مسؤول سابق في الاحتياطي الفيدرالي يكشف: احتمال رفع الفائدة في سبتمبر من قبل الفيدرالي بنسبة 50%

الموجز الاقتصادي 31 أغسطس—— صرح الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، جيم بولارد، يوم الجمعة الماضي (28 أغسطس) بأن احتمالية رفع أسعار الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في سبتمبر تقارب النصف، وأن العديد من الأعضاء المترددين يمكن إقناعهم بأي من الاتجاهين. بعد أن تبنى وورش مسؤولية التضخم لمدة 65 شهرًا، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر من 36٪ إلى حوالي 60٪، وانخفض سعر الذهب الفوري بنسبة 3.2٪ في يوم واحد ليصل إلى 4454.23 دولارًا. يعتقد بولارد أن مخطط النقاط في سبتمبر هو العنصر الحاسم، حيث يمكنهم البقاء على الوضع الحالي مع إرسال إشارة تجاه سياسة نقدية مشددة خلال العام. كما أشار إلى أن الذهب يعتبر شهادة ثقة السوق في الاحتياطي الفيدرالي، وأن البنوك المركزية الأجنبية تفضل الذهب المادي، وعبّر عن شكوكه في بيانات التوظيف غير الزراعي.

شخص جلس في غرفة اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي لمدة 15 عامًا أعطى تقييمًا نادراً لأصوات اللجنة الداخلية: مسألة رفع أسعار الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في سبتمبر منقسمة تقريبًا إلى نصفين.

صرح الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، جيم بولارد، يوم الجمعة الماضي (28 أغسطس) قائلاً: "أعتقد أن اللجنة منقسمة تقريبًا، 10 مقابل 9، ويمكن أن تسير في أي اتجاه. العديد من المترددين يمكن إقناعهم بأي من الجانبين."

ورش يتحمل مسؤولية التضخم لـ 65 شهرًا، والأسواق تعيد التسعير فورًا

هذا هو التصريح الأقرب لتقييم الأصوات الداخلية خلال السجلات العامة الأسبوع الماضي، وجاء في وقت كانت فيه الأسواق تعتقد أن الجدل قد انتهى. قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن ورش، في ندوة جاكسون هول لبنك الاحتياطي الفيدرالي بمدينة كانساس: "استمر التضخم المرتفع لمدة 65 شهرًا، والمسؤولية تقع على عاتق البنك المركزي، ويجب أن يكون الأمر كذلك." بعد هذا التصريح، أظهر أداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي من CME أن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر ارتفعت من حوالي 36٪ إلى حوالي 60٪، في حين تراجعت احتمالية خفض الفائدة تقريبًا إلى الصفر.

تظهر السجلات العامة كما لو أن الصقور أقلية. في 29 يوليو، صوتت اللجنة بنتيجة 9 مقابل 3 للإبقاء على الوضع الحالي للمرة الخامسة على التوالي، حيث صوتت بيث هاماك من بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، ولوري لوغان من بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، ونيل كاشكاري من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس ضد القرار ودعمت رفع الفائدة؛ كما صرح جيف شميد من بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي الأسبوع الماضي بانضمامه إلى معسكر الصقور. ويعتقد بولارد أن عدد المترددين أكثر مما يظهره كشف الأصوات العلني.

أدار بولارد بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس من 2008 إلى 2023، وصوت بالرفض في مارس 2022 بسبب بطء تحرك اللجنة، ويشغل حاليًا منصب عميد كلية دانيلز للأعمال في جامعة بوردو.

البقاء على الوضع الحالي يمكن أن يكون تشددًا أيضًا، مخطط النقاط هو الأساس

كانت أكثر عبارة مفيدة من بولارد هي تحذيره لأولئك الذين يعتبرون اجتماع سبتمبر خيارًا ثنائيًا. قال بولارد: "يمكنك البقاء على الوضع الحالي، لكن لا يزال بإمكانك أن تكون متشددًا للغاية. يمكنك كذلك الإشارة بشكل أو بآخر إلى أنك ستتخذ إجراءات في اجتماع أكتوبر أو ديسمبر."

الآلية في مخطط النقاط، في هذا المخطط الذي يتم تحديثه ربع سنويًا، يقوم كل صانع قرار بتحديد توقعاته لسعر الفائدة بنهاية العام، كما أن سبتمبر هو وقت اجتماع مخطط النقاط.

قال بولارد: "من المفارقات أن اجتماع سبتمبر هو الأكثر توجيهًا للمستقبل، لأن مخطط النقاط يبين ما هي نواياك بشأن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية حتى نهاية 2026."

