US-Arbeitsmarktdaten überraschen mit Stärke, Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September steigt auf etwa 60 %, Märkte richten Fokus auf die CPI-Daten der nächsten Woche

Die US-Arbeitsmarktdaten für August haben die Erwartungen deutlich übertroffen und die Meinungsverschiedenheiten über die Politikrichtung der Federal Reserve im September weiter verschärft. Das starke Beschäftigungswachstum zeigt, dass die US-Wirtschaft weiterhin widerstandsfähig ist, und hat die Erwartungen an eine Zinserhöhung der Federal Reserve neu belebt. Die US-Aktien fielen am Freitag, die US-Anleiherenditen stiegen allgemein an und Gold geriet unter Druck.

Die vom US-Arbeitsministerium am Freitag veröffentlichten Daten zeigen, dass im August 162.000 neue Arbeitsplätze außerhalb der Landwirtschaft geschaffen wurden – etwa das Dreifache dessen, was von Ökonomen erwartet wurde. Die stärkeren Beschäftigungszahlen bedeuten, dass der Arbeitsmarkt nicht die zuvor befürchtete deutliche Verschlechterung erfahren hat, und machen die politische Abwägung der Federal Reserve zwischen Beschäftigung und Inflation komplexer.

Der Markt für Federal Funds Futures zeigt, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve auf der Sitzung am 16. September auf etwa 60 % gestiegen ist. Zuvor hatte Fed-Gouverneur Waller ein Signal ausgesendet, die Zinsen unverändert zu lassen, woraufhin die Wetten auf eine Zinserhöhung im September vorübergehend zurückgingen.

Die Marktreaktion ist entsprechend eher hawkish. Die drei wichtigsten US-Aktienindizes schlossen am Freitag allesamt im Minus, während die Renditen von US-Anleihen allgemein stiegen. Jedoch betrachtet man das Wochenbild, so konnten der S&P 500 und der Nasdaq 100 dennoch zulegen, was darauf hindeutet, dass die durch die Arbeitsmarktdaten ausgelöste Marktanpassung bisher noch begrenzt ist.

US-Anleiherenditen steigen auf breiter Front, risikobehaftete Vermögenswerte bislang kaum unter Druck

Nach Veröffentlichung der Arbeitsmarktdaten wurden US-Staatsanleihen abgestoßen und die Renditen aller Laufzeiten stiegen allgemein.

Dabei stieg die für die Geldpolitik besonders sensible 2-jährige US-Anleiherendite um 3,4 Basispunkte auf 4,3703 %, erreichte im Tagesverlauf ein Hoch von 4,416 % – das höchste seit Januar 2025; die 10-jährige US-Anleiherendite kletterte um 2,2 Basispunkte auf 4,782 %; die 30-jährige Rendite stieg leicht um 0,3 Basispunkte auf 5,246 %.

Die aktuelle Volatilität am Anleihemarkt wirkt sich bislang nur begrenzt auf andere risikobehaftete Anlagen aus. Die Kreditspreads bleiben auf einem niedrigen Niveau, die Kosten für den Schutz vor Kursrückgängen von Risikoassets sind weiterhin moderat. Morgan Stanley stellt fest, dass die Liquidität am US-Anleihemarkt deutlich schlechter geworden ist, aber Aktienindex-Futures und Unternehmensanleihen-ETFs bisher keinen ähnlichen Druck erlebt haben.

Collin Martin, Leiter für Fixed-Income-Forschung und Strategie bei Charles Schwab, erklärt, dass die finanziellen Bedingungen aktuell immer noch locker sind und die Kreditspreads zu ungewöhnlich engen Niveaus tendieren. Gleichzeitig wachsen die Unternehmensgewinne im Jahresvergleich um über 20 %, und die aktuellen Finanzierungskosten für Unternehmen scheinen noch keinen spürbaren Druck zu verursachen.

Das bedeutet, dass trotz der durch die Arbeitsmarktdaten angeheizten Zinserwartungen der Einfluss hoher Zinsen auf Unternehmensfinanzierung und risikobehaftete Vermögenswerte noch nicht vollständig sichtbar ist.

KI-Investitionsboom sorgt für Unterstützung, Struktur des Arbeitsmarktes differenziert sich

Die derzeitige Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft steht auch im Zusammenhang mit der andauernden Investitionswelle in KI-Infrastruktur.

