Citadel Securities : Le krach du marché américain en juillet n'est pas la fin du bull market, mais un « reset technique » ! Les fondamentaux reprennent le contrôle

Le marché boursier américain a connu une purge technique intense, mais les fondations du marché haussier structurel restent solides.

Selon le dernier rapport du stratège en chef de Citadel Securities, la récente volatilité du marché n’était essentiellement qu’une réinitialisation technique nécessaire — réalisée via la rotation des positions, le désendettement et l’amélioration des fondamentaux, plutôt qu’une détérioration macroéconomique réelle. Ainsi, l’institution adopte une position plus optimiste sur les perspectives à moyen terme des actions américaines.

Le rapport indique que plusieurs facteurs techniques qui freinaient précédemment le marché ont nettement diminué : les investisseurs particuliers ont fortement réduit leur exposition au risque, le niveau de levier est revenu à la normale, la concentration du marché a baissé, et les flux de capitaux s’apprêtent à franchir un tournant clé.

Parallèlement, les prévisions de croissance des bénéfices du S&P 500 pour le deuxième trimestre ont été fortement revues à la hausse, passant de 22,4% au début de la saison des résultats à environ 45%, et les valorisations reviennent à des niveaux plus attractifs. Le rapport conclut : "Juillet n’a pas changé le marché haussier structurel, il l’a simplement réinitialisé."

Le 28 juillet, Citadel Securities a publié un rapport prévoyant une hausse des taux par la Fed la semaine même, puis lors de la baisse du marché, a racheté les actions du fonds Situational à plus de 10% de décote pour un montant de 16 milliards de dollars, positionnée comme une force de marché majeure.

La transformation la plus marquante du marché en juillet concerne l’évolution fondamentale des comportements des investisseurs particuliers.

Les données de Citadel Securities montrent qu’après une activité record en mai et juin, le volume quotidien moyen des transactions des particuliers sur actions au comptant en juillet a chuté d’environ 20% par rapport au pic de juin, mais reste à un niveau historiquement élevé — il se classe quatrième dans l’historique de la plateforme, et dépasse le niveau de rebond de janvier.

Le changement le plus crucial se situe au niveau du sentiment. Alors que les titres liés à l’IA accumulés par les particuliers continuent de faiblir, les investisseurs passent progressivement de l’achat à la baisse à une réduction active de leur exposition. Ce changement s’est accéléré fortement dans la dernière semaine de juillet, où le volume net de ventes des particuliers devrait atteindre le record de la plus grande semaine de vente depuis 2022.

Le rapport indique que les investisseurs particuliers affichent quatre séances consécutives de sorties nettes, la plus longue période de vente de l’année, avec un montant quotidien de ventes nettes presque deux fois supérieur à la situation comparable de novembre 2025.

Le secteur le plus touché par la pression vendeuse est celui de la technologie. Selon le rapport, cette semaine, le montant des ventes nettes des particuliers sur les valeurs technologiques dépasse tous les records historiques de la plateforme depuis janvier 2019, et il surpasse le précédent record de plus de 80%.

Au sein du secteur technologique, les semi-conducteurs et les titres de mémoire sont en première ligne — ceux-là mêmes qui constituaient les cibles principales des particuliers en mai et juin ; cette semaine, le montant quotidien moyen des ventes nettes dépasse le précédent record de plus de cinq fois.

L’accélération des ventes par les particuliers a provoqué le processus de désendettement le plus rapide de l’année, optimisant significativement la structure globale des positions du marché.

Les actifs des ETF à effet de levier ont diminué de plus de 60 milliards de dollars depuis le pic de juin, réduisant l’une des sources majeures de levier qui avait soutenu la hausse du marché au premier semestre. Parmi eux, les actifs des ETF technologiques à effet de levier ont baissé de près de 40%, tandis que les ETF sur les semi-conducteurs ont chuté de près de 55%.

La réduction du levier s’accompagne d’une baisse nette de la concentration du marché. La capitalisation boursière combinée des sociétés de semi-conducteurs du S&P 500 a fondu d’environ 1,5 trillion de dollars, le poids du secteur dans l’indice étant passé de près de 20% à 16%.

