Morgan Stanley Nvidia üçün kredit reytinqini işə saldı: Maliyyə gücü AI maliyyələşdirmə alətinə çevrilir, borc həcmi 200 milyard dollara çata bilər

Müəllif | Zhao Ying

      Redaktor | Sərt AI

NVIDIA öz güclü balans hesabatını AI infrastrukturunun maliyyələşməsi üçün strateji vasitəyə çevirir. Bu dəyişiklik kredit profilini yenidən formalaşdırmaqla yanaşı, ənənəvi kredit göstəriciləri ilə çətinliklə tutulan yeni risk növlərini də gətirir.

Morgan Stanley 2026-cı il avqustun 24-də NVIDIA-nın kredit reytinqini əhatə etməyə başlamış, neytral reytinq verərək investorların həm Cash Bond, həm də Credit Default Swap (CDS) bazarlarında gözləmə mövqeyini saxlamağı tövsiyə edir. Morgan Stanley kredit tədqiqatçısı Lindsay A Tyler və strateq Nishant Satyam hesabatda qeyd edirlər ki,NVIDIA-nın kredit əsasları hələ də möhkəmdir, lakin potensial borclara dair şəffaflıq azlığı və riski böyük olan tail risklər səbəbilə indiki məqamda müdaxilə etmək tezdir.

Morgan Stanley proqnozlaşdırır ki,bütün potensial borclar statistikaya daxil olduqda, NVIDIA-nın ümumi kredit ekspozisiyası 2028-ci ilin sonuna təxminən 200 milyard dollara çata bilər, bunlardan təxminən 170 milyard dolları balansdan kənar düzəlişlər və potensial öhdəliklərdən gəlir.Buna baxmayaraq, bankın modeli göstərir ki, hətta sabit artım şəraitində belə, NVIDIA-nın kredit yükü təxminən 0.7 dəfə olaraq qalır, azad pul axını ilə borcun ödəniş qabiliyyəti təxminən 15%-dir, kredit əsasları ümumilikdə hələ də sabitdir.

Balans Hesabatı Xidmət Kimi: NVIDIA kredit hekayəsinin struktur dəyişikliyi

Hesabatda qeyd olunur ki, ənənəvi leveraq göstəriciləri NVIDIA-nın kredit vəziyyətini tam əks etdirə bilmir. AI hesablama dövrü ultra-böyük bulud provayderləri, AI laboratoriyaları və müəssisə müştəriləri üçün genişlənərkən, NVIDIA-nın artan net pul mövqeyi ekosistem maliyyələşdirilməsində strateji dəstəyi kimi yerləşdirilir, balans hesabatı artıq məhsul və xidmətlərin bir hissəsinə çevrilib.

Hesabatda qeyd edilir ki, NVIDIA son dövrdə bir neçə dəstək mexanizmi təqdim edib:500 milyard dollardan çox tərəfdaşlıq çərçivəsində layihələrə maksimum 25% qalıq dəyər dəstəyi (RVS) verib; PORTS-Pike Ohayo ərazisində təxminən 4.25 GW qabıq qurğuları üzrə qalıq dəyər zəmanəti (RVG) təklif edib; yeni bulud xidmət təminatçıları üçün gəlir paylaşımı və kredit dəstəyi modelləri də var. Bu yönləndirilmiş dəstək mexanizmləri bankları, private kredit, sığorta və açıq bazarın daha böyük miqyasda kapitalını cəlb edə bilir, aktiv və müqavilə dəstəyi strukturları ilə maliyyələşmə dövrü yaradır.

Maliyyə proqnozlarına əsasən, NVIDIA-nın əsasları hələ də güclüdür. Morgan Stanley proqnozlaşdırır ki, FY29/CY28-də balans hesabatı borclarından sonra net pul mövqeyi təxminən 520 milyard dollar olacaq; təxminən 170 milyard dollar balansdan kənar düzəliş və potensial borclar daxil edildikdə belə net pul təxminən 350 milyard dollar olacaq. Ümumi leveraq təxminən 0.4 dəfədir, səhmdarların geri qaytarılmasından sonra azad pul axını ümumi borca nisbətdə 100%-dən çoxdur.

