بنك سوسيتيه جنرال: حان وقت عودة التفاؤل بشأن الذهب، جاذبيته تعود بعد شهور من التراجع

مع اقتراب الذهب مجدداً من مستوى 4500 دولار للأونصة، ترى Société Générale أنه بعد عدة أشهر من التصحيح، حان الوقت لإعادة تسليط الضوء على الذهب.

قال محللو Société Générale في تقرير السوق الأخير إن البنك كان قد خفّض من حيازاته من الذهب في النصف الأول من هذا العام، لكن المعدن الثمين بدأ يظهر جاذبية متجددة في الوقت الحالي.

وأشار المحللون: "تعافى الذهب مؤخراً ليقترب من مستوى 4500 دولار للأونصة، بعد تصحيح كبير نتيجة التوترات بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران وارتفاع توقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. في الوقت نفسه، عادت مستويات التقلب إلى طبيعتها، وارتفعت المراكز المضاربية فوق متوسط السنتين، كما انخفضت نسبة خيارات البيع/الشراء على الذهب ETF GLD إلى أدنى مستوى في ستة أشهر، مما يشير إلى تعافي المعنويات الصعودية."

لا تزال أسعار الفائدة المرتفعة وقوة الدولار تشكلان ضغوطاً تقليدية على الذهب، لكن Société Générale تعتقد أن السوق قد استوعب الجزء الأكبر من إعادة التسعير للموقف المتشدد للاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي فإن نسبة العائد إلى المخاطرة للذهب في تحسن الآن.

يواصل البنك الحفاظ على موقف "صعودي استراتيجي" تجاه الذهب، ويعتبره أداة هامة للتعامل مع عدم اليقين النقدي والسياساتي.

وترى Société Générale أن سوق الذهب شهد تحولاً مؤسسياً واضحاً منذ عام 2022. حتى مع استمرار العوائد الحقيقية إيجابية، بقي سعر الذهب قريباً من مستوياته التاريخية المرتفعة، وهو ما يتعارض مع النماذج التقليدية التي تشير إلى أسعار أقل بكثير.

"العوامل الهيكلية، مثل استمرار البنوك المركزية في شراء الذهب، والاتجاه نحو إزالة الدولار، وعدم اليقين الجيوسياسي، والمخاوف من الديون السيادية، تبدو أنها توفر قاعاً أعلى لسعر الذهب، وتحد من الأثر السلبي للعوائد الحقيقية المرتفعة." حسبما ذكر المحللون.

إعادة تسعير موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد تم استيعابها، ومخاطر التضخم قد تدعم أسعار الذهب

منذ منتصف العام الماضي، تغير تسعير السوق لسياسة الاحتياطي الفيدرالي: إذ تحوّل التركيز من المزيد من التيسير النقدي إلى احتمال رفع الفائدة مرة أو مرتين أخريين.

هذا التغيير أعاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين فوق 4%، كما دعم قوة الدولار. ومع ذلك، فإن أسعار الذهب ما زالت أعلى بشكل واضح من مستويات منتصف 2025 رغم هذه الرياح المعاكسة التقليدية.

قال محللو Société Générale: "من وجهة نظرنا، ثمة حاجة إلى صدمة تضخمية أكبر ورد فعل أكثر تشدداً من الاحتياطي الفيدرالي لتحفيز إعادة تسعير كبيرة أخرى لأسعار الفائدة. وبما أن معظم التعديلات المتشددة قد انعكست بالفعل في الأسواق المالية، فإن مخاطر هبوط الذهب أصبحت محدودة للغاية."

ما إذا كان سعر الذهب سيواصل ارتفاعه لا يزال يعتمد على توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. كانت الرهانات على احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة مجدداً أحد مصادر الضغط الرئيسية لتراجع الذهب خلال الربيع وبدايات الصيف.

وفي الأسبوع الماضي، وبعد تصريحات حذرة من رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفين ووش (Kevin Warsh)، خلال ندوة جاكسون هول السنوية، تعززت توقعات السوق بشأن رفع الفوائد. وأكد ووش مجدداً أن صناع السياسة سيواصلون التركيز على إعادة التضخم إلى هدف البنك المركزي البالغ 2%.

لكن Société Générale ترى أن قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تشديد السياسة محدودة في نهاية المطاف.

ويتوقع خبراء الاقتصاد في البنك أنه في السيناريو الأساسي ستبقى أسعار الفائدة دون تغيير حتى عام 2027، لكنه أقر أيضاً بأنه إذا استمر التضخم، قد يتخذ صناع السياسة قراراً برفع آخر للفائدة هذا العام.

وتعتقد Société Générale أن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر أو ديسمبر أكبر من أكتوبر.

كما أن استمرار مخاطر التضخم هو أحد الأسباب التي دفعت Société Générale لتوصية بالحفاظ على تخصيص استراتيجي للذهب. ويرى البنك أن جولة جديدة من الرسوم الجمركية الأمريكية، وتسارع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية، وتقلب أسعار الطاقة، وعجز الموازنات المرتفع للاقتصادات المتقدمة جميعها تخلق بيئة تضخمية أكثر مما تتوقعه الأسواق المالية حالياً.

وعند نشر التقرير، لم تفترض السوق سوى تشديد معتدل إضافي من الاحتياطي الفيدرالي. وأشارت Société Générale إلى أنه حتى مع هذه التوقعات، تظل السياسة النقدية غير متوافقة تماماً مع نموذج قاعدة تايلور لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، مما يعني أن مخاطر التضخم لا تزال قد تكون أقل من التقديرات.

استمرار مشتريات البنوك المركزية يدعم الذهب، وهيكل الطلب يشهد تغيرات

إلى جانب البيئة الكلية، يتغير كذلك هيكل الطلب على الذهب نفسه.

ورغم أن تدفقات رأس المال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب قد تباطأت بشكل واضح هذا العام، لكنها ما زالت إيجابية. وفي الوقت نفسه، يجذب انخفاض التقلبات في السوق مديري الاحتياطيات طويلة الأجل، بينما هذه الفئة من المستثمرين تختلف عن أولئك الذين يطاردون الزخم السعري قصير الأجل.

ويرى المحللون أن هذا التغير في هيكل الطلب قد يساعد في نهاية المطاف على تشكيل قاعدة سعرية أكثر استدامة للذهب.

تواصل الصين زيادة احتياطاتها من الذهب بوتيرة مستقرة، كما أن تنويع الاحتياطيات وتقليل الاعتماد على الأصول الاحتياطية التقليدية لا يزال من الأولويات الهيكلية للعديد من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة.

وقال محللو Société Générale: "مع تراجع الطلب المضاربي واستمرار مشتريات القطاع الرسمي بقوة، أصبحت البنوك المركزية تلعب دور المرساة المحورية في سوق الذهب."

وأشار البنك أيضاً إلى أن تراجع التقلبات تاريخياً كان دوماً إشارة قوية لشراء الذهب، بينما سيظل الطلب المستمر من البنوك المركزية يشكل دعماً طويل الأمد في الجانب السفلي للأسعار.