Previsión de las nóminas no agrícolas: ¿podría un crecimiento "demasiado fuerte" del empleo ser bajista para las acciones estadounidenses? Las NFP de agosto podrían marcar la dirección del mercado en septiembre

El informe de nóminas no agrícolas (NFP) de agosto en Estados Unidos está a punto de publicarse. El mercado no solo se centra en la cifra principal de empleo, sino también en cómo los datos podrían modificar las expectativas sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal en septiembre.

El mercado espera actualmente que las nóminas no agrícolas de agosto aumenten en unos 55,000–58,000 puestos de trabajo, mientras que se prevé que la tasa de desempleo se mantenga cerca del 4.1%. Tras la inesperada caída de 23,000 puestos de trabajo en julio, los inversores siguen de cerca si el enfriamiento del mercado laboral es solo una fluctuación a corto plazo o el comienzo de una pérdida más generalizada de impulso económico.

El equipo de inteligencia de mercados de JPMorgan considera que, para las acciones estadounidenses, un crecimiento del empleo de entre 30,000 y 70,000 puestos podría ser en realidad el resultado más favorable. Esto se debe a que el mercado ha entrado en un delicado entorno de trading en el que "las buenas noticias son malas noticias": un empleo excesivamente fuerte podría elevar los rendimientos de los bonos del Tesoro y las expectativas de subidas de tipos, mientras que uno excesivamente débil podría generar preocupación por una recesión o incluso una estanflación.

En otras palabras, es posible que el mercado no busque un fuerte crecimiento del empleo, sino datos que indiquen que el mercado laboral se está enfriando lo suficiente, pero sin desplomarse.

¿Por qué el informe de NFP se ha convertido en un acontecimiento clave para el mercado en septiembre?

Tras la reunión de Jackson Hole, la interpretación del mercado sobre la política de la Fed se ha inclinado más hacia una postura restrictiva. Si los responsables de la Fed siguen recalcando que la inflación no ha regresado claramente al objetivo del 2% y que los tipos podrían mantenerse elevados durante más tiempo, los próximos datos de inflación y empleo serán factores decisivos para las decisiones de política monetaria.

En particular, quedan relativamente pocas publicaciones de datos importantes antes de la reunión del FOMC de septiembre. Además del informe de NFP, los traders también deben prestar atención a:

- Ofertas de empleo JOLTS: para evaluar si se está enfriando la demanda de contratación de las empresas;

- Datos de empleo privado de ADP: como referencia sobre el mercado laboral antes de la publicación de las NFP;

- PMI de servicios del ISM: para evaluar la actividad del sector servicios y las presiones sobre los precios;

- Datos de inflación del IPC: para confirmar si la inflación sigue mejorando;

- Ingresos medios por hora y participación en la población activa: para evaluar la inflación salarial y los cambios en la oferta de mano de obra.

Si el mercado laboral mantiene su resiliencia, el crecimiento salarial sigue elevado y la inflación se enfría con demasiada lentitud, el mercado podría descontar cada vez más un escenario de "tipos más altos durante más tiempo" o incluso otra subida de tipos.

Por el contrario, si los datos de NFP son débiles por segundo mes consecutivo, el mercado podría volver a apostar por que la Fed mantenga los tipos sin cambios en septiembre e incluso empezar a descontar antes futuros recortes de tipos.

Tres escenarios para las NFP: ¿cómo podrían reaccionar los mercados?

Escenario uno: el crecimiento del empleo de las NFP se sitúa entre 30,000 y 70,000 puestos

Este es el "punto óptimo" que JPMorgan considera relativamente favorable para las acciones estadounidenses.

Si el crecimiento del empleo ronda los 55,000 puestos y la tasa de desempleo se mantiene cerca del 4.1%, el mercado podría interpretar que los datos indican lo siguiente:

- El mercado laboral se está enfriando;

- La economía no ha entrado en una desaceleración clara;

- Las presiones inflacionistas procedentes de los salarios y los servicios podrían disminuir gradualmente;

- Por ahora, puede que la Fed no necesite adoptar medidas restrictivas más agresivas.

En este escenario, lo más probable es que el mercado opere en torno a la narrativa del "aterrizaje suave". Es posible que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense no suban con fuerza, mientras que las acciones tecnológicas con valoraciones elevadas y los índices bursátiles estadounidenses podrían recibir cierto apoyo.

