جاكسون هول تتحول إلى معركة حاسمة لسندات الخزانة الأمريكية، بنك أمريكا يحذر: إذا لم يطلق ووش إشارة رفع الفائدة، قد يقفز العائد على سندات الثلاثين عاماً إلى 5.5%

من المقرر أن يظهر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ووش في الاجتماع السنوي في جاكسون هول، حيث يعتبره السوق الحدث الأكثر خطورة الحالي لاتجاهات السندات الأمريكية والدولار الأمريكي. في ظل زيادة وزارة الخزانة لعمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل واستمرار الضغوط على الدولار، فإن ما إذا كان ووش سيطلق إشارة واضحة لمكافحة التضخم سيحدد بشكل مباشر اتجاه عائدات السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا.

وفقًا لما ذكره "محطة تداول الرياح السريعة" واستنادًا إلى تقرير بحثي أصدره بنك أمريكا في 24 أغسطس، فقد تحولت توقعات السوق تجاه خطاب ووش بهدوء — حيث أن استمرار التعافي في سوق السندات يجبر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي المتجنب دومًا للإرشاد المستقبلي على تعديل استراتيجيته في التواصل. حذر استراتيجيي بنك أمريكا Mark Cabana وStephen Juneau وAlex Cohen من أنه إذا لم يوضح ووش آفاق التضخم ودالة استجابة السياسة النقدية بشكل واضح، فقد يختبر عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا بسرعة مستوى 5.5% أو أعلى، بينما سيواجه الدولار الأمريكي جولة جديدة من الضغوط الهبوطية.

وفي تقرير صادر في 21 أغسطس، أشار خبراء الاقتصاد في بنك Barclays ومنهم Marc Giannoni إلى أنه بالرغم من عدم احتمالية أن يوفر ووش إرشادًا واضحًا لمسار أسعار الفائدة، إلا أن السوق سيراقب عن كثب ما إذا كان سيصرح بشكل واضح — إذا لم يتحسن التضخم، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي مستعد لاستئناف رفع أسعار الفائدة. يعتقد Barclays أن احتمال قيام ووش بإبداء تصريح من هذا القبيل يتجاوز 50%، وهذا من شأنه أن يعزز دالة الاستجابة للسياسة المضمنة في تسعير السوق الحالي.

اجتماع جاكسون هول السنوي هو ندوة سنوية للسياسات الاقتصادية تنظمها الاحتياطي الفيدرالي لمدينة كانساس، ويجمع كل عام مسؤولين من البنوك المركزية وصناع السياسات والعلماء والاقتصاديين من جميع أنحاء العالم. يعقد هذا الاجتماع في الفترة من 27 إلى 29 أغسطس، تحت عنوان "الابتكار المالي: التأثير على المدفوعات والسياسات". سيعقد خطاب ووش في الساعة 10 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة في 28 أغسطس (الساعة 22:00 بتوقيت بكين)، ولا يتبع هذا الخطاب عادة فقرة أسئلة علنية.

أشار بنك أمريكا إلى أن هناك سببين وراء اهتمام السوق الاستثنائي بهذا الاجتماع في جاكسون هول: أحدهما هو أن الفاصل بين اجتماعي السياسة النقدية من يوليو إلى سبتمبر يبلغ 7 أسابيع، وهو الأطول خلال العام، وسيتم خلالها إصدار مجموعتين من بيانات الوظائف غير الزراعية وCPI، وعادة ما يعتبر هذا نافذة يتوقع فيها السوق تمهيد مجلس الاحتياطي الفيدرالي لنية السياسة مقدماً؛ والثاني هو ضعف السيولة السوقية خلال الصيف، أي تعبير قد يؤدي إلى تقلبات أكثر حدة في الأسعار.

ما يميز هذا الاجتماع هو أن كل من سوق السندات والدولار في حالة هشة بالفعل. فقد أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي عن زيادة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، ما أدى إلى انخفاض حاد في الدولار في يوم الإعلان. ويعتقد بنك أمريكا أن هذه الخطوة تعكس قلق الحكومة من الارتفاع المطرد للعوائد طويلة الأجل. وبالإضافة إلى التوجه "الحمائمي" الذي ساد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو، وضعف بيانات الاقتصاد الأمريكي في أغسطس، فقد تعرض الدولار الأمريكي لعدة عوامل سلبية متتالية.

لطالما تجنب ووش الإرشاد المستقبلي، وفي المؤتمر الصحفي الذي تلا اجتماع السياسة النقدية في يوليو، أشار إلى أن اتجاه خطابه في جاكسون هول لم يتحدد بعد، وذكر احتمالين: الأول، التركيز على موضوعات ماكرو طويلة الأجل مثل الإنتاجية والتركيبة السكانية والاقتصاد العالمي؛ الثاني، الحديث مباشرة عن اتجاهات السياسات في الفترة من سبتمبر إلى ديسمبر.

يعتقد بنك أمريكا أن "تأثير ضغط السوق" يغير هذا الخيار. واستشهد التقرير بمقولة للملاكم تايسون — "الجميع لديه خطة، حتى يتلقى لكمة في وجهه"، مشيراً إلى أن الضربات المستمرة من سوق السندات لووش قد جعلته غير قادر على الاستمرار في تجنب التصريحات المتعلقة بالسياسة.

