قفز عائد السندات الفرنسية لأجل عشر سنوات فوق 4.1% ليسجل أعلى مستوى له منذ عام 2008، هل تلوح في الأفق "أزمة الديون الأوروبية 2.0"؟

أفادت تطبيق المالية Zhihui بأن حالة المالية العامة المتدهورة في فرنسا، إلى جانب الجمود السياسي، يثيران قلق المستثمرين في السندات مع اقتراب جولة جديدة من الجدل الشاق حول الميزانية.

باعتبارها ثاني أكبر اقتصاد في الاتحاد الأوروبي، غرقت فرنسا في السنوات الأخيرة في أزمة سياسية واضطرابات مالية متزايدة. فقد خالفت البلاد مرارًا قواعد المفوضية الأوروبية بشأن عجز الميزانية وحدود الديون، وتوالى استقالة العديد من رؤساء الوزراء بعد فشلهم في تنفيذ الإصلاحات وخفض الإنفاق وزيادة الضرائب، ولم تسفر أي من هذه المحاولات عن السيطرة على الوضع بشكل فعّال.

حاليًا، تخضع فرنسا لرقابة إجراءات “العجز المفرط” في الاتحاد الأوروبي، وقد أوصى المجلس الأوروبي بإنهاء حالة العجز المفرط قبل عام 2029 – لكن فرنسا لا تزال بعيدة عن تحقيق هذا الهدف.

بموجب معاهدات الاتحاد الأوروبي، تبلغ نسبة عجز الميزانية المرجعية 3% من الناتج المحلي الإجمالي، ونسبة الدين الحكومي المرجعي 60% من الناتج المحلي الإجمالي. أما العام الماضي، فقد بلغ عجز فرنسا نسبة 5.1% من الناتج المحلي الإجمالي، فيما تجاوز الدين الحكومي 115% من الناتج المحلي الإجمالي.

توقعت صندوق النقد الدولي في يوليو هذا العام أن تبلغ إجمالي ديون الحكومة الفرنسية حوالي 118.5% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026، وأكثر من 120% في 2027، وستظل مرتفعة بهذا المستوى حتى عام 2030.

في الوقت ذاته، يعاني الاقتصاد الفرنسي من ضعف النمو، إذ تراجع بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي في الربع الأول من هذا العام، ثم دخل في حالة ركود في الربع الثاني.

وقد تسبب هذه الاضطرابات في ضغط كبير على سوق السندات الفرنسية. في العام الماضي، ارتفعت عائدات السندات الحكومية الفرنسية بشكل حاد – وزادت الحرب بين الولايات المتحدة وإيران من تكاليف الاقتراض العالمية، مما جعل فرنسا واحدة من أعلى دول مجموعة السبع من حيث تكلفة الاقتراض الحكومي.

الأسبوع الماضي، تجاوز عائد السندات الفرنسية لأجل عشر سنوات 4.13%، في أعلى مستوى منذ عام 2008، وبقي قرابة 4.1% الجمعة الماضية. ويحدث العكس بين أسعار السندات والعوائد.

ينقسم البرلمان الوطني الفرنسي بشكل حاد على أسس أيديولوجية، ويؤدي ذلك إلى تصويتات متكررة على حجب الثقة، وانهيارات في الحكومة، وجمود في الميزانية الوطنية.

من المتوقع أن تقدم فرنسا خطتها للميزانية لعام 2027 إلى البرلمان في أوائل أكتوبر. وكانت ميزانية العام الماضي قد تأخرت عدة أشهر بسبب الجمود، قبل أن يدفعها رئيس الوزراء آنذاك سيباستيان لوكورنو لاعتمادها بشكل قسري في البرلمان.

تم تعيين لوكورنو في عام 2025 كرئيس للوزراء، ليكون خامس من يتولى هذا المنصب خلال عامين فقط. لكنه استقال بعد 27 يومًا فقط من تسلمه المنصب، معللاً أن الخلافات السياسية جعلت من الصعب جدًا تشكيل حكومة فعّالة. ومع ذلك، تمت إعادة تعيينه بعد أيام من استقالته.

ومن العوامل الأخرى التي تساهم في الضغط على سوق السندات الفرنسية هو عدم اليقين المرتبط بالانتخابات الرئاسية لعام 2027. وحاليًا، تتصدر مرشحة اليمين المتطرف مارين لوبان استطلاعات الرأي في المنافسة على خلافة إيمانويل ماكرون.

“نموذج” لمشاكل الديون

قال جون ستوبفورد، رئيس الدخل المتعدد الأصول لدى Ninety One، إنه بعد جائحة كورونا، والحروب، وأزمات الطاقة المتواصلة، أصبح تفاقم العجز وضعف النمو مشكلة عالمية، غير أن فرنسا “بارزة بشكل خاص”.

وأوضح في مقابلة هاتفية: “هذه ليست مشكلة فرنسية فقط، لكن يمكننا القول إن فرنسا هي ‘نموذج’ في هذا المجال من عدة جوانب. لا أعتقد أن هذه ظاهرة خاصة بفرنسا وحدها، لكن المالية العامة الفرنسية تسير في الاتجاه الخاطئ.”

