Olas de agosto: intervención de Besant, las cartas políticas se revelan silenciosamente

Agosto, que debería ser una temporada baja para el mercado, se transformó en una profunda emisión de señales políticas.

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, intervino sucesivamente en el tipo de cambio dólar/yen y en los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, transmitiendo al mercado un mensaje claro: las autoridades prefieren elegir la devaluación de la moneda antes que permitir el colapso del mercado de bonos. Esta postura ha redefinido la lógica de posicionamiento de los inversores, situando al oro, bitcoin y metales básicos en el centro de atención del mercado, mientras que la narrativa de la inteligencia artificial está acelerando su transición de la "fase de construcción" a la "fase de aplicación". Mark Wilson, socio de Goldman Sachs, describió esta serie de eventos como la “secuencia de eventos de agosto con consecuencias graves”.

Wilson considera que la intervención de Bessent es el hito de política más importante del mes. Primero intercedió en el dólar/yen, luego impulsó recompras a largo plazo de bonos del Tesoro —la llamada “operación twist”—, sumado a medidas como la expansión de la capacidad de balance de los bancos y la compresión del balance de la Reserva Federal, demostrando que el arsenal de herramientas políticas está lejos de agotarse. El equipo de tasas de interés de Goldman Sachs indicó que estas operaciones de recompra pueden mejorar la oferta y demanda en el largo plazo, pero no abordan los factores impulsores fundamentales que elevan el rendimiento a largo plazo a nivel global (y no solo estadounidense).

La respuesta del mercado a esta señal de política fue rápida y directa. En los últimos diez días, ha crecido la ansiedad de los inversores por su baja exposición a activos de “reserva de valor”, colocando al oro, bitcoin y metales en el centro de todas las conversaciones de inversión.

Mientras tanto, Nvidia incrementó su capitalización bursátil en casi 500 mil millones de dólares en un solo día, el ETF de software IGV registró su mayor subida diaria en veinte años, pero el índice S&P 500, excluyendo acciones vinculadas a IA, retrocedió un 0,7% ese mismo día. La estrechez del mercado fue inusual en este siglo —dos narrativas completamente distintas están coexistiendo en el mismo mercado.

La carta de política: el verdadero significado de la “operación twist” de Bessent

El sostenido aumento en los rendimientos a largo plazo representa un riesgo manifiesto para el prolongado mercado alcista de las acciones, especialmente en un contexto donde las finanzas públicas de las economías desarrolladas se deterioran. Las intervenciones de Bessent marcan un giro crucial en las políticas económicas.

Mark Wilson señala que la “operación twist” de Bessent, junto a otras medidas recientes, transmiten un mensaje central: la coordinación política entre la Reserva Federal y el Tesoro es ahora más clara; las autoridades usarán todos los medios para garantizar el crecimiento nominal. Esto no se trata de que unas decenas de miles de millones de dólares en recompras de bonos puedan cambiar el volumen total de deuda, sino de que la función de reacción política es mucho más transparente: antes de dejar que el mercado de bonos colapse, optarán por la devaluación monetaria.

El equipo de tasas de Goldman Sachs deja en claro que las recompras pueden mejorar marginalmente la oferta y demanda a largo plazo, pero los factores fundamentales detrás del alza de los retornos a largo plazo —las matemáticas fiscales de las economías desarrolladas— no cambian por ello. Sin embargo, esta intervención tiene un efecto de posicionamiento que trasciende su impacto técnico: le dice a los inversores que el crecimiento nominal contará con respaldo político, y que quienes tengan poca exposición a activos de “reserva de valor” ya están quedando rezagados.

Según Wilson, en los últimos diez días, la lógica de inversión en oro, bitcoin y metales ha vuelto al núcleo del debate de mercado, reflejando directamente esta señal de política.

Crecimiento nominal: la narrativa macro del gasto de capital en IA y Nvidia

Las intervenciones de Bessent apuntan claramente a sostener el robusto crecimiento nominal de Estados Unidos. Según Wilson, nada encarna mejor esta narrativa que Nvidia.

Tras los sólidos resultados trimestrales de Nvidia, Goldman Sachs elevó su proyección de ingresos para 2028 a 955 mil millones de dólares, 165 mil millones más que la anterior estimación, el equivalente a haber “creado” en una noche una compañía del tamaño de Mercedes-Benz o British Petroleum (BP) (en ingresos).

Aún más llamativo, Goldman Sachs estima que los ingresos de Nvidia crecerán 543 mil millones de dólares en los próximos dos años (de 412 mil millones en 2026 a 955 mil millones en 2028), lo que equivale a sumar el total de ingresos de las dos mayores empresas europeas —Volkswagen y Shell— en solo dos años.