كان بولارد يظن أن ورش سيلغي مخطط النقاط يوم الجمعة الماضي، لكنه لم يفعل. وحين سئل عن أي المخاطر أكبر: الإعلان عن رفع الفائدة وعدم الوفاء بذلك، أم عدم الإعلان عن أي شيء بعد الخطاب، رفض الاختيار، قائلاً: "أعطيها 50-50." كما تجنب تصوير الرئيس بأنه متناقض، وقال إن ورش يعترض فقط على التصريحات الصريحة جدًا، مضيفًا: "إذا خرج وقال اليوم إن رفع الفائدة في سبتمبر مؤكد أو غير مؤكد، فإنه يفرض ما لا ينبغي على اللجنة أن تفعله بالفعل."

يعتقد بولارد أن أسباب التشدد لم تعد تعتمد على البيانات القادمة. قال: "اللجنة تقول إنها بحلول نهاية هذا العام، أفضل ما يمكن أن تفعله بشأن التضخم الأساسي هو الاقتراب من 3%، وهو مشابه تمامًا لأوضاع ديسمبر في 2023 و2024 و2025. ليس هناك تقدم يُذكر في هذه السنوات." ثلاث سنوات دون تقدم: ارتفع مؤشر PCE الإجمالي بنسبة 3.7% خلال 12 شهرًا، في حين بلغ معدل النمو السنوي الستة أشهر 4.1%، ما يعني أن الأشهر الأخيرة تشهد سخونة أكثر من المتوسط السنوي.

الذهب هو شهادة الاحتياطي الفيدرالي، والاحتياطي الفيدرالي يقرأها

كلمة ورش يوم الجمعة الماضي بمثابة اعتراف بمسؤولية البنك المركزي عن التضخم، فشرح بولارد كيف ينعكس هذا الاعتراف في الأسعار، قائلاً: "الذهب قد لا يزال مؤشرًا على انعدام الثقة في الاحتياطي الفيدرالي. إذا تآكلت المصداقية، غالبًا ما سترى سعر الذهب يرتفع." أحد الأعضاء السابقين المصوتين يقول إن الذهب إشارة، وإن من يتم تقييمه يركز على الدرجات، وهذا كان رأي حاملي الذهب لسنوات لكنه غالبًا وُصف بأنه مبني على المشاعر فقط.

وحدد بولارد أيضًا المشتري الحقيقي للذهب، وهم ليسوا في واشنطن. كانت البنوك المركزية في معظم العشرين عامًا الماضية مشتريًا صافياً، وتمتلك الآن مجتمعة أكثر من مليار أوقية ذهب. وقال: "هذا ليس موضوعًا شائعًا في الولايات المتحدة، لكن في الخارج هو قضية أكبر: البنوك المركزية الأجنبية قد ترغب في الاحتفاظ بالذهب بدلاً من سندات الخزانة الأمريكية، وبعض البنوك تقوم فعليًا بتنويع استثماراتها بعيدًا عن سندات الخزانة." واعتبر ذلك إدارة محافظ أصول وليس سياسة.

تحتفظ الولايات المتحدة بحوالي 261 مليون أوقية ذهب، وتُسجل الحكومة هذا الذهب في دفاترها بالسعر القانوني البالغ 42.22 دولارًا للأوقية، وهو سعر لا يمكن تغييره إلا من قبل الكونجرس، ليصل التقييم المجمع إلى ما يقارب 11 مليار دولار، في حين أن قيمته السوقية يوم الجمعة الماضي تزيد عن تريليون دولار. قال بولارد: "لماذا لا يحسب حسب القيمة السوقية؟ الجميع يعرف السعر الحقيقي في السوق، ومن الأفضل دائمًا الحساب بالقيمة السوقية كي لا تشوه قيمة الدفاتر الواقع. أعتقد أن هذا يتطلب إجراء من الكونجرس." واشترط أن يكون الانضباط في الاتجاهين، أي أنه إذا هبط السعر يجب تخفيض التقييم أيضًا.

السياسة المالية والبيانات: تحذيران رئيسيان

في الجانب المالي، رسالة بولارد هي: الضغط على عوائد السندات طويلة الأجل هيكلية، وأن الأدوات المستخدمة غير فعالة. بدءًا من 9 سبتمبر، ستضاعف وزارة الخزانة حجم إعادة الشراء لمدة 10 إلى 30 عامًا من ملياري دولار لتصبح 4 مليارات دولار في كل مرة، لكن بولارد يرى أن هذه الخطوة قليلة الأثر، وانضم إلى المستثمر ستان دروكنميلر، الذي عارض هذا البرنامج علنًا الأسبوع الماضي. قال: "من الصعب للغاية التدخل في سوق عالمي ضخم مع العديد من المشترين الأجانب. هذه تحركات تكتيكية فقط، والاتجاه الأساسي تحدده السياسات الجوهرية، ولا أعتقد أن هذه الخطوات ستغير التوجه بعيد المدى." يعتقد أنها قد تؤثر على السوق يومًا واحدًا فقط، لكنها لا تغير الاتجاه.

