أعرب خبير اقتصادي أمريكي متخصص في تاريخ العملات عن قلقه من انهيار مفاجئ في ثقة الدولار الأمريكي، ودعا إلى تقليل حيازة السندات الأمريكية وزيادة الاستثمار في الذهب.

موقع هويتونغ 25 أغسطس—— أوضح الاقتصادي آيسنجرين أن مشتريات البنوك المركزية الضخمة للذهب في السنوات الأخيرة في الغالب ليست تصويتًا ضد الدولار، لكنه قلق من أن الثقة بالدولار قد تنهار فجأة. وتُظهر البيانات أن حصة الدولار المفقودة من الاحتياطيات لم تذهب إلى اليورو، إذ أن العملات الآسيوية الكبرى نالت حوالي ربعها، أما الباقي فقد ذهب إلى عملات غير تقليدية مثل الدولار الأسترالي، الدولار الكندي، الوون الكوري. أوصى بتقليل حيازة السندات وزيادة حيازة الذهب والأصول البديلة الأخرى، ويعتقد أن الولايات المتحدة باعتمادها على العملات المستقرة قد تراهن على الاتجاه الخاطئ. يوم الجمعة المقبل (28 أغسطس)، سيظهر رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وولش لأول مرة في مؤتمر جاكسون هول السنوي.

أغلق الذهب يوم الجمعة الماضي (21 أغسطس) فوق 4600 دولار للأونصة، وانخفض مؤشر الدولار لأدنى مستوى له منذ مايو، بينما قامت وزارة الخزانة الأمريكية بخفض تكاليف تمويلها بهدوء. في الوقت ذاته، واصلت البنوك المركزية حول العالم منذ عدة سنوات متتالية شراء أكثر من 1000 طن من الذهب سنويًا، وهو ما يعادل تقريبًا ربع الإنتاج السنوي العالمي من الذهب. ومع ذلك، قدم أستاذ الاقتصاد بجامعة كاليفورنيا في بيركلي، باري آيسنجرين، تقييمًا غير متوقع: معظم البنوك المركزية التي تشتري الذهب ليس بالضرورة أنها تصوت ضد الدولار.

هذا الباحث، الذي كتب تاريخًا موثوقًا عن تدفقات العملة الدولية، صرح: "من وجهة نظري الشخصية، لا أعتقد أن الذهب سيعود ليكون جزءًا أساسيًا من النظام النقدي والمالي الدولي." ومع ذلك، فقد غيّر رأيه بشأن أمر آخر، ويستطيع أن يحدد بدقة اليوم الذي غير فيه رأيه. قال: "

. لقد بدأ هذا القلق في 2 أبريل 2025، أي يوم التحرير في الولايات المتحدة."

تكمن أهمية هذا الأمر في أن آيسنجرين قضى معظم مسيرته المهنية ضمن الجانب الهادئ في هذا الجدل. عندما كان الآخرون يعلنون أفول نجم الدولار، كان يركز فقط على ذلك الرقم الذي ينخفض ببطء: حصة الدولار من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية تتناقص بوتيرة حوالي 0.5 نقطة مئوية سنويًا، حيث انخفضت من أكثر من 70% مع مطلع القرن إلى أقل من 60% في الوقت الحالي.

من الذي تقاسم حصة الدولار المفقودة؟

لم يعلن صندوق النقد الدولي عن تفاصيل العملات التي استحوذت على حصة الدولار المفقودة، لذا اضطر آيسنجرين وزميله إلى البحث بين تقارير حوالي 80 بنكًا مركزيًا عالميًا. وجاءت النتيجة غير متوقعة: "لم يحصل اليورو على أي شيء من الحصة التي فقدها الدولار في القرن الحادي والعشرين، بل حصلت العملات الكبرى الآسيوية على حوالي الربع، وتوزع الباقي بين عملات احتياطية غير تقليدية." ويقصد هنا الدولار الأسترالي، الدولار الكندي، الدولار السنغافوري، الدولار النيوزيلندي، عملات الشمال الأوروبي، والوون الكوري، "كلها عملات تنتمي لدول صغيرة، منفتحة، تحسن الحوكمة، وتنتهج آلية استهداف التضخم."

