Mode refuge ! Morgan Stanley : le marché commence à acheter des obligations américaines

Alors que le récit sur le retour sur investissement de l’IA montre des signes de fissures, les investisseurs commencent à se retirer et se tournent vers les bons du Trésor américain.

Selon le site de trading Chasing Wind, l’équipe de stratégie sur les taux américains de Morgan Stanley a publié un rapport le 13 février indiquant que l’indicateur de tendance du marché a changé. Face à la fièvre croissante des investissements dans l’IA et à la valorisation élevée du marché, les investisseurs se retirent des actifs risqués et achètent des bons du Trésor américain pour se couvrir.

Dans son rapport, Morgan Stanley a relevé ses prévisions de croissance du PIB réel américain pour 2026 de 2,4 % à 2,6 %, en raison des dépenses d’investissement des « hyperscalers » du cloud, mais son équipe d’économistes a également lancé un sévère avertissement sur les risques.

Morgan Stanley souligne que cette croissance n’est pas sans coût. La logique est très claire :

« Plus le cycle d’investissement en capital lié à l’IA stimule la croissance de l’activité économique, plus le risque lié à une éventuelle absence de rendement sur investissement à la fin du cycle d’investissement est important. »

Le marché a manifestement compris cette logique. Les investisseurs sont de plus en plus sensibles aux externalités négatives du cycle d’investissement dans l’IA et ne se précipitent plus aveuglément vers des valorisations élevées. Comme le disent les stratèges de Morgan Stanley :

« Les investisseurs se lassent des nouveaux récits qui tentent de justifier des valorisations extrêmement élevées des actifs risqués, ce qui entraîne une diversification du style de marché et un déplacement vers les bons du Trésor américain, faisant baisser les rendements depuis le début de l’année. »

Le récit sur l’IA s’essouffle, la pression s’accroît sur le SaaS et le crédit privé

Les fissures du marché sont déjà visibles. Bien que l’indice S&P 500 ait récemment atteint de nouveaux sommets, les entreprises dont le modèle commercial est « perturbé » par la vague d’applications IA (AI Disrupted Stocks) se sont déjà effondrées.

Morgan Stanley a constitué un panier de 108 actions affectées par l’IA. Les données montrent que ces actions se sont déjà décorrélées de l’indice principal à la fin de l’année dernière et ont continué de baisser alors que l’indice atteignait de nouveaux sommets.

Cette divergence envoie un signal de danger : le récit optimiste autour de l’IA pourrait avoir atteint son apogée.

Au-delà des actions directement touchées, le secteur du logiciel en tant que service (SaaS) subit aussi une pression considérable, tandis que le risque le plus discret concerne le crédit privé (Private Credit). Morgan Stanley avertit que, du fait de l’opacité et du décalage des indicateurs fondamentaux des portefeuilles de crédit privé, la performance boursière des sociétés de gestion d’actifs alternatifs exposées au crédit privé sur les marchés publics est devenue un indicateur de risque en temps réel.

Les données montrent qu’un panier de 7 sociétés clés de gestion d’actifs alternatifs a subi une forte pression baissière depuis le début de l’année. Le marché « vote avec ses pieds » pour éviter le risque de défaut de crédit lié à un excès d’investissements dans l’IA.

Les “riches” aussi paniquent : un avertissement sur l’éclatement d’une bulle d’actifs ?

La faiblesse du marché boursier se traduit désormais par un manque de confiance dans l’économie réelle, notamment chez les hauts revenus.

Morgan Stanley a observé que, depuis le début de l’année, la perception de la situation économique actuelle par les ménages à revenu élevé (plus de 100 000 dollars par an), qui constituent la principale force de consommation, a changé de manière significative.

« Bien que leur niveau de départ soit supérieur à celui de fin 2021, ce changement d’humeur rappelle fortement le début 2022 — période à laquelle l’économie américaine est ensuite entrée dans deux trimestres consécutifs de croissance négative. »

Pourquoi la confiance des hauts revenus s’effrite-t-elle ? La raison tient à la volatilité des prix des actifs. Selon les économistes de Morgan Stanley, « l’éclatement d’une bulle d’investissement sur les actifs constituerait un risque encore plus grand pour l’économie ».

Lorsque les classes aisées commencent à se serrer la ceinture, c’est souvent le meilleur indicateur avancé d’une récession économique. Et dans cet environnement, les bons du Trésor américain redeviennent la meilleure catégorie d’actifs pour se couvrir contre le risque de récession. L’équipe de stratégie de Morgan Stanley affirme sans détour :

« Nous pensons qu’étant donné que le risque de baisse n’est presque pas intégré dans la prime de risque des taux directeurs implicites du marché, les bons du Trésor américain apparaissent particulièrement attractifs en tant qu’actifs refuges. »

Inflation en baisse surprise, les bons du Trésor américain deviennent le meilleur hedge

Si l’inquiétude sur la bulle IA constitue une logique d’achat de bons du Trésor sur le long terme, les dernières données sur l’inflation en sont le catalyseur immédiat.

Les chiffres de l’IPC de janvier sont nettement inférieurs aux attentes, portant un coup sévère à la théorie de l’inflation persistante :

• L’IPC global a augmenté de 0,17 % en glissement mensuel, contre 0,27 % attendu par les économistes.
• L’IPC de base a progressé de 0,30 % en glissement mensuel, légèrement inférieur aux 0,31 % prévus.

Il convient de prêter attention aux données fondamentales excluant la volatilité extrême. La Cleveland Fed a publié l’IPC moyen tronqué (Trimmed Mean CPI) et l’IPC médian (Median CPI) qui n’ont augmenté que de 0,19 % en janvier.

« Ces chiffres sont les plus bas pour une période équivalente depuis 2021. Étant donné que janvier est généralement le mois le plus fort de l’année en variation mensuelle, nous pensons que cette baisse inattendue pèsera lourd dans l’appréciation des données d’inflation pour l’ensemble de l’année par les investisseurs. »

La faiblesse des chiffres de l’inflation a directement remodelé les attentes de politique monétaire de la Fed. Le marché a réagi rapidement, les traders intégrant désormais des taux finaux plus bas. Les prix du marché suggèrent actuellement une baisse de 21 points de base d’ici la réunion de juin et un total de 62 points de base d’ici la fin 2026.

Morgan Stanley estime que la baisse des anticipations d’inflation permettra à la Fed d’assouplir encore sa politique afin d’éviter que les taux réels ne deviennent trop restrictifs. Cela signifie que les rendements des bons du Trésor américain pourraient encore baisser.

Dans le même temps, les opérations d’achat de titres de la Fed continuent d’apporter de la liquidité au marché. Sur les 14 dernières opérations, la Fed a acheté 109,2 milliards de dollars de bons, atteignant à chaque fois la taille maximale (taux d’absorption de 100 %), ce qui maintient un environnement de financement accommodant et profite encore aux bons du Trésor à court terme.