنسبة 48% وSandisk التي هبطت بنسبة 56%)، بينما شهدت أسهم البرمجيات التي كان يبيعها انخفاضًا حادًا قفزات كبيرة.

التعرض للضرب من كلا الجانبين بالإضافة إلى رافعة مالية أربع أضعاف، جعل الصندوق يدخل في دوامة الموت فوراً. في 24 يوليو، اعترف آشنبرينر بـ"خسائر كبيرة" في رسالة للمستثمرين، وحاول جمع أموال جديدة. لكن في وول ستريت، جرحك المكشوف يجذب أسماك القرش المتعطشة للدماء. صناديق التحوط الأخرى بادرت بالبيع المكثف لأسهم الصندوق، مما أجبره على تصفية مراكزه بدرجة أكبر. وفي النهاية، تدخلت بنوك رئيسية مثل Goldman Sachs وJPMorgan وقامت ببيع مراكز الصندوق بشكل مجمع لشركة Citadel.

اليوم، الصندوق الذي كان يبلغ حجمه في الذروة 45 مليار دولار تقلص إلى أقل من 10 مليارات، ولا تبقى سوى استثمارات غير قابلة للتحول السريع إلى نقود خاصة Private Equity (مثل الاستثمار في Anthropic). أما بالنسبة لآشنبرينر، فإن نهاية الأسبوع ستكون قاسية ومليئة بالتناقضات. ففي الوقت الذي يواجه فيه انتكاسة كبيرة في مسيرته، سيقيم نهاية هذا الأسبوع حفل زفافه مع مديرة مكتب Anthropic.

وول ستريت لا تؤمن بالعباقرة

ما يؤلم في هذه التصفية هو أن تشخيص آشنبرينر الأساسي لصناعة الذكاء الاصطناعي كان صحيحًا تمامًا.

بصفته باحثًا سابقًا في OpenAI، تنبأ في مقال طويل من 165 صفحة بعنوان "Situational Awareness" نشره في 2024 بأن استثمارات بمليارات الدولارات ستتوجه إلى قوة الذكاء الاصطناعي الحاسوبية، وظهور مراكز البيانات الضخمة، وتدخل الحكومات في القطاع.

وقد أسس صندوقه على هذا الفهم العميق للصناعة. وأثبتت نتائج شركات التكنولوجيا العملاقة مؤخرًا صحة منطقه: حققت Microsoft Azure نموًا قدره 43% خلال الربع الأول، وذكر الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia جنسن هوانغ أن الطلب يفوق العرض بشكل كبير، بل وأعلنت AMD رفع توقعاتها لحجم سوق رقائق الذكاء الاصطناعي في 2030 من 120 مليار إلى 220 مليار دولار.

ورغم الأساسيات القوية للغاية، سقط آشنبرينر عند الفجر. لو لم يستخدم رافعة مالية بنسبة 400%، أو حتى اكتفى بتمويل معتدل، لبقي واحدًا من أفضل 1% من مديري الصناديق أداءً في وول ستريت هذا العام. إلا أن قسوة الأسواق المالية تكمن في أنها لا تهتم أبداً بمدى ذكائك أو مدى عظمة رؤيتك. فعندما تجف السيولة، يضطر المتداولون للبيع بجدول زمني يفرضه السوق.

اضطر آشنبرينر إلى بيع الأصول التي كان يؤمن بها أكثر من غيرها، وهذه الأسهم نفسها قفزت بقوة بمجرد خروجه من السوق. بأمواله الخاصة، قدّم لـKen Griffin فرصة مثالية للشراء بأسعار منخفضة للغاية.

عودة الأشباح: المقايضات الكلية والعطش الجشع في وول ستريت

انهيار "Situational Awareness" ليس حالة معزولة، بل هو نسخة طبق الأصل من كارثة Archegos الشهيرة التي أدارها بيل هوانغ عام 2021.

في كلتا الكارثتين، لعب مشتق مالي يُسمى "توتال ريتيرن سواب" (Total Return Swaps, TRS) دورًا محوريًا. من خلال TRS، يستطيع الصندوق الحصول على رافعة مالية عالية وتعريض اقتصادي خفي بدون الحاجة فعليًا لامتلاك الأسهم. وتربح البنوك الاستثمارية (مثل Goldman Sachs وMorgan Stanley) فوائد ضخمة، بينما يحصل الصندوق على تسارع مذهل جراء الرافعة المالية.

في ظل فقاعة الذكاء الاصطناعي والاندفاع المستمر، تجاهلت بنوك وول ستريت مرة أخرى إدارة المخاطر، ووفّرت لآشنبرينر حدود رافعة قاتلة.

وعندما بدأت الأصول الأساسية مثل أسهم الذكاء الاصطناعي بالتصحيح، سحق ارتفاع تكاليف التمويل وفجوة الهامش الضخمة تدفق الصندوق النقدي فورًا. ولحماية نفسها، اضطرت البنوك إلى بيع الأسهم بشكل وحشي، ما حوّل التصحيح العادي إلى "ذبح بالشلال" في الأسواق.

صدى التاريخ في وول ستريت: أن تكون على حق لا يعني النجاح

تاريخ وول ستريت مليء بالأمثلة لمن كانوا على حق في الاتجاه وصامدين في قناعاتهم لكن سقطوا لأنهم لم يتحملوا التقلبات قصيرة المدى. تجربة Situational Awareness هي تكرار للدرس الكلاسيكي في صناعة صناديق التحوط.

تُعد شركة Long-Term Capital Management (LTCM) أشهر تجسيد لهذه القاعدة. أسسها ويديرها حاملو جائزة نوبل في الاقتصاد، واعتمدوا على نماذج التحكيم المعقدة والمنطق الدقيق. لكن في 1998، أدّى تخلف روسيا عن سداد ديونها إلى انهيار النموذج وزادت الخسائر بسبب الإفراط في الاقتراض. مع تصاعد الخسائر، أدرك المتداولون الآخرون أن الصندوق سيضطر للبيع، فبدؤوا عمليات بيع عكسية أجبرت الاحتياطي الفيدرالي على التدخل. السوق لم يهتم بمدى ذكاء نموذج LTCM؛ بل ركز فقط على من سيُضطر للبيع أولاً.

خاض الصندوق التابع لـPeter Thiel "Clarium Capital" قصة مماثلة. في منتصف العقد الأول من الألفية الثانية، بنى الصندوق مراكز ضخمة استنادًا لتوقعات طويلة الأجل دقيقة حول ارتفاع أسعار النفط. لكن مع حدوث انعكاس قصير الأجل في سوق الطاقة، تعرّض Thiel لخسائر ضخمة وتقلص حجم الصندوق بسرعة.

يثبت التاريخ مرارًا وتكرارًا أن وجود فكرة استثمارية قوية لا يساوي نجاح الصفقة. عندما ينعكس السوق قبل تحقق توقعاتك، وإذا ما أضفت رافعة مالية مفرطة، تتحول قناعة مدير الصندوق من ميزة إلى عبء قاتل. من LTCM إلى Clarium ثم إلى Situational Awareness، السوق يختار المشاركين بأقسى الطرق: الحكم النهائي ليس على مدى ذكاء أفكارك، بل على قدرتك على البقاء.