السبب في ثبات حصة اليورو بسيط للغاية: قلة الأصول الاستثمارية المتاحة. وفقًا لإحصاءات آيسنجرين، فإن منطقة اليورو تضم فقط ثلاثة سندات حكومية تمتاز بأعلى تصنيف ائتماني من ثلاث وكالات رئيسية، بقيمة إجمالية تبلغ حوالي 4 تريليونات دولار، في حين يبلغ حجم السندات الأمريكية 40 تريليون دولار. قال: "البنوك الألمانية تحتفظ بسندات الحكومة الألمانية، وشركات التأمين الهولندية تحتفظ بسندات الحكومة الهولندية، وهذه الأسواق معزولة عن بعضها البعض."

لماذا تتسابق البنوك المركزية على شراء الذهب؟

يرجع آيسنجرين موجة شراء الذهب إلى أزمة 2008 المالية وليس إلى الخلافات مع واشنطن. إذ يوضح أن البنوك المركزية في الأسواق الناشئة لم ترث احتياطيات ذهبية، أي أن نقطة انطلاقها كانت منخفضة، ويقول: "أرى أن هذا إلى حد كبير تدارك هيكلي للوضع، وكان كذلك حتى وقت قريب، أما بشأن موجة الشراء الحالية فلست متأكدًا من تفسيرها." ... كما ترددت شائعات عن تدخل غير معتاد من وزارة الخزانة الأمريكية في هذا السوق."

. على سبيل المثال، مارين لوبان كتبت منذ حوالي عقد لمحافظ بنك فرنسا متساءلة: "لماذا تحتفظون بذهبنا في لندن ونيويورك؟ يجب أن يكون في باريس". لكن لهذا القرار ثمن: "هم بذلك يتخلون عن الاستفادة من الذهب كضمان لعمليات مالية أو إقراضه وجني الفوائد." لذلك عادة ما تتخذ هذا الخيار الدول التي لديها فائض في الاحتياطيات، "البنوك المركزية تدرك جيدًا ما تفعل عندما تقوم بهذا النوع من الصفقات."

الذهب لا يصلح كوسيلة دفع رئيسية

دافع آيسنجرين عن محدودية الذهب بأشد الحجج. فالعملة يجب أن تفي بثلاث وظائف: وسيلة تسعير، وسيلة دفع، ووسيلة حفظ قيمة، والذهب يقوم بوظيفة واحدة فقط.

قال: "هل ترغب أن تُحتسب رواتبك بنهاية الشهر بأونصات الذهب؟ قد تكتشف في السوبر ماركت أن قيمتها تراجعت 10% أكثر مما توقعت." وروى قصة مذكورة في كتابه الجديد: عندما أرادت فنزويلا الخاضعة للعقوبات دفع رسوم صيانة معدات حقل نفطي لإيران الخاضعة بدورها للعقوبات، استخدمت سبائك ذهبية في الدفع، واستأجرت طائرتين روسيتين لنقل الذهب من كاراكاس إلى طهران، ما يعكس صعوبة استخدام الذهب كوسيلة دفع عادية."

تقليل حيازة السندات: الإشارات باتت واضحة

قال راي داليو الجمعة الماضية إن على المستثمرين تخصيص ما بين 10% إلى 15% من محافظهم للذهب تحسبًا لأزمة ديون أمريكية يتوقعها خلال ثلاث سنوات؛ بينما أوصى أولي هانسن من بنك ساكسو بأن تمثل الأصول الصلبة ما بين 5% و10%.

رد آيسنجرين بداية بهدوء قائلاً: "أشخاص مثل داليو يتوقعون أزمات مالية ومالية عامة منذ زمن بعيد وسيظلون يتوقعونها حتى يصيبوا." ثم استدرك: "الولايات المتحدة بالفعل تسير على مسار مالي غير مستدام، ونسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في ارتفاع، ومستثمرو سندات الخزانة قلقون الآن أكثر من أي وقت مضى."

