فشل تدخل وزارة الخزانة الأمريكية في سوق السندات، لماذا أصبح الذهب هو الفائز النهائي؟

موقع هويتونغ - 4 سبتمبر—— شهدت وزارة الخزانة الأمريكية في الآونة الأخيرة تدخلين قويين بشأن الين الياباني وعوائد السندات طويلة الأجل، وعلى الرغم من أن هذه التدخلات أثارت موجات في السوق، إلا أنها لم تعالج الجذور الأساسية لمشكلة الدولار والديون. وأشار أدريان داي، رئيس شركة Adrian Day لإدارة الأصول، إلى أن التدخلات تعالج الظواهر دون الجوهر، في حين أن أزمة اختلال التوازن بين العرض والطلب وفقدان المشترين في سوق السندات الأمريكية ما زالت تتفاقم. وفي ظل استمرار معضلة الديون وتوقع لجوء الاحتياطي الفيدرالي للتدخل، سيظل الذهب هو الملاذ الأخير لثقة السوق، بل إن تدخل الحكومة الأمريكية يؤكد بشكل عكسي المنطق الصاعد طويل الأمد للذهب.

في الآونة الأخيرة، وجهت وزارة الخزانة الأمريكية ضربتين متتاليتين في محاولة للتدخل في سعر صرف الين وعوائد السندات طويلة الأجل لاستقرار الأسواق المتقلبة. ومع ذلك، لا تخفي تلك الإجراءات المدعومة بقوة الشكوك حول مصداقية الدولار ونظام الديون الأمريكي.

عندما تعجز التدخلات قصيرة الأجل عن معالجة المشاكل الهيكلية، يتحول انتباه السوق تدريجياً نحو الذهب. في هذا الصراع المليء بعدم اليقين، لماذا يُنظر إلى الذهب باعتباره المنقذ النهائي؟ يقدم أدريان داي، رئيس شركة Adrian Day لإدارة الأصول، تحليلاً معمقًا يكشف الحقائق القاسية الكامنة وراء هذا الغموض.

تدخلات عقيمة: الهالة الكبيرة تخفي الإخفاق الجوهري

رغم سلسلة التدخلات الأخيرة من وزارة الخزانة الأمريكية التي استهدفت الين وعوائد السندات طويلة الأجل لاستقرار السوق، يرى أدريان داي أن هذه الإجراءات لم تحقق أي تقدم يُذكر في معالجة القضايا الأساسية التي يعاني منها الدولار ونظام الدين الوطني.

أوضح داي أن تصريحات وزير الخزانة بيسينت (Scott Bessent) اجتذبت عناوين الصحف العالمية، إلا أن تأثيرها الدائم في المجالات الحيوية كان ضئيلاً للغاية. وقال بوضوح إن هذه التدخلات لم تعزز بشكل عملي سوق السندات الأمريكية، ومثلها مثل تدخل آخر في نهاية يوليو بخصوص الين، تلاشى تأثيرها بسرعة بعد أيام من بدئها. وتجدر الإشارة إلى أن حركات السوق في أغسطس جمعتها هاتان الخطوتان على طرفي النقيض، وهذا التزامن الزمني يعكس الطابع المؤقت والمحدود لأثر التدخلات بشكل واضح.

تعارض منطقي: خطة إعادة الشراء لا تحل أزمة السيولة

بخصوص قرار بيسينت الأخير بمضاعفة حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل، يرى داي أن المنطق الكامن وراء هذا الإجراء محير. ففي عهد يلين (Janet Yellen) تم بالفعل وضع آلية لإعادة الشراء بغرض إدارة سيولة السندات طويلة الأجل، وإجراء بيسينت لا يعدو كونه استمرارًا للسياسات القائمة. ويحلل داي أن حد إعادة الشراء البالغ 4 مليار دولار يُعد قليلًا في سياق السوق الضخم للسندات، واهتمام السوق ينحصر فعليًا في توجهات السياسة المعتمدة.

