وول ستريت تجتمع على "تبريد الحماس" وزارة الخزانة الأمريكية توسع عمليات إعادة شراء السندات دون أن تتمكن من كبح عائدات السندات طويلة الأجل وغولدمان ساكس تقول إن ذلك لا يحل جذور البيع

أفادت منصة أخبار الاقتصاد الذكي أن العديد من المؤسسات المالية الكبرى في وول ستريت ترى أن توسع وزارة الخزانة الأمريكية الأخير في عمليات إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل يمكن أن يحسن سيولة السوق ويخفف ضغط البيع على السندات الأمريكية طويلة الأجل في المدى القصير، لكنه من الصعب أن يغير بشكل جذري اتجاه ارتفاع عوائد السندات على المدى الطويل. وأشارت مؤسسات مثل Goldman Sachs وWells Fargo وDeutsche Bank وSociété Générale إلى أن العجز المالي، وضغوط التضخم، ونفقات رأس المال على الذكاء الاصطناعي، وآفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي، هي العوامل الكلية الرئيسية وراء استمرار ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل الأمريكية في الآونة الأخيرة.

بعدما أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء الماضي عن توسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، انخفضت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات و30 سنة بشكل ملحوظ لبعض الوقت. لكن هذا التأثير لم يدم طويلًا، حيث عاودت العوائد طويلة الأجل الارتفاع في النصف الثاني من الأسبوع الماضي.

صرحت وزيرة الخزانة الأمريكية يلين لاحقًا أن الوزارة تمتلك "صندوق أدوات ضخم" يمكنها من اتخاذ مزيد من الإجراءات لتحقيق الاستقرار في سوق السندات الأمريكية طويلة الأجل. ووفقًا للتقارير، يمكن أن تنظر الوزارة حتى في استخدام احتياطياتها من النقد في الحساب العام لدى الاحتياطي الفيدرالي (TGA) لتوفير تمويل جزئي لإعادة شراء السندات. ومع ذلك، ترى العديد من المؤسسات في وول ستريت أنه ما دامت المشاكل الأساسية مثل الوضع المالي للولايات المتحدة والتضخم لم تتغير، من الصعب أن يؤدي توسيع نطاق عمليات إعادة الشراء وحده إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل مستمر.

Goldman Sachs: حتى مع توسيع عمليات إعادة الشراء من الصعب فعليًا إعادة ضبط مستويات الفائدة طويلة الأجل

ذكر استراتيجيون من Goldman Sachs، من بينهم George Cole وWilliam Marshall، في تقرير نُشر في 21 أغسطس، أن توسيع وزارة الخزانة الأمريكية عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل لم يحل الأسباب الرئيسية وراء تقلبات عوائد السندات طويلة الأجل مؤخرًا.

وترى Goldman Sachs أن العوامل التي تدفع إلى بيع السندات الأمريكية طويلة الأجل تشمل استمرار قوة أداء الاقتصاد الأمريكي، إعادة تقييم مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي من قبل الأسواق، استمرار اتساع الضغط المالي، مخاطر أسعار الطاقة، بالإضافة إلى الطلب على رأس المال الناجم عن نفقات الذكاء الاصطناعي وتوقعات النمو الاقتصادي.

لذا، حتى إذا توسعت وزارة الخزانة أكثر في عمليات إعادة الشراء، فإنه من الصعب تغيير مستويات الفائدة طويلة الأجل بشكل جذري.

وقالت Goldman Sachs: "نعتقد أنه حتى مع توسيع النطاق، فمن غير المرجح أن تعيد عمليات إعادة الشراء ضبط مستويات الفائدة بشكل كبير."

وترى الشركة أن العوامل التي يمكنها فعليًا التخفيف من الضغط على عوائد السندات طويلة الأجل لا تزال كما كانت سابقًا، بما في ذلك انخفاض إضافي في بيانات التضخم، تراجع توقعات النمو الاقتصادي، وتراجع عدم اليقين في السياسة النقدية.

كما تتوقع Goldman Sachs أن وزارة الخزانة بعد توسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، ربما ستقوم بزيادة إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل لجمع الأموال المطلوبة، ولهذا سيظل التأثير المباشر لخطط إعادة الشراء على منحنى العائدات محدودًا.