Sin embargo, los traders también deben prestar atención a los ingresos medios por hora. Si el crecimiento del empleo es moderado, pero el de los salarios se acelera de forma inesperada, los mercados podrían seguir preocupados por la persistencia de la inflación, lo que podría impulsar al alza el dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Escenario dos: las NFP superan ampliamente las expectativas y el crecimiento del empleo rebasa claramente los 70,000 puestos

Si el informe de NFP es notablemente mejor de lo esperado, sobre todo si la creación de empleo supera con creces el consenso del mercado, el desempleo baja y los ingresos medios por hora aumentan, el mercado podría volver al modo de trading en el que "las buenas noticias son malas noticias".

La lógica es sencilla: cuanto más fuerte sea el mercado laboral, menos motivos tendrá la Fed para relajar rápidamente su política.

Entre las posibles reacciones del mercado se incluyen:

- Aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años: los mercados podrían incrementar sus apuestas por subidas de tipos o por el aplazamiento de los recortes de tipos;

- Fortalecimiento del dólar estadounidense: podrían aumentar las expectativas de una mayor ventaja de los tipos de interés estadounidenses;

- Presión sobre el oro: el aumento de los rendimientos reales y el fortalecimiento del dólar elevan el coste de oportunidad de mantener oro;

- Mayor volatilidad del Nasdaq 100: las acciones tecnológicas y de crecimiento suelen ser más sensibles a la subida de los tipos;

- Presión sobre la valoración del S&P 500: especialmente cuando las valoraciones del mercado ya son elevadas.

Por tanto, un informe de NFP excesivamente fuerte no implica necesariamente que las acciones estadounidenses se beneficien de inmediato. Si el mercado ya ha descontado el riesgo de que los tipos se mantengan "más altos durante más tiempo", unos datos de empleo sólidos podrían convertirse en un catalizador para un retroceso a corto plazo de los índices bursátiles.

Escenario tres: las NFP vuelven a ser débiles o incluso pasan a terreno negativo

Si las NFP de agosto se sitúan por debajo de las expectativas o registran otra lectura negativa, la atención del mercado podría desplazarse desde la preocupación por la inflación hacia los riesgos para el crecimiento económico.

A corto plazo, este escenario podría desencadenar inicialmente una operativa basada en la bajada de los tipos:

- Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense podrían disminuir;

- El dólar estadounidense podría debilitarse;

- El oro podría repuntar;

- Las acciones de crecimiento con valoraciones elevadas podrían beneficiarse de unas tasas de descuento más bajas;

- Los mercados podrían elevar sus expectativas de futuros recortes de tipos.

Sin embargo, si los datos de empleo son demasiado débiles —por ejemplo, si el desempleo aumenta con fuerza al mismo tiempo que empeoran los salarios y la contratación—, el mercado podría dejar de considerarlos positivos. En su lugar, los inversores podrían empezar a temer que la economía esté entrando en una desaceleración más pronunciada.

En ese caso, las acciones estadounidenses podrían mostrar un patrón de gran volatilidad, con un repunte inicial seguido de un retroceso. Esto se debe a que el mercado se enfrentaría a una situación más compleja: si el crecimiento se ralentiza mientras la inflación de la energía y los servicios sigue siendo persistente, el margen de maniobra de la Fed podría verse limitado y volvería a aumentar el riesgo de estanflación.

Las NFP no se reducen a la cifra principal de empleo: otros tres detalles son importantes

Ingresos medios por hora

Los ingresos medios por hora son un indicador importante de la inflación salarial. Aunque el crecimiento del empleo sea moderado, una aceleración inesperada de los salarios podría llevar a los mercados a temer que resulte difícil reducir la inflación de los servicios.

Para la Fed, el enfriamiento del mercado laboral no significa automáticamente que hayan desaparecido las presiones inflacionistas. Si los salarios mantienen su fortaleza, quizá sea necesario conservar los tipos elevados durante más tiempo.

Tasa de desempleo y tasa de participación en la población activa

El mercado espera que la tasa de desempleo se mantenga en torno al 4.1%. Si el desempleo aumenta al mismo tiempo que crece la participación en la población activa, esto no indicaría necesariamente un deterioro del mercado laboral, sino que podría significar que más personas se están reincorporando a la población activa.

Sin embargo, si el desempleo aumenta, la participación disminuye y las NFP también se sitúan por debajo de las expectativas, podría indicar un debilitamiento simultáneo de la demanda de mano de obra y de la confianza económica.

Revisiones de datos anteriores

Las revisiones de datos anteriores de NFP suelen ser más importantes que la cifra principal de un solo mes.

