De l’ombre de l’IA à la percée publicitaire : Unity renaît enfin avec assurance

Bonjour à tous, c’est Dauphin !

Les résultats du deuxième trimestre sont exceptionnellement positifs, c’est l’un des rares trimestres où Unity dépasse les attentes de manière claire, confirmant le point d’inflexion des ajustements opérationnels. Sans plus tarder, entrons dans le détail :

1. Croissance accélérée au-delà des attentes : quelle part repose sur Unity, quelle part sur ses partenaires ?

Au cours de ces derniers trimestres, le principal indicateur déterminant la qualité du rapport financier de Unity est le taux de croissance séquentiel de l'activité Grow.

Que ce soit pour le trimestre précédent ou celui-ci, les attentes du marché concernant la croissance de Vector sont d’au moins 15% séquentiel, ce qui, après avoir compensé une partie de l'impact du retrait d'IronSource et la contribution faible de Supersonic, impulse une croissance séquentielle estimée à plus de 12% pour l’activité stratégique Grow (il est prévu que le revenu de Vector au T2 représente plus de 80% du revenu stratégique Grow).

Les moteurs de croissance, outre Vector (lancement complet du D28, ROAS nettement amélioré, connexion à 3 milliards de données Runtime en fin de T2), sont également liés à la fermeture d'IronSource fin avril. Selon le suivi de Jefferies, Unity pourrait être le principal bénéficiaire du marché laissé vacant par IronSource au deuxième trimestre.

Pourquoi le marché attend-il 15% de croissance séquentielle ? Explications ici.

Tout d’abord, la croissance séquentielle de 15% est le point d’ancrage fourni par la direction pendant quatre trimestres consécutifs cette année, constituant le seuil psychologique minimal pour les investisseurs. Si même l’objectif de croissance annoncé par la direction n’est pas atteint, il s’agit alors clairement d’un échec.

Ensuite, sachant que Vector a affiché 15% de croissance séquentielle au T1, si les trois trimestres restants suivent une tendance naturelle de ralentissement de 15% à 10%, cela implique un taux de croissance annuel de 60-70%. L’activité Grow, affectée par Ironsource et d’autres activités à faible croissance, tournerait autour de 40-50%. Si l’ensemble atteint une marge EBITDA ajustée de 30%, cela donne un bénéfice ajusté de 600 à 650 millions pour l’année.

Cette logique signifie, en d’autres termes, que pour soutenir une valorisation à 15 milliards (valorisation à 15,5 milliards USD la veille des résultats), il faut satisfaire la condition d’une croissance séquentielle de 15% de Vector au T2.

La réalité montre que le revenu stratégique Grow a progressé de 18% séquentiel au T2, avec une prévision de croissance de 16% pour le T3, dépassant largement le seuil de “10% séquentiel” attendu par le marché pour le T3. Dans l’optique Vector, le T2 et le T3 affichent respectivement 23% et 20% de croissance séquentielle, dépassant également les indications habituelles de croissance “mid-teens”.

Je recommande de surveiller les explications de la direction quant aux moteurs de croissance du revenu publicitaire. Avec la fermeture d'IronSource fin avril, il faut déterminer quelle part de la forte croissance des publicités au T2 provient du partage de marché libéré et quelle part s’explique par la croissance endogène de Vector afin d’en évaluer la qualité.

Si la croissance endogène de Vector joue le rôle majeur, alors la qualité de ce dépassement sera élevée. Dauphin estime que le principal moteur reste la croissance de Vector.

2. Performances Create encore moyennes : Pression possible à court terme

L’activité Create est restée moyenne ce trimestre, et d’après la variation du RPO (volume des contrats restants à exécuter), la croissance à court terme semble sous pression. Dauphin pense que deux facteurs sont en cause :

(1) Premièrement, le cycle de commercialisation de Unity 6 est passé ; selon le niveau des contrats restants, le T2 affiche une baisse séquentielle de 4% et le montant des nouveaux contrats signés diminue également. En début d’année, Unity 6 a augmenté ses prix de 5%, mais cela n’a pas beaucoup stimulé les nouveaux contrats.

(2) Deuxièmement, il existe peut-être des alternatives via l’IA, par exemple la validation de prototypes peut être réalisée à faible coût grâce aux grands modèles, permettant de vérifier l’efficacité d’un projet. Pour les petits développeurs de jeux hyper casual solo, les grands modèles peuvent remplacer davantage de fonctions et réduire les coûts.

Fin juillet, Unity a annoncé le lancement d’Unity 7, dont les tests sont prévus début d'année prochaine. Unity 7, version améliorée de Unity 6, introduit la collaboration multi-agents Coding Agent, accélère le développement par la modernisation du runtime CoreCLR, le rechargement de code quasi instantané et l'ouverture gratuite des interfaces MCP/CLI, supprimant les barrières de l’éditeur. Côté graphisme, introduction du Surface Cache GI pour l’éclairage global en temps réel et du Neural Rendering, permettant un éclairage entièrement dynamique à 60fps sur mobile.

