خفف والر فجأة من شرط رئيسي، لماذا تذبذب الذهب بمقدار 40 دولاراً في لحظة؟

شبكة هويتونغ 3 سبتمبر—— في يوم الخميس 3 سبتمبر، عاد المتغير الأساسي في سوق المعادن الثمينة من مجرد علاوة التحوط إلى وظيفة رد فعل البنك الفيدرالي الأمريكي. فور بدء تصريحات مسؤولي الفيدرالي، ارتفع الذهب الفوري بسرعة بحوالي 40 دولارًا، ويتم تداوله حاليًا بالقرب من 4490 دولارًا للأونصة، مع ارتفاع يومي يقارب 2.3%.

في يوم الخميس 3 سبتمبر، عاد المتغير الأساسي في سوق المعادن الثمينة من مجرد علاوة التحوط إلى وظيفة رد فعل البنك الفيدرالي الأمريكي. فور بدء تصريحات مسؤولي الفيدرالي، ارتفع الذهب الفوري بسرعة بحوالي 40 دولارًا، ويتم تداوله حاليًا بالقرب من 4490 دولارًا للأونصة، مع ارتفاع يومي يقارب 2.3%.

الإشارة التي أطلقها والر ليست تيسيرية، بل هي تعليق مشروط

صرح عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي والر في 3 سبتمبر أن البيانات الأخيرة أظهرت أخيرًا بعض مؤشرات التباطؤ في التضخم، وإذا استمر تحسن البيانات في الأسبوعين المقبلين، فإنه يميل إلى إبقاء سعر الفائدة خلال اجتماع 15-16 سبتمبر دون تغيير؛ وإذا عاد التضخم للارتفاع في أغسطس فسوف ينظر في تشديد السياسة بشكل طفيف. كما يرى أن السياسة النقدية الحالية تشكل فقط درجة طفيفة من التقييد على الطلب الكلي. المهم فعلاً ليس "الإبقاء على سعر الفائدة" بحد ذاته، بل إن ظروف السياسة لا تزال تتسم بوضوح بعدم التماثل: خفض الفائدة لم يدخل ضمن تعبير السياسة الحالي، والنقاش لا يزال يتركز بين الإبقاء على الوضع الحالي ومزيد من التشديد.

المدى المستهدف للفيدرالي لأسعار الفائدة يتراوح حالياً بين 3.50% إلى 3.75%. وفي اجتماع يوليو صوت 9 أعضاء مقابل 3 للحفاظ على الأسعار دون تغيير، حيث أيد 3 منهم زيادة بمقدار 25 نقطة أساس. من هذا المنطلق، الخلاف الجوهري لاجتماع سبتمبر ليس ما إذا كان سيتحول إلى تيسير، بل هل أن مستوى التقييد الحالي يمكن أن يستمر في دفع التضخم للتراجع. بالنسبة للذهب، فإن بقاء سعر الفائدة الاسمي دون تغيير لا يساوي تلقائياً تيسير الشروط المالية، بل إن مجموعة سعر الفائدة الحقيقي، الدولار، وتعويض المخاطر التضخمية هي العناصر الأهم في التسعير.

هيكل التضخم أهم من مجرد أرقام المقارنة السنوية

سجل مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي في الولايات المتحدة لشهر يوليو ارتفاعًا سنويًا بنسبة 3.7%، فيما ارتفع المؤشر الأساسي بنسبة 3.3% سنوياً، وبلغت الزيادة الشهرية لكل منهما 0.2%. أشار والر بشكل خاص إلى أن حوالي نصف الزيادة الأساسية في الشهر جاءت من الأسعار المقدرة للخدمات غير السوقية، لذا يرى أن الحالة الأساسية للتضخم قد تكون أفضل مما تعكسه أرقام المؤشر الأساسي السنوي. واستشهد أيضًا بسرعة التضخم الأساسي السنوية المعدلة لثلاثة أشهر البالغة 3.05%، والتي انخفضت بشكل واضح عن 4.76% في فبراير.