Por ejemplo, si las nóminas de agosto son ligeramente mejores de lo esperado, pero la lectura negativa publicada anteriormente para julio se revisa aún más a la baja, los mercados podrían seguir interpretando la tendencia general como un debilitamiento del mercado laboral. Por el contrario, una revisión sustancial al alza de los datos de julio podría contrarrestar el efecto de unas cifras más débiles en agosto.

Geopolítica y precios del petróleo: variables de inflación más allá de las NFP

Los riesgos geopolíticos se han intensificado recientemente, lo que ha llevado a los mercados a volver a centrarse en el efecto de los costes de la energía y el transporte marítimo sobre la inflación. Si los precios del petróleo suben debido a riesgos para la oferta, las expectativas de inflación a corto plazo podrían aumentar. Esto dificultaría que la Fed girase rápidamente hacia una política más flexible, aunque el mercado laboral se ralentice.

Por este motivo, el próximo informe de NFP no debe interpretarse de forma aislada. Los traders también deben prestar atención a:

- Si los precios del crudo siguen subiendo;

- Si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense reflejan una prima de inflación más alta;

- Si el dólar estadounidense mantiene su fortaleza;

- Si la demanda de activos refugio respalda al oro;

- Si los índices bursátiles muestran volatilidad impulsada por la preocupación en torno a los tipos de interés y el crecimiento.

Cuando los precios de la energía suben, la inflación sigue siendo persistente y el empleo empieza a debilitarse, la principal preocupación del mercado deja de ser únicamente la recesión. En su lugar, pasa a ser el riesgo de estanflación: una combinación de desaceleración del crecimiento e inflación persistentemente elevada.

¿Qué mercados deben vigilar los traders de CFD?

Tras la publicación de las NFP, la volatilidad del mercado suele concentrarse en el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro, el oro y los índices bursátiles estadounidenses. Para los traders de CFD, la clave no consiste simplemente en prever una cifra, sino en evaluar si las reacciones de los distintos mercados coinciden tras la publicación de los datos.

CFD de oro

A corto plazo, el oro suele ser sensible a las variaciones del dólar estadounidense y de los tipos de interés reales:

- Si las NFP son sólidas y suben tanto los rendimientos como el dólar estadounidense, los precios del oro podrían verse presionados;

- Si las NFP son débiles y los rendimientos bajan, el oro podría encontrar apoyo;

- Si se intensifican los riesgos geopolíticos, el oro aún podría atraer compras como activo refugio, incluso cuando los tipos de interés sigan elevados.

CFD de índices bursátiles estadounidenses

Los traders pueden observar el rendimiento relativo del Nasdaq 100, el S&P 500 y el Dow Jones Industrial Average:

- El Nasdaq 100 suele ser más sensible a la subida de los tipos de interés;

- El S&P 500 refleja los beneficios empresariales generales, los tipos de interés y las perspectivas económicas;

- El Dow Jones Industrial Average tiene una mayor exposición a empresas financieras, industriales y acciones de valor, por lo que su reacción puede diferir de la de las acciones tecnológicas.

Si la reacción del mercado tras la publicación se caracteriza por un dólar estadounidense más fuerte, unos rendimientos al alza y un Nasdaq a la baja, suele indicar que los inversores están descontando una postura restrictiva más marcada en materia de tipos de interés. Si los rendimientos caen, el dólar se debilita y las acciones tecnológicas suben, el mercado podría estar reajustando sus expectativas ante un giro de la política monetaria o futuros recortes de tipos.

Conclusión: el mercado quiere unas NFP "en su justa medida"

La cuestión central del informe de NFP de agosto no es si la cifra es alta o baja en términos absolutos, sino si los datos pueden convencer al mercado de que la economía estadounidense avanza hacia un aterrizaje suave ideal.

Un crecimiento del empleo de entre 30,000 y 70,000 puestos podría ser el intervalo que el mercado acepte con mayor facilidad: lo bastante débil como para demostrar que el mercado laboral se está enfriando, pero no tanto como para generar temor a una recesión. Si los datos son demasiado sólidos, los mercados podrían temer que la Fed mantenga los tipos elevados o incluso vuelva a subirlos. Si son demasiado débiles, podrían intensificarse las preocupaciones por una desaceleración económica y la estanflación.

La volatilidad del mercado podría aumentar considerablemente el día de la publicación de las NFP. Los traders deben prestar atención al crecimiento del empleo, la tasa de desempleo, los ingresos medios por hora, las revisiones de datos anteriores y si el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los índices bursátiles muestran una reacción coherente.

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