170 milyard dollar düzəliş: Üç başlıca potensial borc mənbəyinin təhlili

Morgan Stanley təxminən 170 milyard dollar balansdan kənar düzəliş və potensial borcları üç əsas kateqoriyaya ayırır.

Birinci kateqoriya təxminən 38 milyard dollar minimal reytinq düzəlişi,bura icarə borcları (başlamamış öhdəliklər daxil), tərəfdaş icarə zəmanətləri, PORTS-Pike RVG və CoreWeave tutum razılaşmaları daxildir. NVIDIA 32 milyard dollar başlamamış icarə öhdəliyini 3–20 il müddətində ifşa edib, FY27 ikinci rübdən FY33-ə qədər tədricən başlayacaq. Hesabat 15 il müddət, 6% diskont faizi və 3% illik artım fərz edərək, hazırkı öhdəliklərin təxminən 20.8 milyard dollar əlavə icarə borcu formalaşdıracağını proqnozlaşdırır.

İkinci kateqoriya təxminən 68 milyard dollar RVS ekspozisiyası, 500 milyard dollar tərəfdaşlıqla bağlıdır.2026-cı il avqustun 10-da NVIDIA Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs və KKR ilə tərəfdaşlıq elan edib, məqsəd AI infrastrukturu üçün 500 milyard dollardan artıq üçüncü tərəf kapitalı cəlb etməkdir. Hesabat, təxminən 35 milyard dollar/1 GW GPU maliyyələşməsi ilə nümunə kimi çoxdövrli RVS modeli qurub, fərz edir ki, RVS bankın saxladığı daha qısa müddətli A1 mərhələsini əhatə edir, 15 əməliyyatda 30 milyard dollardan çox maliyyələşmə ramkası ilə CY28 sonuna A1 maliyyələşmə cəmi təxminən 105 milyard dollar olacaq, vergidən sonrakı RVS borcu CY29 əvvəllərində təxminən 90 milyard dollar pikə çatacaq.

Üçüncü kateqoriya təxminən 64 milyard dollar gəlir paylaşımı və kredit dəstəyi ekspozisiyasıdır.NVIDIA 2026-cı il iyulun 1-də blog postunda "gəlir paylaşımı və kredit dəstəyi modelindən" bəhs edib, ultra-böyük bulud provayderləri istisna olmaqla müştərilərə hesablama gücünü artırmaq üçün yol açıb. Hesabat 5 GW dəstəklənən tutumu modelləşdirir, iki illik müştəri müqaviləsi və beş illik minimal qiymət zəmanəti fərz ediliyor, CY28/FY29 sonuna borcun təxminən 81 milyard dollar, vergidən sonrasında təxminən 64 milyard dollar olacağını proqnozlaşdırır. Ən aydın nümunə NVIDIA-nın 2025-ci il sentyabrında elan etdiyi CoreWeave qalıq bulud tutumu üzrə 6.3 milyard dollar alış öhdəliyidir.

Reytinq agentliyi baxışı: Potensial borcların borc kimi işlənməsi

S&P və Moody’s artıq NVIDIA-nın potensial borcları ilə bağlı mövqe açıqlayıblar, amma işlənmə yolları fərqlidir.

Hesabata görə, S&P 2026-cı il avqustun 18-də NVIDIA reytinq izahında və eyni gündə ultra-böyük bulud provayderləri seminarında açıq şəkildə qeyd edir ki,çip RVS-in borc düzəlişi formalaşdırması mümkündür, əsas şərt odur ki, son benefisiar qeyri-investisiya reytinqli olsun, düzəliş ABŞ korporativ vergisi olan 21% ilə vergidən sonrakı şəkildə mümkün olur.