هنا يجب التفريق بين التحسن الإحصائي والتحسن الفعلي في الأسعار. ذكر والر أنه إذا تم تعديل طرق تقدير أسعار غير السوق ذات الصلة، فمن الممكن أن يتم مراجعة تضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي لـ12 شهرًا بالخفض. هذا قد يغير الرقم الذي يستخدمه السوق لقياس مدى بعد التضخم عن هدف 2%، لكنه لن يغير في الوقت نفسه الأسعار الفعلية التي واجهتها الشركات والأسر. لذلك، فإن الأكثر قيمة للمنطق السعري هو مزيج التضخم الحدودي المتتالي، الأجور والإنتاجية خلال عدة أشهر، وليس مجرد تغير سنوي لمرة واحدة.

وباعتبارها تدقيقاً تقاطعياً، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في يوليو سنوياً بنسبة 3.4%، والمؤشر الأساسي بنسبة 2.5%؛ وبلغ عدد الوظائف الشاغرة حوالي 7.3 مليون، ووصل التوظيف إلى حوالي 5.1 مليون، وكانت نسبة البطالة 4.1%. لا تظهر الطلبات على العمالة أي تباطؤ واضح، وهو ما يفسر سبب استمرار والر في إعطاء الوزن الأكبر في تحديد السياسة للتضخم، وليس لمخاطر تراجع التوظيف.

لماذا كان الذهب حساسًا بشدة لهذه التصريحات؟

إن حساسية الذهب الحالية العالية لبيانات السياسة تعود إلى أن توقعات السياسة قصيرة الأجل وفائض آجال الاستحقاق الطويلة كلاهما عند مستويات مرتفعة. في 2 سبتمبر كان عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بالقرب من 4.79%، وسبق له أن اقترب من 4.82%؛ وعندما يتراجع العائد طويل الأجل ويضعف الدولار في الوقت نفسه، يتغير سريعاً العائد البديل للأصول غير المدرة للفائدة مثل الذهب، ما يسهل إعادة تقييم الذهب بشكل محرك للحدث. مع ذلك، هذه الآلية بحد ذاتها لا توفر استنتاجاً بشأن الاتجاه المستقبلي، لأن أسعار الطاقة، توقعات التضخم وفائض الآجال قد تغير سعر الفائدة الحقيقي في الوقت نفسه.

الجدير بالملاحظة هنا هو الجدول الزمني للبيانات. تقرير التوظيف الأمريكي لشهر أغسطس سيصدر في 4 سبتمبر، فيما سيصدر مؤشر أسعار المنتجين في 10 سبتمبر ومؤشر أسعار المستهلكين في 11 سبتمبر، بينما يُعقد اجتماع الفيدرالي بين 15 و16 سبتمبر. أما مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي لشهر أغسطس فلن يصدر رسمياً حتى 30 سبتمبر. بمعنى آخر، قبل الاجتماع، يمكن للسوق فقط الاعتماد على بيانات التوظيف، أسعار المستهلكين، أسعار المنتجين وبعض التقديرات المتفرعة لقياس مؤشرات التضخم المفضلة لدى الفيدرالي. وقد يؤدي تفاوت التوقيت بين التداول على بيانات تمثيلية وتأكيد المؤشرات الرسمية، إلى رفع تقلبات الأحداث للذهب وسوق أسعار الفائدة.

من خلال مراقبة الرسم البياني لمدة 10 دقائق، يظهر أن السعر انحرف بسرعة عن المتوسط في نافذة الأخبار، وجرى تداوله لفترة خارج الحد الأعلى لفرقة بولينجر، مع اتساع واضح لفرقة بولينجر؛ كما زاد الفارق بين خطي MACD وتضخمت الأعمدة بشكل ملحوظ.

الأسئلة الشائعة

الإجابة: لا يعادل ذلك. الشرط الأساسي هو استمرار تحسن التضخم في أغسطس، مع التأكيد الواضح على الخيار بتشديد السياسة بشكل طفيف عند ارتفاع التضخم، وما يطرحه حالياً هو تعليق مشروط وليس التزامًا بالتيسير.


الإجابة: يتأثر الذهب في الوقت نفسه بسعر الفائدة الحقيقي، الدولار، تعويضات مخاطر التضخم وحاجة التحوط. ما تغيره التصريحات هو أوزان السوق في توزيع السياسات، وعندما تتعدل عوائد السندات والدولار في الوقت نفسه، فإن تكلفة الفرصة للذهب يعاد تسعيرها بسرعة.