Brad Conger, Chief Investment Officer von Hirtle & Co., erklärt, dass sich im August in den Arbeitsmarktdaten bereits die Konturen des „KI-Substitutionseffekts“ abzeichnen: Finanzwesen und Informationssektor verloren zusammen 34.000 Stellen, während Bau, Industrie und Versorgungswirtschaft, die mit dem Bau von Datenzentren, Geräteversorgung und Strominfrastruktur verbunden sind, deutlich stärker abschneiden.

Ökonomen von BNP Paribas berichten in einem Kundenbericht, dass die aktuellen Arbeitsmarktdaten zeigen, dass sich die US-Wirtschaft weiterhin in einer zyklischen Expansionsphase befindet. Lockerere Politik und der Boom beim KI-Infrastrukturausbau stellen wichtige Stützen dar. Bei beschränktem Arbeitskräfteangebot könnte die Arbeitslosenquote weiter sinken, und Löhne sind unter steigendem Aufwärtsdruck.

Gleichzeitig haben die hohen Finanzierungskosten die Kreditexpansion bisher nicht deutlich gebremst. Morgan Stanley beobachtet, dass trotz gestiegener Kreditkosten das Kreditvolumen und die Geldschöpfung in den USA nicht gleichzeitig schrumpfen, die Bankkredite wachsen weiter und die Nettoemission von Unternehmensanleihen im Investment-Grade-Bereich war im August ebenfalls gestiegen.

Demnach steht die US-Wirtschaft derzeit nicht vor einem typischen Szenario der „Nachfragedämpfung durch hohe Zinsen“. Zwar steigen die Finanzierungskosten der Unternehmen, aber Kreditaktivität und Investitionsnachfrage wachsen weiterhin, was einer der Gründe ist, warum risikobehaftete Assets angesichts arbeitsmarktbedingter hawkisher Daten nicht stärker korrigieren.

Erwartungen an Zinserhöhungen steigen, CPI wird zum nächsten entscheidenden Faktor

Die Non-Farm-Daten sind deutlich hawkisch, reichen jedoch noch nicht aus, um die nächste Politikrichtung der Federal Reserve endgültig festzulegen. Der Fokus des Marktes richtet sich nun zunehmend auf Inflationsdaten.

Dan Suzuki, Globaler Investmentstratege bei iCapital, warnt, dass ein weiterer deutlicher Anstieg der Zinssätze Investoren dazu zwingen könnte, ihre Risikoexposures aggressiver zu kürzen und die Stimmung am Markt weiter zu verschlechtern.

Sarah Hunt, Chief Market Strategist bei Alpine Saxon Woods, erklärt, dass das aktuelle Arbeitsmarktbericht im Vergleich zu einem schwächeren Bericht deutlich weniger Argumente für eine dovishe Politik liefert.

Marvin Loh, Senior Macro Strategist bei State Street, weist darauf hin, dass der Arbeitsmarktbericht vom Freitag erneut zeige, dass die US-Wirtschaft auch ohne strukturelle Voraussetzungen zur Senkung der Arbeitslosenquote weiterhin solide läuft. Seiner Ansicht nach sendet der Markt an Walsh das Signal, dass eine Zinserhöhung angebracht ist, und erwartet, dass die Federal Reserve noch in diesem Jahr die Zinsen erhöhen wird.

Greg Boutle, Leiter US-Aktien und Derivate-Strategie bei BNP Paribas, erklärt, dass nach dem Ende der Berichtssaison die Makrodaten in den nächsten Wochen zu wichtigen Einflussfaktoren für den Markt werden. Er empfiehlt, aktuell eine vorsichtigere Haltung gegenüber Aktien einzunehmen, hält es jedoch noch nicht für angebracht, klar pessimistisch zu sein.

Seiner Ansicht nach sind die Non-Farm-Daten vom Freitag zwar leicht hawkisch, klären aber die nächste Politikrichtung der Federal Reserve noch nicht völlig. Der nächste entscheidende Faktor sind die CPI-Daten, die nächste Woche veröffentlicht werden, sowie die Frage, ob die Federal Reserve vor den US-Midterm Elections eine Zinserhöhung vornehmen wird.