قوتا الحوسبة السحابية الذكية "CoreWeave" و"Nebius" تحققان أداءً قوياً! أسعار تأجير القدرة الحاسوبية تشهد ارتفاعاً كبيراً، والعقود قصيرة الأجل تستفيد من علاوة ملحوظة

Nebius و CoreWeave – شركتان لتأجير القدرة الحاسوبية تمتلك Nvidia حصصًا فيهما – أصدرتا تقارير أرباح الربع الثاني تباعاً في 12 أغسطس وما بعده، وجاء أداؤهما أعلى من التوقعات.

الأهم من ذلك، أن إدارتي الشركتين وصفتا في مكالمات الأرباح نفس الظاهرة دون اتفاق مسبق: أسعار تأجير القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي تشهد ارتفاعات قياسية، خصوصًا أن العقود قصيرة الأجل أصبحت تحمل علاوات ملحوظة للغاية.

الدافع الأساسي وراء موجة ارتفاع الأسعار هذه ما زال هو النقص الحاد في القدرة الحاسوبية الممكن تسليمها فورًا في السوق. أكد الرئيس التنفيذي لشركة Nebius، Arkady Volozh، في مكالمة الأرباح، أن الشركة عقدت لأول مرة مزادًا لسعة القدرة الحاسوبية في الربع الثاني، وسعر صفقة شرائح Blackwell من Nvidia كان “أعلى بنسبة 15% من أعلى سعر حصلنا عليه سابقًا”. أما CoreWeave فقد أعلنت مباشرة في يوليو زيادة الأسعار بنسبة 25%، وعزا المدير المالي Nitin Agrawal ذلك إلى “بيئة الطلب الحالية”.

فور صدور الأخبار، ارتفع سعر سهم Nebius بنسبة 34% يوم الأربعاء، وقفز CoreWeave بنسبة 19%.

Nebius: أول مزاد وأسعار قياسية في تاريخ الشركة

بلغ إجمالي إيرادات Nebius في الربع الثاني 582 مليون دولار أمريكي بارتفاع سنوي قدره 454%، متجاوزًا التوقعات قليلاً. وبلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) 236.2 مليون دولار، وهو هامش ربحية 40.6%، أي أكثر من 800 نقطة أساس فوق توقعات السوق البالغة نحو 30%، مع تحسن كبير كذلك على أساس ربعي.

كان قطاع السحابة للذكاء الاصطناعي هو الدافع الأساسي، حيث ساهم بإيرادات بلغت 575 مليون دولار (99% من الإجمالي)، مع وصول العائدات السنوية المتكررة (ARR) في نهاية الربع إلى 3 مليارات دولار.

على مستوى التسعير، كشف الرئيس التنفيذي Arkady Volozh خلال مكالمة الأرباح عن تفصيل رئيسي: في الربع الثاني، عقدت الشركة مزادًا هي الأولى من نوعها لسعة القدرة الحاسوبية، حيث تجاوز سعر شرائح Blackwell أعلى سعر حصلت عليه الشركة من قبل بنسبة 15%.

ووفقًا لموظف Nebius ومصدر داخلي يُدعى Dylan، فقد أوضح عبر وسائل التواصل الاجتماعي استنادًا إلى تقارير الشركة أن سعر مزاد Blackwell لم يكن فقط أعلى من أعلى سعر سابق بنسبة 15%، بل تجاوز الأسعار السارية في القنوات بنحو 20%.

كشفت تقارير مورغان ستانلي عن المزيد من بيانات التسعير:

• عقود الأجل القصير (3 إلى 6 أشهر) بلغت قيمة العقد السنوية لكل ميغاواط (ACV/MW) أكثر من 40 مليون دولار.

• عقود الربع الثاني الاعتيادية بلغت قيمة العقد السنوية لكل ميغاواط أكثر من 20 مليون دولار، ارتفاعًا كبيرًا عن معيار 2026 البالغ حوالي 12 مليون دولار.

• أسعار وحدات GPU الجيل القديم ارتفعت أكثر من 30% عن الربع الأول.