وأشار مباشرة إلى المحور الأساسي: "لطالما اعتُبرت سندات الخزانة الأمريكية حجر الزاوية في المحافظ الاستثمارية بنموذج 60/40. إذا لم تعد آمنة وباتت شديدة الترابط مع الأسهم ." لكنه رفض تحديد نسبة معينة: "إعطاء نصيحة بـ 5% أو 10% يتجاوز دوري، ولو كنت أعرف الرقم الصحيح لما بقيت أستاذًا بل أصبحت مدير صندوق تحوط." وأضاف أن الذهب بات مدمجًا في النظام، "فكل مستثمر عالمي يسعى لتوزيع المخاطر يجب أن يمتلك تعرضًا للسلع في محفظته." وعند سؤاله عن ممتلكاته الشخصية، قال بصراحة: "ورثت أنا وزوجتي بعض الحلي الذهبية من والدتي، ونعتز بها كثيرًا، لكن بصراحة، لم نشترِ الذهب أبدًا بشكل نشط."

إشارات هشاشة سوق السندات الأمريكية والمراهنة الخاطئة

أشد تعليقات آيسنجرين حدة لم تكن عن الذهب. ففي الشهر الماضي، استخدمت واشنطن اليورو وليس الدولار لدعم الين الياباني؛ كما دفعت الاحتياطي الفيدرالي لتوسيع أدواته ليتيح للبنك المركزي الياباني رهن سندات الخزانة مقابل سيولة دون الحاجة للبيع؛ وقبل أيام، ضاعفت وزارة الخزانة حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل.

وأكد أن كل هذه العمليات لم تحقق النتيجة المرجوة: "لا أعتقد أن هذه الأساليب ستخدع السوق، ." وقام بمقارنة لافتة: "إذا كانت الحكومة الأمريكية لا ترغب في إتاحة استخدام الدولار للجهات الأجنبية بالشكل الصحيح، فهذا دليل على أن السيولة الدولارية ليست وفيرة كما يعتقد، وسيلاحظ ذلك كل من المستثمرين الرسميين والخاصين." وبخصوص تاريخ لجوء البنوك المركزية مرغمة إلى شراء السندات، قال صراحة: "لم تسر الأمور بعد ذلك في أي مرة بشكل جيد: كبت مالي، إرغام البنوك وغيرها على استيعاب السندات الحكومية، إجبار البنوك المركزية على خفض الفائدة صناعيًا، وكل هذا لا يطمئن المستثمرين الدوليين."

ويرى آيسنجرين أيضًا أن الولايات المتحدة ربما تراهن على التقنية الخاطئة. قانون GENIUS الذي وقع في يوليو 2025 هو أول قانون فيدرالي يغطي العملات المستقرة، ويُلزم الجهات المصدرة بدعم عملاتها بالنقد، الودائع، وأذون الخزانة قصيرة الأجل بنسبة 1:1، مع الإفصاح الشهري عن الاحتياطيات وخضوعها لمراجعة مستقلة، ما يعني أن مستقبل رقمنة الدولار بات بأيدي شركات خاصة تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية. في المقابل، أوروبا والدول الكبرى في آسيا تعمل على إصدار عملات رقمية للبنوك المركزية. يقول: "على المدى الطويل، قد يكون الرهان على عملات البنوك المركزية الرقمية هو الصائب، بينما مسار الولايات المتحدة نحو العملات المستقرة الخاصة قد يكون خاطئًا."

الخاتمة

يعترف آيسنجرين بأخطائه السابقة: "في عام 2011 كتبت كتاب 'الامتياز المفرط' وتنبأت بأن الدولار سيسلم مكانته إلى اليورو والعملات الكبرى الآسيوية، وكنت مخطئًا – إذ لم تتدفق الأموال إلى اليورو ولا العملات الآسيوية، بل ذهبت إلى عملات احتياطية غير تقليدية." ويستشهد بقول كينز: "ماذا تفعل عندما تتعارض الأدلة مع حكمك؟ لقد قال: أغير رأيي. ماذا عنك، أيها الشاب؟"

يوم الجمعة المقبل (28 أغسطس)، سيلقي رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وولش أول خطاب رسمي له في مؤتمر جاكسون هول السنوي، الذي يدور موضوعه هذا العام حول الابتكار المالي والدفع، ما يضع القضايا التي أثارها آيسنجرين مباشرة أمام الاحتياطي الفيدرالي.


الرسم البياني اليومي لمؤشر الدولار المصدر: 易汇通

توقيت شرق آسيا 25 أغسطس الساعة 11:18، مؤشر الدولار عند 99.03.