Par ailleurs, la pression sur le marché du financement en actions a nettement diminué : le spread de financement à un mois, qui avait dépassé le SOFR de 138 points de base au pic, s'est réduit à environ 50 points de base, ce qui montre que la demande de levier tend à se normaliser.

À noter que l’indice large a fait preuve d’une forte résilience durant ce processus, masquant efficacement la grande volatilité des titres individuels. Le S&P 500 est actuellement seulement en retrait d’environ 150 points de base par rapport à son sommet historique, tandis qu’en moyenne pondérée, la distance des titres à leurs sommets respectifs n’est que d’environ 1%.

Avec la normalisation du levier, la structure de la volatilité du marché entame une profonde transformation.

Pendant longtemps, la volatilité implicite des titres et des secteurs est restée élevée, tandis qu’une corrélation implicite très faible et une rotation sectorielle persistante ont permis de contenir la volatilité au niveau de l’indice, creusant ainsi un fossé anormal entre les deux. Ce fossé n’a commencé à se réduire que lors de la forte chute de cette semaine.

La faiblesse persistante des semi-conducteurs, généralement compensée par le rebond d’autres segments technologiques, a permis au S&P 500 de conserver une remarquable résilience malgré la plus grande correction des semi-conducteurs de ces dernières années.

Les données montrent que lorsque le Philadelphia Semiconductor Index (SOX) chute de plus de 3% en une journée cette année, le S&P 500 ne tombe que de 0,8% en moyenne, contre 2,4% en moyenne sur les vingt dernières années dans des situations similaires ; durant ces périodes, les valeurs de logiciels affichent une performance positive, un phénomène inédit depuis 2001.

Le dernier élément à normaliser demeure la volatilité implicite des semi-conducteurs. Ce paramètre reste à un niveau historiquement élevé par rapport à la volatilité réalisée, mais il a commencé à converger ces dernières semaines. Ce processus devrait se poursuivre, ce qui améliorerait la liquidité du marché, réduirait les coûts de couverture, et éliminerait l’un des derniers facteurs techniques pesant sur le marché actions.

Après la purge technique, les fondamentaux redeviennent le principal moteur des prix de marché, et la réactivation des rachats par les entreprises devrait offrir un soutien supplémentaire.

Du point de vue des bénéfices, cette saison de résultats dépasse largement les attentes. La prévision consensuelle de croissance des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre a été fortement relevée, passant de 22,4% au début de la saison des résultats à environ 45%, ce qui en fait l’une des saisons de résultats les plus fortes en dehors des principaux cycles de reprise post-récession.

La caractéristique du trimestre n’est pas une proportion exceptionnellement élevée de résultats au-dessus des attentes, mais une croissance des bénéfices qui dépasse largement des prévisions déjà élevées, aboutissant à l’une des trajectoires de révision de bénéfices les plus abruptes jamais enregistrées.

Du côté des valorisations, l'amélioration sensible des bénéfices conjuguée à l'ajustement des prix en juillet, a favorisé une nouvelle tarification à la baisse des valorisations du marché. Le secteur technologique du S&P 500 affiche actuellement un PER forward d'environ 20, proche du plus bas de l'année (1er centile), et bien inférieur à de la moyenne à 10 ans de 23.

Sur le plan des flux de capitaux, une fenêtre de retournement importante approche. Le rapport estime qu'actuellement, seulement 45% des composants du S&P 500, pondérés par la capitalisation, sont autorisés à procéder à des rachats. Avec la levée progressive de la période de silence autour des résultats, cette proportion devrait atteindre 75% d’ici la fin de la semaine prochaine, et près de 85% mi-août.

Citadel Securities souligne que cela coïncide avec une structure de positionnement particulièrement saine, constituant l’un des contextes d’offre et demande les plus favorables depuis le début de l’été — août étant traditionnellement l’un des mois les plus intensifs pour les rachats d’entreprises.