Oro: el activo más destacado de agosto

El oro ha sido el activo más destacado desde agosto. Después de la publicación del artículo anterior, la semana pasada el Departamento del Tesoro de Estados Unidos duplicó el límite de recompra de bonos a largo plazo, lo que provocó preocupaciones sobre la credibilidad del dólar y, como resultado, impulsó una nueva subida del oro. Tras dos saltos emblemáticos, el oro al contado en agosto ya ha subido más de un 15%.

Entre abril y principios de julio, la tasa de interés real fue el principal factor de presión para el precio del oro. Medida por el 5Y TIPS, la tasa de interés real subió aproximadamente 100 puntos básicos desde su mínimo, y el oro en Londres corrigió desde su máximo cerca de un 20%. Sin embargo, desde finales de julio hasta justo antes de la reunión de la FOMC, el aumento continuo de la tasa de interés real no causó una caída adicional en el oro. Por el contrario, recibió un fuerte apoyo alrededor de los 4000 dólares/onza. Al mismo tiempo, se observó una intención asiática de impulsar el oro en el mercado, lo que debilitó la correlación negativa con la tasa de interés real y se convirtió en precursor de la subida.

La debilidad del dólar es la principal causa de esta tendencia. Al analizar históricamente la relación entre el índice del dólar estadounidense y la variación diaria del oro en Londres, desde 2022, el rendimiento promedio del oro en días de debilidad del dólar ha subido del +0,33% al +0,49%, mientras que la caída del oro en días de fortaleza del dólar se mantiene estable alrededor del -0,29%, mostrando una reacción marginalmente más fuerte del oro ante la debilidad del dólar.

De cara al futuro, creemos que la debilidad del dólar podría tener cierta persistencia. Primero, las presiones fiscales y de deuda se vuelven más evidentes, mientras que el aumento de deuda corporativa en empresas de IA agrava los riesgos de duración; segundo, la incertidumbre sobre el rumbo de las tasas de interés sigue siendo considerable y podrían resurgir crisis de confianza; tercero, la demanda extranjera de bonos estadounidenses disminuye y la voluntad de asignación se reduce notablemente, por lo que un empinamiento de la curva podría continuar.

En este contexto de dólar débil, tras el liderazgo de Asia a principios de agosto, la interacción entre EE.UU. y Europa finalmente impulsó el destacado desempeño del oro.

¿Cómo está el mercado del oro actualmente?

Desde la perspectiva de la volatilidad implícita, con el repunte del precio del oro, la volatilidad implícita de las opciones ATM del oro ha subido hasta cerca del 22%, pero todavía no se encuentra en niveles extremos. En la estructura de plazos, la volatilidad implícita a corto plazo es ligeramente más alta que la de largo plazo, mostrando una leve inversión, lo que indica cierta preocupación del mercado ante eventos recientes. Si surgen catalizadores positivos más adelante, la volatilidad aún podría seguir creciendo.

En cuanto al flujo de capital, actualmente las posiciones netas largas no comerciales de la CFTC han crecido hasta 222 mil contratos, ubicándose en el percentil 72 histórico, que es relativamente alto. Aunque todavía no llega a una zona extrema por encima del 90%, se ha recuperado más de 60 mil contratos respecto al mínimo de julio, lo que muestra que los fondos especulativos están recomprando posiciones largas de oro de forma sistemática. La demanda está subiéndose tanto en el mercado local como internacional; en Shanghái surge una clara oleada compradora, y el volumen de posiciones abiertas aumenta rápidamente; continúa la entrada acelerada de fondos en ETF de oro tanto a nivel nacional como internacional.

En resumen, a corto plazo, las posiciones especulativas actuales son ligeramente altas, por lo que se debe mantener precaución ante un posible retroceso.A medio plazo, con el dólar relativamente débil, la lógica de valuación de oro a mediano y largo plazo está recuperándose gradualmente, lo que aumenta su certidumbre.

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