US-CPI heute Abend: Wird die Zinserhöhungserwartung für September massiv getroffen?

Ob die US-Notenbank im September die Zinsen anhebt, könnte sich die Antwort bereits heute Abend offenbaren.

Das U.S. Bureau of Labor Statistics wird am Mittwoch um 8:30 Uhr Eastern Time (20:30 Uhr Beijing-Zeit) die CPI-Daten für Juli veröffentlichen. Der Markt erwartet allgemein einen Anstieg des gesamten CPI von 0,1 % im Monatsvergleich und einen Anstieg des Kern-CPI von 0,2 % im Monatsvergleich. Auf Jahresbasis werden Werte von 3,4 % bzw. 2,5 % vorhergesagt.

Nach den überraschend schwachen Beschäftigungsdaten vom vergangenen Freitag wird dieser Bericht zum entscheidenden Prüfstein für die Zinserwartungen im September. Fallen die Daten moderat aus, könnte der Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September weiter reduzieren; fallen die Daten heißer als erwartet aus, wächst der Druck auf die ohnehin schon falkenhafte US-Notenbank.

Derzeit wird am Zinsfutures-Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September mit etwa 50 % bepreist – das sogenannte „Kopf oder Zahl“. Die Nonfarm Payrolls der letzten Woche zeigten einen Rückgang um 23.000 Arbeitsplätze im Juli, was die Zinserwartungen zunächst deutlich abkühlte. Doch die anschließende Erholung des Ölpreises stellte das Gleichgewicht wieder her. Gleichzeitig unterstützten bei der letzten Sitzung der US-Notenbank im Juli drei Vorstandsmitglieder eine Zinserhöhung, und mehrere nicht stimmberechtigte Mitglieder äußerten klar ihre Präferenz für eine straffere Politik, was den falkenhaften Stimmen im Gremium erhebliches Gewicht verleiht. Die CPI-Daten von heute Abend werden die Richtung dieser Waage direkt beeinflussen.

Laut Prognosen von Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics und anderen Institutionen werden die CPI-Daten dieses Mal voraussichtlich im erwarteten Bereich liegen und kaum die großen Schwankungen des letzten Monats wiederholen.

Goldman Sachs erwartet für den Kern-CPI im Juli einen monatlichen Anstieg von 0,19 % und einen jährlichen Wert von etwa 2,47 %, beide leicht unter dem Konsens. Der gesamte CPI soll um lediglich 0,05 % im Monatsvergleich steigen, mit einer jährlichen Rate von etwa 3,35 %. Sinkende Energiepreise (-2,0 %) drücken die Gesamtinflation am stärksten, während die Nahrungsmittelpreise moderat um 0,2 % steigen dürften.

Aufgeschlüsselt erwartet Goldman Sachs einen Anstieg der Gebrauchtwagenpreise um 0,5 % monatlich, neue Fahrzeuge um 0,1 %, während Kfz-Versicherungen um 0,5 % sinken dürften. Im Immobilienbereich wird für Owners’ Equivalent Rent (OER) ein Anstieg von 0,23 % und für Mietpreise ein Anstieg von 0,16 % erwartet, was den jüngsten Trend der Verlangsamung fortsetzt. Zu den Reisekategorien: Flugpreise dürften um 2,0 % steigen, Hotelpreise um 1,0 % sinken – zum Teil, weil die Nachfrage durch den Effekt der Weltmeisterschaft schrittweise nachlässt.

Pantheon Macroeconomics geht von einem Anstieg der Kernwarenpreise um 0,18 % im Monatsvergleich aus – der größte Anstieg seit September letzten Jahres, teilweise beeinflusst durch den Umstand, dass Apple (AAPL) die Preise für die meisten Hardwareprodukte ab dem 25. Juni um 15 % bis 30 % erhöht hat. Die Schwäche der Dienstleistungskomponente wirkt dem jedoch entgegen. Die Analysten erwarten, dass die Flugticketpreise um 1,5 % und Unterkunftspreise um 1,0 % sinken, Kfz-Versicherungen den Abwärtstrend fortsetzen und Energiepreise um 2,6 % fallen, was das monatliche Wachstum des gesamten CPI um etwa 11 Basispunkte belastet.

Joe Brusuelas, Chefökonom von RSM, äußert: Wenn der CPI im Juli den Erwartungen nahekommt, „wird die Mehrheit der Ausschussmitglieder die Auswirkungen von Angebotsschocks ignorieren und das FOMC die Zinssätze für den Rest des Jahres unverändert lassen“, was Fed-Chef Walsh – der seit Mai unter permanentem politischen Druck steht – etwas Luft verschafft.

Jedoch nimmt die falkenhafte Kraft innerhalb der US-Notenbank zu. Beth Hammack, Präsidentin der Cleveland Fed und eine der drei Vorstandsstimmen für die Zinserhöhung im Juli, sagte am Montag, es könnten mehrere Zinserhöhungen nötig sein, und betonte: „Eine einzelne Anpassung um 25 Basispunkte hat auf die Wirtschaft wohl nur begrenzte Auswirkungen.“ Auch die nicht stimmberechtigten Mitglieder Schmid und Musalem äußerten, sie hätten im Juli zu Zinserhöhungen tendiert. Fed-Chef Walsh räumt zwar ein, dass die aktuell strafferen Finanzbedingungen einen Teil der Arbeit der Notenbank ersetzen und die Juli-Arbeitsmarktdaten samt ihrer Nachjustierungen die jüngere Straffungserwartung gebremst haben, aber er schließt weitere Zinserhöhungen nicht explizit aus.

