إعادة شراء السندات الأمريكية تقارن بسياسة التحكم في منحنى العائد اليابانية؟ ليس من الضروري أن يشهد الدولار "دوامة انخفاض القيمة"، لكن اتجاه الضغط لا يمكن تجاهله

أفادت منصة "الأخبار المالية الذكية" أن التزام الولايات المتحدة بإعادة شراء سنداتها الحكومية، والذي تسبب في تقلبات حادة بالأسواق هذا الأسبوع، أثار مقارنات في السوق مع سياسة السلطات اليابانية. ففي اليابان، أدت السياسة المتبعة للسيطرة على تكاليف الاقتراض (أي سياسة التحكم في منحنى العائد، YCC) في نهاية المطاف إلى ضعف الين الياباني على المدى الطويل. وحذرت مؤخرًا وول ستريت من أن الدولار الأمريكي قد يصبح أكبر الخاسرين إذا كثفت الولايات المتحدة عمليات إعادة شراء سنداتها الحكومية. وتشير البيانات إلى أن الدولار يتأرجح حاليًا بالقرب من أدنى مستوى له خلال ثلاثة أشهر، ويتجه لتحقيق أسوأ أداء أسبوعي خلال هذا الشهر.

قال الباحث البارز في معهد بروكينغز، روبن بروكس، إن هذه الخطوة من الحكومة الأمريكية هي "أوضح إشارة حتى الآن" على أن الولايات المتحدة تسير على نهج اليابان من خلال خفض قيمة عملتها المحلية للتعامل مع القضايا ذات الصلة. وأضاف صراحة أن الحكومة الأمريكية "تلعب بالنار".

في ظل الضغط المستمر على السندات الحكومية طويلة الأجل عالميًا، فجر وزير الخزانة الأمريكي، سكوت بيسنت، يوم الأربعاء مفاجأة كبيرة بالإعلان عن مضاعفة حجم عمليات إعادة شراء السيولة الأسبوعية للسندات من فئة 10 إلى 30 عامًا، من 2 مليار دولار في كل مرة على الأقل إلى 4 مليارات دولار. أدى هذا الإجراء بسرعة إلى خفض العائدات الطويلة الأجل؛ إذ هبط عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بما يقرب من 10 نقاط أساس ليصل إلى 5.18% في غضون ساعات قليلة من النبأ. ومع ذلك، فقد تراجعت السندات الأمريكية حاليًا عن جزء من مكاسبها الناتجة عن هذا الخبر. حتى لحظة إعداد التقرير، بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا 5.26%، بينما عاد عائد سندات الـ10 سنوات ليتجاوز مستوى 4.7%.

خطوة وزارة الخزانة الأمريكية لتعزيز عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل تدفع بالدولار إلى موقف حرج. وقال موهيت كومار، كبير الاقتصاديين في Jefferies International في أوروبا: "أي شكل من أشكال ضبط العوائد سيضعف الدولار". وأكد جيرالد جان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في مكتب العائلة Reed Capital في سنغافورة: "الدولار الأمريكي بلا شك أكبر المتضررين". ويرى أن بيسنت يتعمد خفض معدلات الفائدة الحقيقية طويلة الأجل، ويرسل إشارات بالتساهل إزاء ضعف الدولار لدعم استمرار حركة الاقتصاد. كما حذر ستيفن بارو، رئيس قسم استراتيجيات G10 في Standard Bank، من أن خفض العائدات على السندات عن طريق عمليات إعادة الشراء سيزيد من الضغط على الدولار ولن يعالج السبب الجذري لارتفاع عائدات السندات الأمريكية المرتبط بالعجز الهيكلي في الميزانية.

ومع ذلك، يرى بعض المحللين أن مقارنة سياسات الولايات المتحدة واليابان تنطوي على بعض القيود. ما يسمى بـ"اقتصاد آبي"—وهي السياسة الاقتصادية التي تبناها رئيس الوزراء الياباني السابق شينزو آبي—كانت تعتمد على التيسير النقدي واسع النطاق لتحفيز النمو الاقتصادي، بما في ذلك برامج التيسير الكمي المكثف لزيادة إصدار الين وشراء السندات الحكومية لخفض العائدات، مما أدى بشكل مباشر إلى إضعاف الين. أما عمليات إعادة شراء السندات من قبل وزارة الخزانة الأمريكية فلا يمكن مقارنة تأثيرها بمثل هذه السياسات التحفيزية النقدية، كما أن الولايات المتحدة لم تختر قبول انخفاض عملتها المحلية كتكلفة ضرورية للإبقاء على عائدات السندات عند مستويات منخفضة.

وقال ستيفن بارو إن التدخل الأخير للحكومة الأمريكية الشهر الماضي لدعم الين يثبت هذا الأمر؛ إذ استخدمت الولايات المتحدة اليورو وليس الدولار في تدخلها، وبذلك قامت بحماية العملة الأمريكية. بالتوازي، لم تكن اليابان بحاجة لبيع السندات الأمريكية للحصول على الدولار المطلوب لدعم الين، مما حافظ على عائدات السندات الأمريكية. لكنه أضاف: "المشكلة أن الولايات المتحدة لا يمكنها أن تجمع بين الميزتين معًا".

ينتظر متداولو العملات حاليًا كلمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي، ووالش، المرتقبة أواخر هذا الشهر في الاجتماع السنوي للبنوك المركزية العالمية في جاكسون هول. فإذا أدلى ووالش بتصريحات متشددة تدحض توقعات السوق بخفض معدلات الفائدة، فقد ينعم الدولار بفترة راحة مؤقتة.

كتبت دانييلا هاثورن، كبيرة محللي السوق في Capital.com: "وجهة نظر ووالش حول التضخم المستمر، وارتفاع العائدات طويلة الأجل مؤخرًا، إضافة إلى حجم ودور الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي مستقبلًا، جميعها قد تؤدي إلى إعادة تسعير واسعة النطاق في سوق السندات الأمريكية، والدولار، والذهب، وسوق الأسهم".

لكن إذا قاوم الاحتياطي الفيدرالي ضغوط رفع أسعار الفائدة، فقد تكتسب الرواية الداعية إلى ضعف الدولار المزيد من التأييد في السوق. فقد أصبح شعور سوق الخيارات تجاه الدولار هو الأكثر تشاؤمًا منذ فبراير الماضي. وحتى في ظل انخفاض السعر الفوري للدولار، يشير هذا الوضع إلى أن المتداولين يراهنون على مزيد من الضعف في العملة الأمريكية مستقبلاً. وصرح روبن بروكس: "بمجرد دخول العملة في دوامة هبوطية، قد يصبح من الصعب جدًا السيطرة عليها".