Wells Fargo: انخفاض العوائد طويلة الأجل يحتاج محفزات جديدة

وتتفق Wells Fargo كذلك في أن توسيع الوزارة عمليات إعادة الشراء يقلل من المعروض الصافي للسندات الحكومية طويلة الأجل في السوق ويوجه إشارة قوية بأن الحكومة تهتم بسيولة السوق، لكنه ليس كافيًا لدفع العوائد طويلة الأجل نحو الهبوط المستمر.

وذكر فريق استراتيجيات Wells Fargo بقيادة Erik Nelson أنه من وجهة النظر الحالية، يحتاج السوق إلى محفزات جديدة بالفعل لدفع عوائد السندات الطويلة إلى الهبوط.

وقد تشمل هذه المحفزات تباطؤًا إضافيًا في النمو الاقتصادي والتضخم، انخفاض عدم اليقين بشأن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي وسياسة سعر الفائدة، تنفيذ الحكومة الأمريكية إصلاحات مالية، أو انخفاض أحجام إصدار السندات للشركات ذات التصنيف الاستثماري.

كما ذكرت Wells Fargo أن السوق سيركز قريبًا على كلمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في الاجتماع السنوي للبنوك المركزية العالمية في جاكسون هول.

إذا أرسل باول إشارات متشددة وأعاد التأكيد على عزم الاحتياطي الفيدرالي إعادة التضخم إلى هدف 2% واحتفظ بإمكانية رفع الفائدة، فإن عوائد السندات الأمريكية القصيرة قد تواجه ضغط ارتفاع جديد.

توقعات Deutsche Bank وSociété Générale وبنك Scotiabank الكندي باستمرار تقوس منحنى العائد

تتوقع عدة مؤسسات، بما في ذلك Deutsche Bank وSociété Générale وScotiabank الكندي، أن منحنى عوائد السندات الأمريكية قد يستمر في التقوس، أي أن العوائد الطويلة ستواصل الارتفاع أكثر من القصيرة.

وهذا الاتجاه يتعارض تمامًا مع هدف يلين في خفض تكلفة التمويل الطويلة عبر التدخل السياسي.

وترى Deutsche Bank أن توسيع عمليات إعادة الشراء من قبل وزارة الخزانة يظهر أن الحكومة الأمريكية تتبنى استراتيجية إدارة دين أكثر نشاطًا، ومستعدة لاستخدام أدوات وسياسات أكثر مرونة للسيطرة على عوائد السندات طويلة الأجل.

ومع ذلك، تتوقع الشركة أنه بعد انتهاء الارتداد المؤقت الناجم عن تدخل الوزارة، قد تواصل العوائد طويلة الأجل الارتفاع، وأن المنحنى سيزداد تقوسًا.

وترى Société Générale أيضًا أن خطة إعادة الشراء من قبل الوزارة "من غير المرجح أن تغير القوى الأوسع نطاقًا الدافعة لارتفاع العوائد".

إذا لم يتغير الوضع الاقتصادي الكلي بشكل جوهري، تتوقع الشركة أن تظل هناك مساحة أكبر لارتفاع العوائد طويلة الأجل. ومع ذلك، فإن توسيع عمليات إعادة الشراء يساعد في تحسين سيولة سوق السندات الأمريكية وأداء السوق ككل، كما يعني أن الوزارة قد تتخذ المزيد من الإجراءات مستقبلًا للتخفيف من ضغط المعروض على السندات طويلة الأجل.

ويرى Scotiabank الكندي أن ارتفاع عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل مؤخرًا له دعم من أساسيات السوق، وليس ناتجًا بالكامل عن سيولة السوق أو عمليات المضاربة. ما دامت إصدارات السندات الأمريكية تبقى مرتفعة، واستمر النمو الاسمي للاقتصاد في القوة، ستبقى عوائد السندات الطويلة تحت الضغط.

Citigroup أكثر تفاؤلًا ويحبذ السندات الأمريكية لأجل 20 عامًا

على عكس موقف معظم المؤسسات الحذر، لدى Citigroup وجهة نظر إيجابية نسبيًا تجاه بعض السندات الأمريكية طويلة الأجل.