Simultáneamente, la emisión de bonos de grado de inversión en agosto alcanzó un máximo histórico, con gran aporte de los gigantes de la nube (hyperscalers). Nvidia anunció una alianza de financiamiento de 500 mil millones de dólares para garantizar el valor residual de sus GPU, una medida de gran alcance: impulsará la estandarización de capacidades y tamaños de cómputo, eliminará potenciales restricciones de financiamiento al crecimiento y reducirá efectivamente el costo de capital para los mayores constructores de infraestructura de IA.

El giro de la narrativa IA: de la “fase de construcción” a la “fase de aplicación”

Dos anuncios empresariales ejemplifican el paso de la IA a una nueva etapa.

El 19 de agosto, las acciones de Moderna subieron un 175% en un solo día, estableciendo el mayor salto diario en la historia del S&P 500, tras presentar resultados de investigación sobre vacunas personalizadas para prevenir recurrencia de melanoma, demostrando la viabilidad de tratamientos oncológicos individuales, personalizados y efectivos.

Ese mismo día, Stripe anunció la adquisición de OpenRouter y expresó a sus accionistas: “Consideramos que el 1° de enero marca el inicio de la singularidad... observamos un importante punto de inflexión en las tendencias a largo plazo... La promesa de la IA y nuestra esperanza colectiva radica en que traerá mayor prosperidad material y abundancia.”

Según Mark Wilson, estos dos comunicados muestran de forma clara el potencial innovador de la transición de IA de la “construcción” hacia la etapa de “utilidad”. La IA ya no es solo chatbots; las aplicaciones tipo Moderna y las declaraciones de Stripe sobre la “singularidad” ya no son ciencia ficción.

La atención del mercado está pasando de los beneficiarios de la etapa de construcción (memoria, semiconductores, hardware) a los verdaderos ganadores del despliegue de IA —aquellas empresas cuyo precio de acción aún no refleja este cambio.

Fisuras en el mercado: dos narrativas, un solo mercado

A pesar de que los eventos mencionados sugieren en conjunto un rumbo positivo, la gestión de riesgos de agosto ha distado mucho de ser sencilla.

• Después de presentar resultados, Nvidia sumó casi 500 mil millones de dólares de capitalización de mercado en un día, pero devolvió unos 250 mil millones al día siguiente;

• El ETF de software IGV alcanzó su mejor desempeño diario en veinte años;

• Sin embargo, ese mismo día la amplitud del mercado fue pésima — solo una vez en este siglo el S&P 500 subió más de 60 puntos base y tan pocas acciones componentes aumentaron.

• “S&P 500 excluyendo IA” retrocedió un 0,7% ese día; el portafolio pareado “ganadores de IA vs riesgo IA” de Goldman Sachs cayó un 3% ese día.

Según Mark Wilson, esto sugiere que el asombroso crecimiento de ingresos de Nvidia probablemente está socavando el gasto en otros sectores, tal como los resultados de Salesforce muestran que el software en sí también será un beneficiario clave de la IA en ciertas áreas.

La dificultad para posicionarse y prever la exposición a IA sin duda va en aumento: el software aún tiene amplia participación en el lado corto del factor de momentum a 12 meses de Goldman Sachs, pero en el lado largo del factor a 3 meses su peso ya es comparable. La fuerte correlación entre ganadores de IA y el factor momentum en junio y julio sugiere que la purga de posiciones de consenso podría demorar más de lo esperado, acompañado de una compresión general de la exposición.

En resumen, Wilson argumenta que, considerando todos los eventos de agosto, la dirección es coherente: el gobierno sostendrá el crecimiento nominal, el gasto de capital de IA no se detendrá, y la “fase de utilidad” ya no es ciencia ficción.

Sin embargo, el mercado no está valorizando una sola historia, sino dos, y estas dos historias no coexisten en el mismo segmento del ciclo.

Emisiones récord de bonos de grado de inversión por parte de los gigantes de la nube, garantías de 500 mil millones de dólares para el valor residual de GPU, el mejor desempeño diario del software en veinte años —mientras tanto, el S&P 500 sin IA cae, la amplitud del mercado es de las peores del siglo, y los pares ganadores de IA sufren grandes golpes.

Wilson sostiene que esto no es un mercado alcista limpio. Es un mercado que ya toma como seguro que el Estado no permitirá que se pierdan los rendimientos a largo plazo ni el crecimiento nominal, pero en el que los actores aún debaten quiénes serán los verdaderos beneficiarios.