يتوقع استراتيجيي بنك أمريكا أن يتبع ووش في هذه المناسبة نهج تصريحات المسؤولين Paulson وCook من مجلس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا، ويوضح مسارات التعامل مع السياسة في سيناريوهين: إذا استمر تقدم مكافحة التضخم مؤخرًا، سيتم الحفاظ على الموقف الحالي؛ وإذا بقي التضخم مرتفعًا، فسيؤكد بوضوح الاستعداد لاستئناف رفع أسعار الفائدة. ويعتقد بنك أمريكا أن مثل هذا النطاق الرسمي يمكنه نقل وظيفة الاستجابة للسياسة دون تقديم وعود محددة لمسار معين.

يتبنى Barclays وجهة نظر مماثلة، ويشير إلى أن ووش قد يدلي أيضًا بتصريحات حول نظام الإرشاد المستقبلي نفسه — فهو دائم الانتقاد للإرشاد المستقبلي لأنه يحد من مرونة السياسة وقد تسبب في أخطاء تاريخية في السياسات، كما أنشأ فريق عمل خاص لتقييم ذلك بعد توليه المنصب. وبالإضافة إلى ذلك، قد يوضح ووش المزيد من المعلومات حول سياسة الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، لكن في ظل ارتفاع العوائد طويلة الأجل، يجب أن يكون أي تصريح إضافي بشأن تقصير مدة المحفظة حذرًا للغاية.

استنادًا إلى مضمون خطاب ووش، قدم بنك أمريكا توقعين واضحين لسيناريوهات السوق.

السيناريو الأول: ووش يطلق إشارة رفع أسعار الفائدة كما هو متوقع. إذا أعلن بوضوح عن استعداده لاستئناف رفع أسعار الفائدة في حال بقاء التضخم مرتفعًا، يتوقع بنك أمريكا: أن ترتفع احتمالية رفع الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في سبتمبر من نحو 9 نقاط أساس حاليًا إلى 12.5 نقطة أساس (أي احتمالية 50/50)؛ وأن يتسع مجموع التسعير لدورة رفع الفائدة الحالية من 40 نقطة أساس تقريبًا إلى ما يقارب 50 نقطة أساس؛ وأن يصبح منحنى العوائد الاسمي والحقيقي أكثر تسطحًا؛ كما من المتوقع أن يستعيد الدولار جزءًا من خسائره الأخيرة.

السيناريو الثاني: ووش يتجنب التصريح حول السياسة. إذا ركز الخطاب على السرد الهيكلي مثل الإنتاجية أو إزالة التضخم بقيادة الذكاء الاصطناعي، أو تعمد تجنب السياسة في المستقبل بحجة "عدم إصدار إرشاد مستقبلي"، فإن بنك أمريكا يحذر من أن السوق قد يفسر ذلك كإشارة حمائمية، مما يؤدي إلى زيادة حدة الانحدار في منحنى العوائد، وقد يخترق عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا بسرعة مستوى 5.5%، وسيخضع الدولار الأمريكي إلى ضغوط بيع جديدة.

يؤكد بنك أمريكا أن ضعف الدولار مؤخرًا كشف عن إشارة مقلقة — بعد الإعلان عن إعادة الشراء، انخفض الدولار في سياق اتساع فارق العائد بين الولايات المتحدة ودول أخرى، وهو سمة واضحة لاتساع هامش المخاطرة وتجسد قلق السوق المحتمل حول مخاطر "السيطرة المالية". وإذا زادت تصريحات ووش من الشكوك بشأن استقلالية السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن جبهة "هبوط الدولار" ستكسب المزيد من الزخم.

من منظور البيانات التاريخية، فإن تأثير جاكسون هول على سوق السندات الأمريكية يكون عادةً محدودًا. ووفقًا لإحصاءات بنك أمريكا، فإن عوائد السندات الأمريكية لعشر سنوات عادةً ما تتراجع طفيفة بعد الاجتماع السنوي، ولكن الاتجاه العام غالبًا ما يتراجع في غضون 10 جلسات بعد الاجتماع، وكان عام 2025 استثناء — حيث أدت تأكيدات الاحتياطي الفيدرالي على مخاطر تراجع سوق العمل في ذلك العام إلى استمرار تراجع العوائد وضعف ملحوظ للدولار.

تظهر الديناميكيات نفسها في سوق العملات الأجنبية: عادةً ما يضعف الدولار قليلاً حول فترة الاجتماع، إلا أنه يستعيد معظم خسائره في الأسابيع التالية؛ وخلال فترة باول، كان متوسط تفاعل الدولار مع جاكسون هول أكبر نسبيًا. وكان عام 2022 هو المثال الأبرز في السنوات الأخيرة — حيث أطلق حينها باول خطابًا متشددًا لمكافحة التضخم، مما أدى مباشرة إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة وقوة الدولار.

يشير بنك أمريكا إلى أن خلفية هذا العام تختلف عن جميع الاجتماعات السابقة لجكسون هول — حيث بادرت وزارة الخزانة بالتدخل في العوائد طويلة الأجل، والكرة الآن في ملعب ووش ("Bessent acted, Warsh now holds ball"). وفي هذه اللحظة الحرجة، إذا لم يلب ووش أدنى توقعات السوق بشأن مصداقية السياسة، فقد يكون هذا الاجتماع الأكثر تأثيرًا على الأسواق في السنوات الأخيرة.