قال: "الجهة التي تستدين فعليًا بكثافة هي الكونجرس والرئيس، والعجز بنسبة 6% يبدو بلا نهاية، ويبدو أن النظام السياسي لا يهتم مطلقًا بكبح العجز." تجاوز الدين الفيدرالي الإجمالي هذا الشهر 40 تريليون دولار، بينما يبلغ الدين العام نحو 32.3 تريليون دولار، ويتوقع بولارد أن المسار "سيصل إلى 120% أو 150% من الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي". أما عن حماية استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، حتى لو أدى ذلك إلى زيادة كبيرة في فاتورة الفوائد بواشنطن، فيقول: "أوه، بالتأكيد سنقوم بذلك. كل سياسي قابلته يرى أن سعر الفائدة الاسمي يجب أن يكون أقل، حتى في فترة سعر الفائدة الصفرية كان هناك من يضغط علينا لخفضه."

ولا يزال الاحتياطي الفيدرالي يعتمد في قراراته على بيانات يعتقد بولارد أنها معيبة جزئيًا. أوضح تعديل سنوي لمكتب إحصاءات العمل الأمريكي أن بيانات الوظائف في العام الماضي أقل بـ 79,000 وظيفة مما تم الإبلاغ عنه سابقًا، حيث خُفضت وظائف القطاع الخاص بمقدار 178,000 وظيفة وزادت وظائف القطاع الحكومي بمقدار 99,000 وظيفة. قال: "لا يمكنك الوثوق بعدد الوظائف غير الزراعية كما كان الحال في العقود الماضية لأن سياسات الهجرة تغيرت جذريًا، وسرعة نمو الوظائف غير الزراعية تحولت من 100,000 أو 150,000 إلى ما يقارب الصفر. يجب أن تقبل بعض الأشهر بقيم سالبة، رغم أن ذلك لا يتعارض مع سوق عمل صحي." هذه العبارة ستعيد صياغة كل "جمعة من تقارير الوظائف" المقبلة: القيمة السالبة لا تعني بالضرورة وجود مشكلة. أما عن استطلاع جامعة ميشيغان الذي أظهر توقعات الأسر للتضخم بنسبة 4٪ لعام واحد، و3.3٪ للسنوات 5-10، وانخفض مؤشر الثقة إلى 51.7، فإن بولارد يقف مع السوق قائلاً: "أنا استمع لما تقوله الأسواق، فهم يراهنون بأموالهم ويحددون تسعير المخاطر التضخمية مباشرة. لقد فقدت استطلاعات ميشيغان مصداقيتها في السنوات الأخيرة، حيث يعبر المشاركون عن آرائهم حول المناخ السياسي وليس لديهم أموال فعلية على المحك."

كما أعاد ورش في خطابه يوم الجمعة الحديث عن الكتلة النقدية إلى دائرة النقاش، ويعتقد بولارد أن ورش جاد في ذلك، مشيرًا إلى تسارع نمو M2 في عامي 2020 و2021 ثم انهياره لاحقًا، ما تنبأ بالتضخم الذي تلا ذلك.

الخلاصة: المعادن الثمينة تحت الضغط، شهادة الاحتياطي الفيدرالي لا تزال معلقة

إذا جمعت هذه الشظايا، فستجد بنكًا مركزيًا من هذا النوع: يعترف أن السنوات الخمس والنصف الماضية كانت مسؤوليته بشكل أساسي، لكنه لم يتمكن داخليًا من الاتفاق على التدابير الواجب اتخاذها، ولا يثق في مجموعتي البيانات التي يعتمد عليها في توجيه دفته، ولا يزال تحت عبء عجز مالي لا يهتم أحد بمعالجته.

تعرضت المعادن الثمينة لضربة في ظل تسعير السياسة التشددية، وهذا ناتج عن توقعات أسعار الفائدة الأعلى وتأثيرها على الأصول غير المدرة للفائدة على المدى القصير. أما القضية الأطول أمدًا فهي التي طرحها بولارد: إذا كان سعر الذهب هو تقييم السوق المستمر لثقة البنك المركزي، والذين يتم تقييمهم يراقبون الدرجات، فقد تكون نتيجة اجتماع البنك المركزي التالي أقل أهمية بكثير من الدرجة التي سيقرأها السوق من سعر الذهب بعد عام من الآن.