يفصل داي بالتحليل أن وزارة الخزانة تزعم أن الغرض من هذه الخطوة هو زيادة سيولة السندات الطويلة الأجل، إلا أن هذا المنطق غير مقنع. لأن إعادة الشراء وإلغاء السندات فعليًا يؤدي إلى تقليص السيولة في السوق، ويوفر فقط ميزة قصيرة الأجل لحاملي السندات الراغبين بالبيع دون معالجة جوهرية لتركيبة العرض والطلب. والأهم من ذلك أن وزارة الخزانة زادت في نفس الوقت من إصدار السندات قصيرة الأجل، مما يعني أن إجمالي المعروض في السوق لم ينخفض فعليًا.

تخارج المشترين: الأزمة الهيكلية تقود دوافع التدخل

يشير داي إلى أن الدافع الأساسي وراء تدخل وزارة الخزانة في الين الياباني هو الضعف المتزايد في جانب الطلب على السندات الأمريكية. ويشرح أن ارتفاع الين يكبح رغبة المستثمرين اليابانيين في بيع ما يملكون من سندات أمريكية، وهو جوهر التدخل. ومع ذلك، فقضية فقدان المشترين في سوق السندات الأمريكية ليست جديدة وتزداد حدة مع مرور السنين.

وبالنظر إلى هيكل المشترين، فقد توقفت روسيا عن شراء السندات الأمريكية بالكامل بعد استبعادها من النظام المالي المرتبط بالدولار عقب النزاع الأوكراني-الروسي. وتقوم دول آسيوية كبرى كذلك بتقليص احتياطاتها من السندات الأمريكية، كما كانت الحكومة اليابانية تبيع السندات في شهري مايو ويونيو. أدى انسحاب هذه الجهات الكبرى إلى فجوة طلب هائلة في سوق السندات الأمريكية، وحتى مع وجود خطط إعادة الشراء، لا يمكن معالجة اختلال العرض والطلب الخطير، فهذه الأزمة الهيكلية أكبر من أن تحل عبر تدخلات قصيرة الأجل.

الذهب ملاذ آمن: إشارات التدخل تدعم الأسعار بشكل عكسي

من وجهة نظر داي، فإن أخطر ما ورد في تصريح بيسينت ليس حد إعادة الشراء الأدنى البالغ 4 مليارات دولار، بل الغموض في عدم وجود حد أعلى، فهذا يعكس عدم يقين في السياسة المالية.

يؤكد داي أنه رغم أن التدخلات أدت مؤقتًا إلى خفض عوائد السندات الأمريكية وسعر صرف الدولار، وهو أمر إيجابي للذهب، إلا أن هذه التدخلات تكشف في جوهرها عن عجز أمريكا عن بيع ديونها بأسعار منطقية. وإذا لم تستطع الولايات المتحدة معالجة أزمة بيع الديون، ولم تتمكن من إعادة التوازن من خلال خفض الإنفاق أو زيادة الضرائب، فسيضطر الاحتياطي الفيدرالي في النهاية للتدخل وشراء السندات، وهذا سيؤدي حتمًا إلى تراجع قيمة الدولار. لذلك فإن التدخل الحكومي يبعث برسالة مناقضة تمامًا للنية المعلنة: فقدان ثقة السوق،

الخلاصة

تبدو التدخلات الحكومية الأمريكية بلا أثر أمام الواقع المرير لاختلال التوازن بين العرض والطلب وتقلص فئة المشترين في سوق السندات الأمريكية. وبينما تتسبب في تقلبات مؤقتة، فإنها لا تغطي على الأزمة الهيكلية العميقة التي تقوض نظام الدولار والديون.

يكشف تحليل أدريان داي حقيقة قاسية: عندما يصبح التدخل قاعدة، يكون ذلك علامة ضعف. وفي ظل استمرار مشاكل الديون وتوقع اللجوء إلى سياسات مالية ميسرة، نجد أن الذهب بفضل صفته كملاذ آمن يكتسب دعمًا طويل الأمد لا يُقاوم، ويصبح أكثر الخيارات ثقة وسط الأسواق المضطربة.


الرسم البياني اليومي للذهب الفوري - المصدر: يي هوى تونغ

توقيت شرق آسيا 4 سبتمبر 11:07، الذهب الفوري يبلغ 4474.42 دولار للأونصة