إنقاذ سندات الخزان ة الأمريكية! إلى جانب إعادة الشراء، لدى Besant خطوة قوية أخرى: الدولار المستقر
تقوم وزيرة الخزانة الأمريكية، يلين، بتنفيذ "عملية التبديل لسندات الخزانة" - أي زيادة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل وإعادة شراء السندات طويلة الأجل، بهدف خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل. وتعتبر العملات المستقرة مصدرًا جديدًا واعدًا للطلب على سندات الخزانة القصيرة الأجل في نظر يلين، حيث تنص التشريعات الأمريكية ذات الصلة على وجوب أن تكون العملات المستقرة بالدولار مدعومة بأصول مثل سندات الخزانة التي تستحق خلال 93 يومًا. ووفقًا لتقديرات Citibank، إذا وصل سوق العملات المستقرة إلى 4 تريليون دولار، فقد تبلغ قيمة السندات قصيرة الأجل التي تحتفظ بها العملات المستقرة حوالي ربع إجمالي السندات القصيرة الأجل المتداولة بحلول عام 2030.
أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي عن توسيع نطاق عمليات إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل، على أن يكون مصدر الأموال هو زيادة إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل (T-bills). ووصفت وزيرة الخزانة يلين هذا الإجراء في مقابلة مع CNBC بأنه "تحوّل الخزانة" (Treasury twist) — أي من خلال زيادة المعروض من الجانب القصير وتخفيف الضغط على الجانب الطويل، لتخفيف العبء عن سوق السندات.
لكن حسابات يلين لا تقتصر على ذلك فقط. فهي أيضاً تأمل في ظهور طرف طلب جديد: العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي.
لماذا يجب على العملات المستقرة شراء السندات الحكومية؟
وفقاً لـ"قانون العبقرية" (Genius Act) الذي أُقر في الولايات المتحدة العام الماضي، فإن العملات المستقرة المربوطة بالدولار التي تصدر داخل الولايات المتحدة يجب أن تكون مدعومة باحتياطي من أصول محددة، من بينها أذون الخزانة قصيرة الأجل التي تستحق خلال 93 يوماً.
بمعنى آخر، مع كل إصدار لعملة مستقرة بالدولار، يجب أن يكون هنالك ما يعادلها تقريباً في أذون الخزانة القصيرة الأجل. يختلف هذا تماماً عن البنوك — إذ مقابل دولار واحد من أصول البنك، يتم تخصيص حوالي 8 سنتات فقط كمتوسط في أذون الخزانة القصيرة الأجل؛ في حين أن خلف كل دولار لعملة مستقرة، هناك حوالي 80 سنتاً في أذون الخزانة هذه.
العملات المستقرة بطبيعتها "مشتري" لأذون الخزانة قصيرة الأجل.
ما حجم السوق؟
حالياً، تبلغ القيمة السوقية للعملات المستقرة عالمياً حوالي 300 مليار دولار. وبالمقارنة مع قرابة 8 تريليون دولار أمريكي لصناديق أسواق المال الأمريكية، فإن هذا الرقم لا يزال صغيراً.
لكن يلين استشهدت بتوقعات تشير إلى أن حجم سوق العملات المستقرة قد يصل إلى نحو 4 تريليونات دولار، وكتبت بشكل صريح: "هذا سيؤدي إلى تقليل تكلفة الاقتراض الحكومي".
وقدمت مؤسسة Citi Institute سيناريو تفاؤلياً: في حال بلغت سوق العملات المستقرة 4 تريليونات دولار، فإن الاحتياطيات التي ستمسكها من أذون الخزانة القصيرة ستشكل بحلول عام 2030 حوالي ربع إجمالي الأذون المتداولة.
وأشار تقرير أعده مركز هتشينز لأبحاث السياسات المالية والنقدية في معهد بروكينغز لصالح مجموعة آسبن للاستراتيجيات الاقتصادية إلى أن العملات المستقرة قد تخلق "طلباً صافياً إضافياً ملموساً" على أذون الخزانة القصيرة — خاصة عندما تنتقل الأموال من الحسابات البنكية إلى العملات المستقرة، أو عند شرائها من قبل أجانب. وذكر التقرير خصوصاً أن الطلب الضخم قد يأتي من مدخرين في بلدان تعاني من اضطرابات نقدية، حيث يتعذر عليهم فتح حسابات مصرفية أمريكية لكن يمكنهم امتلاك عملات مستقرة بالدولار.
"قانون الوضوح": الحافز القادم
التوسع الإضافي للعملات المستقرة يعتمد أيضاً على إقرار قانون آخر — "قانون الوضوح" (Clarity Act) الذي يهدف إلى تنظيم سوق الأصول الرقمية بشكل أوسع.
حالياً، يواجه تمرير هذا القانون صراعاً بين قطاع البنوك وشركات الكريبتو. ويرتكز الجدل على نقطة رئيسية: العائدات التي يحصل عليها حاملو العملات المستقرة، والتي يعتبرها القطاع البنكي منافسة مباشرة لأسعار الفائدة على الودائع المصرفية.
وقد استقبل ترامب الأسبوع الماضي في البيت الأبيض شخصيات قيادية في صناعة الكريبتو، وحثهم بنفسه على الدفع باتجاه إقرار هذا القانون. وفي الوقت ذاته، طرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إطاراً تنظيمياً جديداً للأصول الرقمية.