S&P əlavə qeyd edir ki, üçüncü tərəf icarə zəmanətləri/dəstəyi və "əgər tərəfdaş bulud tutumu almırsa" dəstəyi də icarə zəmanəti kimi işlənə bilər və borc kimi düzəlişə qatılır. S&P proqnozlaşdırır ki, PORTS-Pike RVG borc düzəlişi CY28/FY29-da 4.2 milyard dollardan CY31/FY32-də təxminən 37.7 milyard dollara yüksələcək, sonra icarə ödənişləri irəlilədikcə azalma gözlənilir.

Moody’s isə 2026-cı il avqustun 18-də NVIDIA reytinq izahında bildirir ki, təxminən 125 milyard dollar potensial dəstək öhdəliyi kredit əsasları üçün risk yarada bilər, əməliyyat göstəriciləri, leveraq, likvidlik və zəmanətlərin tetiklenmesi ehtimalı birgə qiymətləndiriləcək, amma konkret borc düzəliş metodologiyası açıqlanmayıb. Moody’s də zəmanət ekspozisiyası sonrası üstün maliyyə gücünün reytinq artımı üçün əsas şərt olduğunu vurğulayır.

Əsaslar möhkəm olsa da, tail risklər gözləməyi diktə edir

Morgan Stanley hesab edir ki, hazırda NVIDIA-nın kredit spreddi bahalı deyil, amma investorların səbirli olmasını və hələlik müdaxilə etməməsini tövsiyə edir.

Əlavə dəyərə baxanda, NVIDIA-nın 5 illik CDS-i təxminən 84/89 bazis nöqtəsidir, eyni yüksək reytinqli GOOGL və AMZN-dan təxminən 25 bazis nöqtəsi genişdir; NVIDIA-nın 2036-cı ildə bitən bond spreddi IBM və AT&T-nin eyni müddətli bondlarından cəmi 10–20 bazis nöqtəsi dar. Hazırkı spredd Aa1 (pozitiv perspektiv)/AA reytinqli şirkət üçün baha deyil, bazar qiyməti daha çox BBB səviyyəsinə yaxındır.

Lakin hesabat gözləməyi tövsiyə edir, əsas səbəblər: 500 milyard dollardan artıq tərəfdaşlıq hələ niyyət mərhələsindədir, gəlir paylaşımı və kredit dəstəyi strukturunun detalları yetərsizdir, dəstək məbləği, ritmi və reytinq işlənməsi qeyri-müəyyəndir; ekspozisiya SPV, müqavilə strukturu və private maliyyələşmə ilə transfer olunduqca, informasiya şəffaflığı zəifliyə davam edə bilər.Bank qeyd edir ki, əgər CDS 100 bazis nöqtəsini, Cash Bond AT&T səviyyəsini aşarsa, müdaxilə daha cəlbedici olacaq.

Alət seçiminə görə, Morgan Stanley hesab edir ki, CDS Cash Bond-dan bir qədər geridə qalacaq, səbəb potensial borc verənləri riskdən qoruma ehtiyacı və mövzuya aid portfel yerləşməsidir; Cash Bond isə NVIDIA-nın kredit ehtiyacının olmaması səbəbindən üstünlük əldə edir, baxmayaraq ki, yeni istiqrazların AVGO və MU-nun tender fəaliyyətinə görə texniki məhdudluğu var. Bank əlavə edir ki, əgər CY28 sonuna ekspozisiya maliyyələşmə ritminin zəifləməsi, tərəfdaş kredit keyfiyyəti artımı və dəstəkli ticarətlərin azalması ilə gözləniləndən az olarsa, yüksək kreditli, yüksək artımlı kreditin əlavə dəyəri ilə, NVIDIA kreditini qısaltmaq üçün kifayət qədər əsas yoxdur.