Au-delà des améliorations techniques, l’essentiel est que Unity 7 intègre un magasin de jeux et un système publicitaire IA, étendant les capacités du moteur à l'aval de la chaîne industrielle pour renforcer la barrière concurrentielle face aux grands modèles IA. Cependant, avant le lancement officiel d’Unity 7, les performances de Create devraient rester stables, équilibrant entre des revenus d’app store plus avantageux et l’impact de l’IA.

3. Profits en nette amélioration : principalement grâce à la marge brute des publicités

Le bénéfice d’exploitation et l’EBITDA ajusté du deuxième trimestre ont dépassé les attentes, les prévisions pour le troisième trimestre sont également impressionnantes. Ce résultat découle largement de l’amélioration du business publicitaire, ce qui a mécaniquement augmenté la marge brute globale de la société — hausse de 5,5 points sur un an au T2.

Sur la structure des dépenses, le budget R&D affiche une croissance remarquable de 30% sur un an ; d’une part, l’investissement dans le développement a augmenté de 17% (optimisation du modèle de recommandation derrière le système pub, développement du nouveau moteur, etc.), d’autre part, cette hausse est liée aux indemnités liées aux licenciements lors de l’intégration des activités.

Les dépenses de vente et de gestion, elles, baissent sur un an, mais de façon limitée. Ainsi, l'amélioration de la marge est essentiellement due à l’amélioration de la marge brute liée à la structure d’activité.

4. Perspectives : bénéfices de croissance à court terme, impact de l’IA à moyen et long terme à ne pas négliger

En début d’année, la théorie d’une disruption par l’IA a été très vivace pendant un trimestre, frappant notamment Unity. Le principal facteur d’influence était le lancement du modèle GenIE par Google, que Dauphin a rapidement commenté : je considérais que la cannibalisation ne serait pas aussi rapide qu’on le pensait, le marché s’inquiétant trop tôt, mais cela ne veut pas dire qu’il n’y aura aucun impact.

Comme dit dans l’analyse, le remplacement potentiel des moteurs de jeux par de grands modèles IA concerne surtout la production de jeux hyper casual solo ; côté processus, les grands modèles IA peuvent être utilisés dans la phase de prototypage, à faible coût pour vérifier la jouabilité d’un jeu en développement.

Mais un jeu ne se limite pas à l’étape de production ; le moteur Unity n’offre pas seulement la conception pure du contenu, il intègre aussi l’exploitation long terme, la boutique intégrée, la gestion des pubs, le déploiement cross-plateformes, bref une solution complète type écosystème. Donc, au-delà du développement, Unity sert aussi à l'exploitation et la monétisation.

Du point de vue de cohérence et de collaboration complète, sauf pour les jeux solo casual peu complexes ne nécessitant pas d’exploitation long terme, les grands modèles IA peuvent en effet assurer beaucoup de tâches. Mais pour des jeux massivement multi-joueurs ou ceux orientés vers une exploitation à long terme, un moteur mature reste indispensable.

Toutefois, l’expérience du premier semestre montre aussi que l’IA évolue très vite ; il ne faut pas conclure trop tôt sur l’avenir. Dauphin pense que l’impact de l’IA sur les moteurs continuera à s’illustrer de temps en temps, donc après la valorisation à court terme portée par la surperformance de Vector, il convient de rester vigilant quant aux “scénarios effrayants” liés à l’IA qui pourraient surgir.

Comme nous sommes actuellement dans une phase de confirmation des résultats, il n’est pas nécessaire de mettre l’accent sur une “valorisation prudente”, sauf en cas de nouvelle panique due à une théorie de rupture de l’IA.

5. Tableau des indicateurs de performance

6. Note : Présentation des activités principales de Unity

Unity a intégré IronSource au premier trimestre 2023 et a également ajusté la structuration de ses segments d’affaires. Selon la nouvelle présentation, les anciennes trois divisions (Create, Operate, Stratégie) sont regroupées en deux (Create, Grow).

La nouvelle solution Create inclut les anciens produits Create (moteur principal de jeu), tout en ajoutant les revenus UGS (Unity Game Service, solution complète pour studios, couvrant développement, distribution, acquisition, exploitation) précédemment reconnus sous Operate, et les anciens revenus Stratégie,mais depuis 2023, les services Profession service, Weta etc. sont progressivement arrêtés ;

La solution Grow comprend l’activité publicitaire Unity Ads (qui bénéficie des récents progrès du système de recommandation Vector), ainsi que l’intégration du marketing IronSource (principalement Aura,Luna fermée au 1Q24, IronSource fermée fin avril) et de l’activité de distribution Supersonic,prévue pour un retrait progressif et une cession à Tripledot Studios en août 2026.

Les sources de revenus incluent les abonnements au moteur de développement principal, ainsi que les revenus des plateformes publicitaires et de distribution de jeux.

- FIN -

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