وكتب المحلل Bryan Bergin في شركة TD Cowen مؤخراً أن إقرار "قانون الوضوح" سيؤدي إلى "تقليل الاحتكاك من خلال بيئة تنظيمية أكثر وضوحاً"، لكنه أشار أيضاً إلى أن اعتماد العملات المستقرة يمضي قدماً حتى من دون إقرار القانون.
وقد انعكس ذلك بالفعل على السوق. حيث ارتفعت أسهم شركة Circle Internet Group، وهي مُصدرة للعملة المستقرة USDC، وشركة Coinbase Global التي تقدم مكافآت على الاحتفاظ بـUSDC، بأكثر من 20% الأسبوع الماضي.
إمكانات كبيرة... لكن الطريق طويل
وذكر استراتيجيون في قسم أسعار الفائدة لدى TD Securities في تقرير صدر في أكتوبر 2025 أن تطوّر العملات المستقرة قد "يؤثر على قرارات إدارة ديون وزارة الخزانة، ويؤدي إلى تقصير متوسط آجال إصدار السندات". كما أبلغت لجنة المستشارين من المصرفيين والمستثمرين لدى الخزانة العام الماضي أن "زيادة إصدار العملات المستقرة قد تخلق مصدراً جديداً للطلب على أذون الخزانة قصير الأجل".
ومع ذلك، تبقى هذه القصة في بدايتها.
وبحسب تتبع موقع DefiLlama، فقد استقر إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة مؤخراً، مع عدم وجود تغير يُذكر مقارنة بأكتوبر من العام الماضي.
وأشار تقرير معهد بروكينغز إلى إشكالية جوهرية: هل الطلب الذي تخلقه العملات المستقرة على السندات الحكومية سيكون مستقراً أم متقلباً؟ وهذه مسألة حاسمة في رسم هيكل آجال استدانة وزارة الخزانة الأمثل.
بالإضافة إلى ذلك، تواجه الشركات المصدرة للعملات المستقرة تحديات تنافسية — ليس فقط من عملات مستقرة أخرى، بل أيضاً من ودائع رمزية (Tokenized Deposits)، وأذون خزانة رقمية قصيرة الأجل، وأشكال جديدة أخرى.
وقال Bryan Bergin في رسالة إلكترونية: "وكلاء الذكاء الاصطناعي قد يكونون عاملاً محفزاً بعيد المدى لاستخدام العملات المستقرة"، بينما تعد المدفوعات عبر الحدود والمدفوعات بين الشركات القوة الدافعة على المدى القريب.
خطة يلين منطقية وواضحة، لكن تحقيقها يحتاج إلى وقت. وكما أوضحت صحيفة Wall Street Journal، فإن اليوم الذي تؤثر فيه العملات المستقرة فعلاً على تكلفة الاقتراض الحكومي "أبعد بكثير من فترة ولاية رئاسية واحدة".
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like

"معلم بيتسنت" يعارض بشدة بيتسنت: شراء السندات الأمريكية هو خطأ
كتب المستثمر الملياردير ستانلي دروكنميلر مقالاً ينتقد فيه علنًا تلميذه السابق، وزير الخزانة الأمريكي Janet Yellen، لتوسيع خطة إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل، ووصف هذه الخطوة بأنها "خاطئة". ويعتقد أن بيانات التضخم والعمالة والعجز الحالية لا تدعم كبح العائدات، وأن هذه الخطوة في جوهرها ليست إدارة السيولة وإنما إدارة للأسعار، ولن تؤدي إلا إلى تأجيل مالي وتآكل مصداقية سندات الخزانة الأمريكية، كما أن إدارة العائدات لم تحقق نتائج جيدة في التاريخ.
نومورا: صناديق التحوط في هونغ كونغ متفائلة بالذكاء الاصطناعي لكنها مترددة في زيادة المراكز، وقد يؤدي طرح Anthropic للاكتتاب العام إلى موجة بيع للذكاء الاصطناعي في أكتوبر
اكتشف الاستراتيجي في نومورا، سودا، بعد اجتماعه مع 45 مستثمرًا في هونغ كونغ أن هؤلاء المستثمرين عمومًا "مرهقون" — رغم أن عوائدهم لا تزال إيجابية هذا العام، إلا أنهم أصبحوا مترددين بسبب التراجعات الكبيرة في يوليو. معظمهم حذرون على المدى القصير لكن متفائلون حيال الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، ومع ذلك، لا يرغبون في زيادة صافي مشترياتهم. من المحتمل أن يتم إدراج Anthropic في البورصة في أكتوبر بأقرب تقدير، ويخشى السوق أن يعيد أداء أسهم الذكاء الاصطناعي سيناريو "الارتفاع ثم الانخفاض" الذي حدث خلال إدراج SpaceX.
اختراق كبير للقاح السرطان بتقنية mRNA من Moderna (MRNA.US) يشعل مشاعر السوق! قد يكون إعادة تقييم قطاع التكنولوجيا الحيوية قد بدأت للتو
حققت تجربة المرحلة الثالثة لـ Moderna لعلاج الميلانوما نتائج إيجابية، مما جعلها محفزًا لقطاع التكنولوجيا الحيوية بالكامل، ودفع بصعود واسع لصناديق ETF للتكنولوجيا الحيوية، كما جددت ثقة السوق بتقنيات العلاج الرائدة القادمة.