بلغ متوسط قيمة الصفقات الأربع الكبرى "ذات الطابع المحوري" أكثر من مليار دولار لكل منها، مع عملاء مثل Reflection، Cohere، مختبر أمريكي ناشئ للذكاء الاصطناعي، وأحد صناديق التحوط الكمية الكبرى الأمريكية. إجمالي العقود الجديدة الموقعة (TCV) في الربع الثاني ارتفع بنحو أربعة أضعاف ربعيًا، وقيمة TCV من العملاء الجدد نمت بأكثر من تسعة أضعاف.

شرح موظف Nebius، Dylan، المنطق الكامن وراء ذلك من خلال صيغة نشرها على وسائل التواصل الاجتماعي:

يمكن فهم قصتنا بمعادلة: سعر كل ميغاواط × عدد الميغاواط النشط × سرعة تحويل الدخل × كفاءة التمويل + الرافعة البرمجية. في الربع الثاني، كل جزء من هذه المعادلة كان يتحرك في الاتجاه الإيجابي.

CoreWeave: رفع الأسعار بنسبة 25% في يوليو، وتسعير قياسي للشرائح الجديدة

أرسلت CoreWeave أيضًا إشارات قوية بخصوص الأسعار. وقال الرئيس التنفيذي Michael Intrator في مكالمة الأرباح للمحللين إن تسعير وأرباح شرائح Blackwell والجيل التالي Vera Rubin “يحققان مستويات غير مسبوقة، في حين حافظت أسعار الشرائح من الجيل السابق أو ارتفعت عن مستوياتها قبل سنوات”.

ثم أعلن المدير المالي Nitin Agrawal أن الشركة قد رفعت أسعارها في يوليو بنسبة 25%، مبررًا ذلك بأنه “استجابة لبيئة الطلب الحالية”.

حققت CoreWeave إيرادات بقيمة 2.575 مليار دولار في الربع الثاني، بزيادة سنوية قدرها 158%. ورفعت مورغان ستانلي توقعاتها للإيرادات السنوية من 12.537 مليار دولار إلى 12.957 مليار دولار، وزادت بالتالي توقعات الأرباح التشغيلية أيضًا.

وأبدت الإدارة في CoreWeave تفاؤلها الصريح حيال هذا الاتجاه في التسعير. وقال Agrawal: “لدينا ثقة أكبر من أي وقت مضى في العائد طويل الأمد على الاستثمار في منتجاتنا.”

علاوة العقود القصيرة: المنطق التسعيري في ظل عدم التوازن بين العرض والطلب

لماذا أسعار العقود القصيرة أعلى؟

يشبه الأمر تسعير الغرف الفندقية: الحجز الفوري عادة ما يكون أغلى بكثير من الحجز المسبق قبل ستة أشهر. وكذلك سوق القدرة الحاسوبية – إذا احتاج العميل قدرة “جاهزة فورًا”، فعليه دفع علاوة مقابل الندرة.

وصف Arkady Volozh هؤلاء العملاء بأنهم “ذوو احتياجات فورية ومرتبطة بإطار زمني محدد”. بينما العملاء الذين يوقعون عقودًا طويلة لعدة سنوات لا يدفعون نفس العلاوة، إذ من المتوقع أن يتوسع المعروض من مراكز البيانات السنوات المقبلة. بحلول 2029، سيكون المعروض على الأرجح أكبر من اليوم، وستتلاشى العلاوات مع مرور الوقت.

وهذا ما يفسر ميل الشركتين نحو العقود القصيرة – العقود القصيرة تؤمّن حاليًا أرباحًا أعلى.

أشار المحلل في مورغان ستانلي، Nick Del Deo، في تقرير الثلاثاء إلى أن “قضية التسعير كانت محط أنظار السوق مؤخرًا”.

وتحدثت BNP Paribas في تقريرها الصادر في 12 أغسطس عن أن جدوى تسعير العقود القصيرة الأخيرة لـ Nebius كانت “مشابهة للعقود التي وقعتها SpaceX مؤخرًا”. فقد استأجرت SpaceX سابقًا قدرة حاسوبية قصيرة الأجل لصالح Anthropic و Google، مما أسّس لهذا النوع من العقود ذات العلاوات العالية.

توسع كبير ولكن استمرار الحرق المالي

على الطرف الآخر من الأسعار المرتفعة، لا تزال الشركتان تتوسعان بقوة وتتحملان نفقات رأسمالية ضخمة.