وترى Citigroup أن توسيع عمليات إعادة الشراء من قبل الوزارة يمثل دعمًا سياسيًا إضافيًا لسوق السندات طويلة الأجل، ومع وجود تقييمات جذابة حاليًا، وارتفاع طلب صناديق التقاعد المحتمل، وإمكانية ضعف البيانات الاقتصادية مستقبلًا، فإن السندات الأمريكية لأجل 20 عامًا توفر الآن عائدًا معدلاً للمخاطرة في تحسن.

وترى Citigroup أيضًا أن القول بأن سوق السندات الأمريكية الطويلة فقد "مرجعيته" قد يكون مبالغًا فيه. إذا اتخذ الاحتياطي الفيدرالي موقفًا سياسيًا أكثر ليونة في المستقبل، فقد تعود تدفقات الأموال إلى سوق السندات الأمريكية بعد عطلة عيد العمال الأمريكية.

بالإضافة إلى ذلك، بسبب الأداء الضعيف نسبيًا للسندات الأمريكية لأجل 20 عامًا مقابل السندات لأجل 10 و30 عامًا، تعتقد Citigroup أنه إذا قامت الوزارة بتعديل هيكل الإصدارات مستقبلًا، فقد تكون السندات لأجل 20 عامًا من أكبر المستفيدين.

BMO: موجة بيع السندات الأمريكية قد لا تكون انتهت بعد

يحافظ بنك مونتريال (BMO) على موقف حذر اتجاه أداء السندات الأمريكية القصيرة في المدى القريب.

ويعتقد البنك أنه على الرغم من أن بيانات التضخم الأساسي PCE لشهر يوليو التي ستصدر قريبًا قد تواصل إظهار ضغوط أسعار معتدلة نسبيًا، لا تزال الأوضاع المالية الإجمالية للولايات المتحدة في مستويات رخاء نسبي مقارنة بعقود مضت.

ما لم يحدث هبوط أكثر استمرارية في الأصول عالية المخاطر، أو يتسع هامش ائتمان الشركات ويدفع أموال التحوط للدخول إلى سوق السندات الأمريكية، فقد تستمر موجة بيع السندات في السوق.

كما أشار بنك مونتريال إلى أن أداء سوق السندات الأمريكية في الآونة الأخيرة يظهر تراجعًا محتملًا في مكانته التقليدية كأصل آمن.

إجماع وول ستريت: إعادة الشراء تحسن السيولة لكنها لا تحل المشاكل الأساسية

وبتجميع آراء المؤسسات في وول ستريت، فإن توسيع وزارة الخزانة لعمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل ليس عديم الجدوى بالمطلق.

تقلل إعادة الشراء من حجم تداول بعض السندات الطويلة في السوق، وتحسن سيولة التداول، وترسل للمستثمرين إشارة بأن الحكومة تهتم بضغط السوق في شريحة السندات طويلة الأجل. وفي حالات البيع الشديد في السوق، قد تساهم هذه الإجراءات في تهدئة الأوضاع.

لكن المشكلة أن ارتفاع عوائد السندات الأمريكية الطويلة حاليًا ليس ناتجًا فقط عن نقص السيولة، بل مدفوعًا كذلك بعدة عوامل تشمل العجز المالي، والتضخم، وصلابة الاقتصاد، ونفقات الذكاء الاصطناعي، ومعروض السندات للشركات، وعدم اليقين في سياسات الاحتياطي الفيدرالي.

لذلك، ترى مؤسسات مثل Goldman Sachs وWells Fargo وDeutsche Bank وSociété Générale عمومًا أنه إذا لم يحدث تغيير جوهري في الأساسيات الاقتصادية الكلية، سيكون من الصعب على وزارة الخزانة الاستمرار في خفض عوائد السندات الطويلة حتى مع التوسع في عمليات إعادة الشراء.

وبالتالي سيتحول تركيز السوق المقبل إلى بيانات التضخم الأمريكية، وكلمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في جاكسون هول، وما إذا كانت الحكومة الأمريكية ستتخذ تدابير مالية أكثر فاعلية. هذه العوامل، بالمقارنة مع مجرد توسيع عمليات إعادة شراء السندات، قد تكون هي المفاتيح الحقيقية لتحديد ما إذا كان من الممكن فعليًا إنهاء الاتجاه الصاعد لعوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل.