Basente fait baisser les taux des obligations américaines, le dollar devient la plus grande « victime » ! Les monnaies refuges alternatives et les devises des marchés émergents s'envolent

Selon l’application d’information financière Zhihui Finance, lorsque le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a grimpé plus tôt cette semaine à 5,337 %, atteignant un sommet inédit depuis 2007, le « point d’ancrage » de la valorisation des actifs mondiaux a subi la plus forte réévaluation depuis des décennies. Alors que le marché craignait une flambée incontrôlable du coût de l’emprunt à long terme, Scott Besant, le secrétaire américain au Trésor, a lancé une grande annonce : le montant des opérations de soutien à la liquidité sur les rachats d’obligations d’État de 10 à 30 ans va au moins doubler, passant de 2 milliards à 4 milliards de dollars par opération.

Cette mesure a rapidement fait baisser les rendements à long terme : le rendement des Treasuries américains à 30 ans a chuté de près de 10 points de base à 5,18 % quelques heures après l’annonce. Pourtant, l’intervention de Besant pour « sauver le marché » a déclenché une réaction en chaîne sur le marché mondial des devises : l’indice Bloomberg Dollar a plongé à un plus bas de trois mois, tandis que le yen, le franc suisse et le dollar néo-zélandais en sont les principaux bénéficiaires.

Une déclaration d’Akiki Omori, chef stratège de la dette chez Deutsche Bank Japon, a marqué le marché comme un clou planté : « Le Trésor peut racheter ses propres obligations, mais il ne peut pas racheter le dollar. »

D’une « logique prévisible » à « l’interventionnisme le plus marqué » : un virage philosophique à 180 degrés dans la politique économique

Le Trésor américain a annoncé mercredi qu’il porterait le plafond des opérations de soutien à la liquidité sur les rachats des Treasuries à taux fixe de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans d’un maximum de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars par opération. Ce nouveau plafond prendra effet le 9 septembre et durera jusqu’à la fin du trimestre de refinancement actuel, le 4 novembre.

Le choix de ce timing est un signal fort en soi. Il y a seulement deux semaines, le Trésor publiait son rapport trimestriel de refinancement. John Briggs, responsable de la stratégie sur les taux américains chez Natixis, note que, si ce plan avait été annoncé dans le cadre d’une publication régulière, la réaction du marché n’aurait pas été aussi marquée ; « le choix de l’annoncer maintenant montre que les responsables n’ont pas apprécié ce qui s’est passé récemment ».

Akiki Omori qualifie Besant de « ministre des Finances le plus interventionniste depuis des décennies », soulignant que cette décision représente un clair abandon du principe de gestion de la dette « régulier et prévisible » suivi de longue date par le Trésor. Il est ironique de constater que Besant a critiqué en 2024 l’ex-secrétaire Janet Yellen pour une stratégie similaire — à savoir augmenter les émissions de bons du Trésor à court terme pour réduire les coûts de financement à long terme, jugeant cela comme une influence artificielle sur le marché. Aujourd’hui, il suit lui-même cette voie.

Citigroup est sans détour : « À notre avis, l’objectif ici est de contrôler les rendements à long terme, et non de maintenir le bon fonctionnement du marché. » Wall Street parle d’une « Opération Twist déguisée (OT) », outil classique utilisé par la Fed après la crise pour peser sur les taux longs en achetant et vendant des Treasuries à différentes maturités.

Le « sacrifice du dollar » : la baisse des taux se paie toujours en billets verts

Les rachats de Besant placent le dollar dans une situation délicate. Selon Mohit Kumar, chef économiste Europe chez Jefferies International, « toute forme de contrôle des rendements affaiblit le dollar ».

Gerald Gan, directeur des investissements chez Reed Capital à Singapour, affirme : « Le dollar est sans doute la grande victime ». Selon lui, Besant s’efforce de faire baisser les taux réels à long terme, tout en signalant sa tolérance à un affaiblissement du dollar pour soutenir l’économie. Gan déclare diversifier davantage ses investissements et réduire son exposition au dollar.

Andrew Canobi, responsable de la gestion obligataire chez Franklin Templeton à Melbourne, explique sans détour : Besant « indique en somme qu’ils sont prêts à sacrifier la vigueur du dollar pour un meilleur contrôle sur les rendements longs ». Il ajoute : « Il faut bien un exutoire quelque part. »

L’indice Bloomberg Dollar a chuté d’environ 0,8 % mercredi, glissant encore jeudi pour toucher un plus bas de trois mois. L’indice dollar DXY est descendu à 98,708. Selon le marché des options, la réaction immédiate a été de renforcer les positions vendeuses sur le dollar, avec une forte demande pour l’euro et la livre. Chris Turner, stratégiste ING, explique que la décision du Trésor d’augmenter les rachats de Treasuries à long terme « supprime l’une des principales menaces pesant sur les actifs risqués cet été », mais pèse sur le dollar.

Les stratèges d’Evercore ISI remarquent : « Besant va accueillir ces évolutions des taux de change, car l’administration Trump a toujours vanté les bénéfices d’un dollar faible » — cela est perçu comme utile pour renforcer la compétitivité américaine et réduire le déficit commercial.

Le puzzle des politiques se complète : de l’intervention sur le yen à la maîtrise des taux longs

La récente série de mesures prises à Washington redessine la confiance à long terme envers le dollar. Il y a seulement quelques semaines, les États-Unis ont coordonné avec le Japon la première intervention conjointe sur le marché du yen depuis 1998. Besant a aussi laissé entendre qu’il pourrait, au besoin, recourir aux outils de la Fed pour financer une intervention ultérieure. À cela s’ajoute le « contrôle des rendements » par rachats de Treasuries à long terme : le tableau d’une politique économique plus interventionniste se précise, Washington semblant plus que jamais prêt à intervenir sur le marché pour garder le coût de l’emprunt sous contrôle. Les traders y verront sans doute une tentative de « contenir le prix de la soutenabilité budgétaire américaine et la crédibilité anti-inflation de la Fed sur le marché ».

Masahiko Loo, stratégiste senior en gestion obligataire chez State Street Global Advisors, remarque que, même si le dollar profite encore à court terme des afflux de capitaux stimulés par l’IA sur les actions américaines et la hausse du pétrole, les récentes mesures renforcent la perspective d’une dédollarisation à long terme et d’une dépréciation monétaire. À mesure que les projets souverains d’IA et de centres de données s’étendent en dehors des États-Unis, « les avantages de flux de capitaux exceptionnels dont bénéficient actuellement les États-Unis pourraient s’éroder progressivement ».

La demande étrangère pour les Treasuries américains faiblit également. Selon les données du Trésor publiées lundi, le total des Treasuries détenus par des investisseurs étrangers a chuté à 9 299 milliards de dollars en juin. Le Japon, premier détenteur étranger, a réduit sa position à 1 116 milliards, soit une baisse de 26,4 milliards sur le mois.

Le stratégiste de Deutsche Bank, George Saravelos, n’hésite pas à parler de « répression financière modérée ». Masahiko Loo de State Street constate que ces nouvelles mesures renforcent la thématique de dédollarisation à long terme et de dépréciation monétaire, alors que les projets d’IA et les centres de données progressent à l’étranger, rognant les flux de capitaux exceptionnels dont profite les États-Unis.

Les « limites structurelles » des rachats : simple antidouleur temporaire ou boîte de Pandore ?

Même si l’intervention de Besant apaise le marché obligataire à court terme, Wall Street doute fortement de son efficacité à long terme.

Brian Jacobsen, chef économiste chez Annex Wealth Management, qualifie la mesure d’« antidouleur temporaire », notant que « nous sommes à l’ère de la domination budgétaire et de la monétisation moderne ». Il avertit : « La Fed n’a plus de prise sur les taux longs. Désormais, le Trésor va émettre plus de dette à court terme, car la demande sur la dette à long terme s’affaiblit. Même si la Fed relève ses taux, le Trésor injecte donc plus de dette à court terme, de type assimilable à la monnaie, dans l’économie. »

Pour Jack McIntyre, gestionnaire chez Brandywine Global Investment : « Seuls un ralentissement économique ou la résolution du conflit iranien peuvent vraiment abaisser les taux longs. Je ne suis pas certain que nous en soyons là. »

Les causes profondes de la hausse des rendements US demeurent : déficit budgétaire estimé à 1,9 trillion de dollars, inflation persistante au-dessus du seuil de 2 % de la Fed, concurrence entre dettes d’entreprises IA et Treasuries pour les capitaux. Saravelos qualifie la situation de « répression financière modérée ».

« L’option de vente Besant » attire les arbitrages, les actifs alternatifs bénéficient d’une « fenêtre d’opportunité » : yen, or, franc suisse et devises des marchés émergents en hausse

Dans la phase de faiblesse du dollar provoquée par les mesures de Besant, les actifs alternatifs trouvent leur chance.

Akiki Omori s’attend à ce que le yen devienne le principal bénéficiaire dans les trois à six prochains mois. Les actions récentes de Washington éliminent deux pressions qui pesaient sur le yen : premièrement, la nécessité pour le Japon de vendre des Treasuries pour financer son intervention, deuxièmement, la pression induite par la hausse des taux américains à long terme. Il apprécie également l’or, suivi du franc suisse et de l’euro comme choix alternatifs au dollar.

Les données de marché confirment cette tendance. Mercredi, le yen, le franc suisse et le dollar néo-zélandais étaient les grands gagnants face au dollar américain. L’or a également été soutenu dès l’annonce des rachats.

Les analystes observent que les investisseurs considèrent cette politique comme une tentative de contenir le prix de la soutenabilité budgétaire américaine et la crédibilité anti-inflation de la Fed sur le marché, ce qui soutient structurellement les actifs alternatifs.

L’indice MSCI des devises émergentes enregistre un nouveau record historique

En même temps, les devises des marchés émergents atteignent de nouveaux sommets. La faiblesse du dollar stimule les arbitrages, contrebalançant l’impact de la nouvelle envolée du prix du pétrole. L’annonce du Trésor d’augmenter les rachats de Treasuries a affaibli le dollar, favorisant les opérations d’arbitrage : il devient ainsi moins coûteux d’emprunter en dollar pour investir dans des devises émergentes à rendement élevé.

« L’option de vente Besant — autrement dit, le fait que quelqu’un supervise le marché des Treasuries — lève l’une des principales menaces pesant sur les actifs risqués cet été, ce qui devrait maintenir la popularité des stratégies d’arbitrage », selon Chris Turner, responsable marchés mondiaux à ING.

L’indice MSCI des devises émergentes a gagné 0,2 %, signant une deuxième progression consécutive. Le baht thaïlandais progresse de 0,6 %, un plus haut en deux mois ; le peso philippin rebondit depuis son point bas historique. La couronne tchèque est la devise la plus performante parmi les marchés Europe, Moyen-Orient et Afrique (EMEA).

Sur d’autres marchés de changes, la roupie indonésienne atteint son plus haut niveau en deux mois face au dollar. Selon Commerzbank, la décision du FTSE Russell cette semaine de reporter l’ajustement de l’indice actions a éliminé un risque lié aux marchés boursiers pour la roupie. L’indice composite de Jakarta figurait jeudi parmi les meilleurs indices boursiers mondiaux.

Les économistes de Commerzbank, Henry Hao et Moses Lim, écrivent dans un rapport : « Le FTSE pourrait encore abaisser la pondération des actions à flottant restreint en septembre, mais la décision reporte temporairement le risque de voir ces actions reclassées en marchés frontières. »

Le won coréen, après avoir touché un pic de 11 mois la veille, est en retrait cette semaine par rapport aux autres grandes monnaies. Dans le même temps, la Bourse coréenne a progressé pour la première fois de la semaine, l’indice KOSPI enregistrant sa plus forte hausse quotidienne du mois.

Samsung Electronics et SK Hynix sont les principaux moteurs de la hausse de 2 % de l’indice MSCI des actions émergentes, portés par les anticipations de rendements records pour les actionnaires. Le cours de TSMC progresse aussi, ce géant étant un autre poids lourd de l’indice et un grand bénéficiaire du boom de l’intelligence artificielle.