Die Bank of America hält an der Prognose von drei Zinserhöhungen in den kommenden Monaten fest. Die Ökonomen der Bank schreiben in ihrem Kundenbericht, dass der Juli-Arbeitsmarktbericht „das Gesamtbild des Arbeitsmarktes nicht verändert“ habe und die Reaktionsfunktion der Fed weiterhin „stark auf Inflationsdaten ausgerichtet“ bleibe. Die Bank warnt, falls der durchschnittliche Kern-CPI der nächsten zwei Monate 0,25 % monatlich erreiche, „wird die US-Notenbank im September fast sicher beginnen, die Zinsen zu erhöhen“; liegen die Werte im Durchschnitt unter 0,2 %, wird die Zinserhöhung verschoben; Zwischenwerte bedeuten, dass im September weiterhin eine fünzigprozentige Wahrscheinlichkeit besteht.

Das Marktanalyse-Team von J.P. Morgan hat eine Szenarioanalyse für die CPI-Daten erstellt:

• Übersteigt der monatliche Kern-CPI 0,30 %, wird ein Rückgang des S&P 500 um 1,5 % bis 2,5 % erwartet, Wahrscheinlichkeit 5 %;
• Liegt er im Bereich von 0,25 % bis 0,30 %, beträgt der Rückgang 0,5 % bis 1,25 %, Wahrscheinlichkeit 25 %;
• Liegt er im Bereich von 0,20 % bis 0,25 % (wahrscheinlichstes Szenario, ca. 40 %), wird ein Anstieg von 0,25 % bis 0,75 % erwartet;
• Liegt er unter 0,20 %, kann das Plus sogar 0,5 % bis 2 % betragen. Insgesamt wird erwartet, dass der Anleihemarkt stärker auf eine unerwartet hohe Inflation reagiert als der Aktienmarkt.

Beachtenswert ist, dass die implizite Volatilität für Optionen, die am 12. August auslaufen, bei etwa 0,9 % liegt – leicht unter dem Durchschnitt von etwa 1,1 % in letzter Zeit – und damit signalisiert, dass der Markt für heute Abend keine extremen Ergebnisse erwartet.

Das Analystenteam um Ohsung Kwon von der Wells Fargo Bank gibt Anlegern eine Warnung und empfiehlt, vor Veröffentlichung des CPI Hedging-Positionen aufzubauen. Der Sentiment-Indikator steht momentan bei 1,4 – im stärksten "Verkauf"-Signalbereich seit Januar 2018. „Wir halten die Hedging-Kosten für niedrig und tendieren dazu, das Risiko heißer Daten abzusichern“, schreiben die Analysten, „wenn der CPI die Erwartungen übertrifft, wird sich die Markterzählung schnell auf Stagflationsängste verlagern, besonders vor dem Hintergrund der zuletzt schwachen Arbeitsmarktdaten.“ Wells Fargo merkt jedoch auch an, dass die Unternehmensgewinne im zweiten Quartal um 30 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen sind – 8 % über den Markterwartungen, der stärkste Anstieg seit über vier Jahren, wodurch der Aktienmarkt etwas unterstützt wird.

Obwohl die kurzfristigen Inflationsaussichten relativ moderat sind, warnt Andrew Lapthorne von Societe Generale, dass die Struktur des Aktienmarkts Warnsignale aussendet. Der von der Bank entwickelte Aktienmarkt-Inflationsindex, der auf Aktien aus entwickelten Märkten basiert, die am stärksten mit Inflation korrelieren, hat den MSCI World Index in den letzten 12 Monaten deutlich übertroffen und ist insgesamt um 71 % gestiegen. Lapthorne erklärt:

„Der Markt erwartet nicht länger die widersprüchliche Kombination aus ‘starkem Gewinnwachstum + Zinssenkung’, sondern geht davon aus, dass starkes Gewinnwachstum in der Regel mit Zinserhöhungen einhergeht.“

Unterdessen stehen Rohstoffe in Verbindung mit der KI-Wertschöpfungskette unter zunehmendem Druck. Der Preisanstieg bei Speicher könnte den Kern-PCE um bis zu 0,5 Prozentpunkte erhöhen. Goldman Sachs erwartet für Juli einen deutlichen Anstieg des monatlichen Kern-PCE von 0,26 %, was teilweise die Verzögerung widerspiegelt, wie sich die gestiegenen Aktienbewertungen im zweiten Quartal auf die Portfolioverwaltungsgebühren auswirken. Eine methodische Änderung in dieser Kategorie wird Ende September umgesetzt, was die Zahlen möglicherweise nach unten korrigiert; aber eine erneute Anpassung im Dezember könnte die starke Korrelation wiederherstellen.

Selbst wenn heute Abend die CPI-Ergebnisse eindeutig ausfallen, ist der Zinserhöhungskurs für September weiterhin nicht endgültig. Bis zur FOMC-Sitzung am 16. September wird die US-Notenbank noch Daten zur Beschäftigung, zum CPI und zum PPI für August erhalten, während die August-PCE erst nach der Sitzung veröffentlicht wird. Das bedeutet, dass sich die Politikprognosen in den kommenden Wochen weiterhin spürbar ändern können.

Zusammengefasst: Das wahrscheinlichste Szenario ist, dass die Daten den Erwartungen entsprechen – nicht genug, um die Zinserhöhungsdiskussion im September wieder zu entfachen, aber auch nicht ausreichend, um die Marktteilnehmer endgültig von restriktiven Maßnahmen abzubringen. Die Entscheidung zwischen Falken und Tauben bleibt weiterhin den kommenden Daten und Fed-Chef Walsh überlassen.