بالنسبة لـ Nebius، تشير بيانات مورغان ستانلي إلى أن الإنفاق الرأسمالي في الربع الثاني بلغ حوالي 5.657 مليار دولار، ومن المتوقع أن يصل إلى 23.41 مليار دولار سنويًا. ورفعت الشركة هدف سعة التعاقد لعام 2026 من أكثر من 4GW إلى 5GW، وتخطط لنشر أكثر من 1GW من السعة الجديدة سنويًا بدءًا من 2027.

وكان لدى الموظف Dylan في Nebius فهم واقعي لهذا الأمر:

بلغ الإنفاق الرأسمالي للربع الثاني حوالي 5.7 مليار دولار. تحويل الجيجاوات إلى قدرة إنتاجية يتطلب رأس مال ضخم وتنفيذ شبه مثالي. نقطة التحول ليست بجعل هذا النشاط خفيف الأصول فجأة بل بأن المزيد من المباني تتم بدعم عقود مسبقة الدفع وقابلة للتمويل.

حوالي 70% من عقود Nebius في الربع الثاني شملت دفعات مسبقة من العملاء، وكانت الدفعات المسبقة لأربعة صفقات كبرى (متوسط كل منها يزيد عن مليار دولار) تغطي 50-60% من النفقات الرأسمالية ذات الصلة. وتم تقصير فترة استعادة الاستثمار من 2-3 سنوات تاريخيًا إلى نحو سنة و10 أشهر.

الأمر مماثل لدى CoreWeave. وتظهر بيانات مورغان ستانلي البحثية أن التدفق النقدي الحر المتوقع لـ CoreWeave في 2026 سلبي بقيمة 30.286 مليار دولار، ومن المتوقع أن يتضخم الدين إلى حوالي 38 مليار دولار بحلول نهاية 2026.

كلتا الشركتين في مرحلة خسارة، لكن المستثمرين في الوقت الحالي لا يولون ذلك أهمية تُذكر.

توسع السعة: Nebius تستهدف 5GW، وCoreWeave تسرّع البناء

كلا الشركتين تسرعان في توسيع الطاقة الإنتاجية.

رفعت Nebius هدف القدرة التعاقدية لعام 2026 إلى 5GW بعد أن كان يفوق 4GW، وتخطط لنشر أكثر من 1GW من القدرة الإضافية سنويًا بدءَا من عام 2027. وأكدت الإدارة أن ذلك سيسمح للشركة بتحقيق قدرة أكثر من 5GW حتى عام 2030.

وقال Arkady Volozh في مؤتمر الأرباح: "نعتزم تسريع وتيرة طرح السعة في السوق – نخطط لنشر أكثر من 1GW سنويًا ابتداءً من 2027."

أما CoreWeave، فقد بلغت القدرة الحاسوبية المستخدمة لديها في نهاية الربع الثاني 1500MW، وتتوقع مورغان ستانلي أن تصل إلى 2000MW في نهاية العام، وأن تتوسع أكثر لتصل إلى 3150MW بنهاية 2027.

تصفيق وول ستريت... وتحذير

تفاعل السوق مع الشركتين كان قويًا، لكن الكاتب في مجلة “The Information”، Martin Peers، أعطى تحذيرًا هادئًا:

من السهل المبالغة في تفسير أهمية أسعار القدرة الحاسوبية المرتفعة. ما يشهده العالم الآن لا يتعدى صعوبة العثور على القدرة الحاسوبية اللازمة فورًا.

وأشار إلى أن العلاوات المرتفعة تتركز أساسًا في العقود قصيرة الأجل، بينما قطاع الحوسبة السحابية ينفق مئات المليارات من الدولارات لتوسيع القدرة، وعلى المدى الطويل، سنرى توازنًا بين العرض والطلب.

أبقت مورغان ستانلي تصنيف Nebius عند “محايد” بهدف سعري 251.22 دولار، وأشارت إلى أن بيانات التسعير الأخيرة رغم كونها مشجعة إلا أن تأثيرها الفعلي على إيرادات 2026 محدود – إذ سيتم تفعيل هذه العقود القصيرة في وقت لاحق من هذا العام، والإدارة تقول إنها “ستؤثر بوضوح على إيرادات 2027 وما بعدها.”