وأضاف أن حكومات الدول المتقدمة تواجه تحديًا واسع النطاق، وهو كيفية تحقيق التوازن في الديون واتباع مسار أكثر استدامة لهذه الديون. وذكر ستوبفورد أنه إذا لم يتحقق ذلك، فمن المرجح أن يحدث “تمرُّد في سوق السندات”.

وفي حديثه عن فرنسا، قال: “أتفهم قلق الناس. لا أرى، في الوقت الراهن، نهاية جيدة محتملة.”

وأشار ستوبفورد إلى أن أكبر مصدر لعدم اليقين الذي يثقل كاهل سوق السندات الفرنسية هو الانتخابات الرئاسية العام القادم.

خلال المناظرة الخميس الماضي، قالت لوبان إن الحكومة “يجب أن تخفض الإنفاق بشكل كبير”، وأنها “قلقة للغاية” حيال مسار ديون فرنسا.

لكن ستوبفورد لفت إلى أن السوق تشكك فيما إذا كانت لدى لوبان الإرادة الكافية لجعل المالية العامة أكثر استدامة.

وقال: “من الواضح أنه بعد مايو المقبل، قد نشهد نقل السلطة أو تغيرًا في أولويات السياسات، لكن هناك شكوك بشأن ما إذا كانت الحكومة لديها إرادة قوية لإجراء إصلاحات مالية جوهرية. لذلك أعتقد أننا ربما نجهز أنفسنا لأزمة، فقط من غير المؤكد متى ستنفجر.”

مؤشرات قليلة على التحسن

قال تيئو فيل لوغراند، استراتيجي أسعار الفائدة في Natixis CIB، إن فريقه يعتبر السندات الفرنسية في حالة “ضغط مسبق”.

وأضاف: “العوامل التي قد تؤخر التعافي لا تقتصر على السياسة الداخلية بل تشمل أيضًا السياق الاقتصادي الكلي. السوق لا يتوقع أن تتمكن فرنسا من خفض معدل العجز إلى 3% قبل 2027، لكنه يريد أن يرى أن خطة الميزانية لعام 2027 تتماشى مع مسار موثوق به لتحقيق استقرار الدين العام على المدى المتوسط. وأصبح ذلك أصعب فأصعب. تداعيات الحروب وارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل زادت من تعقيد معادلة المالية العامة، وأدت موجة الحرائق هذا الصيف وحرائق الغابات إلى المزيد من عدم اليقين.”

وأوضح لوغراند أن الأشهر الأخيرة من هذا العام والربع الأول من عام 2027 قد تكون فترة متقلبة للغاية لسوق السندات الفرنسية، وذلك لأن الجدال حول الميزانية والديناميات الخاصة بالانتخابات الرئاسية ستتداخل بشكل واضح خلال تلك الفترة.

أضاف: “رغم كل ذلك، لا نتوقع تكرار سيناريو الصدمة الذي حدث في 2024/2025. تظهر تقييمات السندات الفرنسية الحالية ضغوطًا واضحة: نموذج القيمة العادلة لدينا يُظهر أنه حتى دون احتساب علاوة المخاطر السياسية، فإن السندات الفرنسية أرخص بنحو 15 نقطة أساس من القيمة العادلة. وتوقعنا لنهاية العام هو أنه إذا أُقِرت الميزانية فسيكون الفارق بين العائد على السندات الفرنسية والألمانية لعشر سنوات حوالي 75 نقطة أساس؛ وإذا لم تُقر الميزانية ودخلت فرنسا في قانون اعتماد خاص، فسيصبح الفارق حوالي 80 نقطة أساس.”

وترى آبرل لاروس، رئيسة قسم المتخصصين في الاستثمار في Insight Investment، أنه رغم تدفق الأخبار السلبية حول الاقتصاد الفرنسي، إلا أن “من المدهش أنه لا توجد تقريبًا أي مؤشرات على أن فرنسا تستعد لإجراء التعديلات المالية المطلوبة لمعالجة وضع ديونها.”

وأشارت: “توقعات النمو تتعرض للتخفيض المستمر، وستظل الديون تتصاعد، وعوائد السندات في أعلى مستوى منذ الأزمة المالية. ومع ذلك، لا تزال قيود الإنفاق الحقيقية صعبة سياسيًا. وقد أُجلت إصلاحات التقاعد فعليًا إلى ما بعد انتخابات 2027، وفي ظل انقسام البرلمان الحاد، يبدو أن الحكومة تهتم أكثر بالحفاظ على الاستقرار السياسي بدلًا من معالجة المشاكل المالية الأساسية.”

وأوضحت أن المشكلة الحالية التي يواجهها المستثمرون هي ما إذا كان صانعو السياسات سيتمكنون من توحيد الإرادة السياسية ودفع المالية العامة نحو مسار أكثر استدامة قبل أن تتفاقم الضغوط السوقية.

“تتداول السندات الفرنسية الآن بأسعار أقل من السندات الإيطالية – وهو ما كان غير قابل للتصور حتى وقت قريب – لكن في سيناريو سلبي قد تنخفض قيمتها بشكل أكبر.”