Wall Street se réjouit du « dividende d'intervention » : chaque sauvetage du marché par le gouvernement japonais devient une occasion idéale de vente à découvert pour les positions courtes sur le yen

L’application financière intelligente a constaté que chaque intervention visant à soutenir le yen crée elle-même une nouvelle opportunité de vendre la devise à découvert.

Il y a seulement deux semaines, l’intervention conjointe sans précédent des États-Unis et du Japon n’a quasiment pas réussi à inverser la force fondamentale qui pèse sur le yen – la devise retombe vers la zone des 160 face au dollar, se dirigeant vers sa pire semaine face au billet vert depuis la mi-mai. La clé réside dans le différentiel considérable des taux d’intérêt entre le Japon et les autres économies. Les investisseurs peuvent emprunter du yen à faible rendement pour financer des placements à haut rendement – une stratégie connue sous le nom de « carry trade ».

Cela signifie que lorsque les interventions font monter le yen, les investisseurs bénéficient d’un meilleur prix pour le vendre. Les institutions d’observation du marché telles que JPMorgan Private Bank ou State Street Bank and Trust Company notent qu’au 4 août, les fonds spéculatifs avaient réduit de moitié leurs positions baissières sur le yen, mais que certains investisseurs recommencent à utiliser le yen pour financer les carry trades.

La stratège de Goldman Sachs, Karen Reichgott Fishman, a écrit dans un rapport : « Les positions de carry trade sur le yen sont ‘réduites, mais loin d’être terminées’. »

Le coût d’emprunt du yen fait partie des plus bas au monde

Ashwin Binwani, fondateur de la société d’investissement privée Alpha Binwani Capital, a acheté la paire USD/JPY autour de 157. Cette position profite de l’affaiblissement du yen. Vendredi, lors de la séance de Londres, la paire cotait 159,16.

Binwani a déclaré : « L’intervention est une excellente occasion de vendre le yen à un prix plus élevé. » « Nous ne sommes pas effrayés par leurs actions. Le carry trade est trop attractif pour être ignoré. »

C’est une opportunité accompagnée de risques importants. À mesure que les investisseurs reconstituent leurs positions vendeuses, ils augmentent aussi la probabilité d’une nouvelle intervention des autorités de régulation.

Néanmoins, les forces fondamentales qui pèsent sur le yen subsistent. Le taux directeur de 1 % du Japon est inférieur à celui de la plupart des économies avancées, et les inquiétudes budgétaires viennent en rajouter. Le yen a déjà rendu la moitié de ses gains obtenus grâce à l’intervention, et a reculé la semaine dernière face à presque toutes les principales devises.

Depuis le début de l’année, emprunter du yen, vendre le yen et acheter des monnaies à rendement élevé comme le peso colombien, la livre turque ou la couronne norvégienne aura rapporté plus de 10 % sur chacune de ces combinaisons de trades.

Le stratège Mark Cranfield indique que la hausse du prix à terme d’un an du yen devrait alerter Tokyo. Ce mouvement est généralement associé à de l’achat direct de dollars, suggérant que les cambistes profitent du rebond post-intervention du yen pour recharger les carry trades et se préparer à une nouvelle période prolongée de faiblesse.

Bart Wakabayashi, directeur de la succursale tokyoïte de State Street Bank and Trust Company, indique que les données propriétaires de l’entreprise montrent que les comptes réels continuent de s’exposer au carry trade, vendant le yen pour acheter plusieurs devises du groupe des dix (Group-of-10).

Selon lui, l’intérêt le plus fort porte sur le dollar australien, suivi par l’euro, le dollar, le dollar canadien et la livre sterling.

Yuxuan Tang, responsable Asie de la stratégie taux et devises chez JPMorgan Private Bank, a déclaré : « À moins d’une inflexion significative du dollar ou des rendements des obligations américaines, les traders du carry trade pourraient amener la paire à tester de nouveau les 162. » Elle précise également que le marché réalise que des interventions répétées sont de plus en plus coûteuses pour le Japon.

Selon les analyses des comptes de la banque centrale, Tokyo aurait dépensé environ 34 milliards de dollars le 31 juillet pour intervenir sur le marché des changes afin de soutenir le yen. Il aurait dépensé 53 milliards de dollars la veille ; s’il était confirmé, il s’agirait de la plus importante intervention enregistrée en une seule journée.

Le secrétaire au Trésor américain Scott Besent a réaffirmé le soutien des États-Unis à la stabilité du yen, affirmant que la faiblesse du yen pourrait déclencher un risque de dépréciation plus généralisé en Asie, et que Washington soutiendra le Japon « à tout prix ».

Les participants à ces trades ne se limitent pas aux fonds spéculatifs. Selon les données préliminaires publiées vendredi par le ministère japonais des finances, les investisseurs japonais ont acheté la semaine dernière le plus d’actifs étrangers depuis plus de deux ans, profitant du rebond temporaire du yen suite à l’intervention.

Forte augmentation des flux sortants de portefeuilles japonais après l’intervention

Si les traders anticipent de nouvelles interventions ou une action de la Banque du Japon, l’attrait du yen en tant que devise de financement pourrait diminuer. Toute action pourrait entraîner une volatilité temporaire, forçant les investisseurs à liquider rapidement leurs positions et amplifiant les mouvements de prix sur les marchés croisés.

Selon des personnes proches du dossier, face à l’inquiétude croissante suscitées par la faiblesse du yen, le gouvernement du Premier ministre Sanae Takaichi soutient la Banque du Japon dans une prochaine hausse des taux, mesure qui pourrait intervenir en septembre ou en octobre.

Même après l’intervention, les positions vendeuses sur le yen sont restées coordonnées

Carol Lye, gestionnaire de portefeuille et analyste senior chez Brandywine Global Investment Management à Singapour, a déclaré : « Si l’intervention parvient à enrayer la dépréciation du yen, la devise ne devrait pas dépasser le seuil des 162. » Elle ajoute que le carry trade pourrait alors être financé à travers d’autres devises à faible rendement, comme l’euro ou le franc suisse.

Des investisseurs tels que Damien Loh, directeur des investissements d’Ericsenz Capital à Singapour, ne reculent pas pour autant. Après la dernière intervention, il a recommencé à acheter l’USD/JPY autour de 157. Il explique qu’en plus de générer des profits de carry trade, cette opération sert aussi de couverture contre d’autres positions vendeuses sur le billet vert dans le reste du portefeuille.

« Je suis haussier sur l’or ou le dollar australien parce que le scénario de dépréciation du dollar fait grand retour, » dit Damien Loh. « Si je ne veux pas prendre trop de risques sur le dollar, je peux directement acheter l’USD/JPY. Ainsi, on a la couverture, et un rendement positif sur le carry trade – la journée parfaite. »

Les contrats d’échange de taux au jour le jour montrent que les traders misent sur une hausse de 25 points de base de la Banque du Japon avant octobre, bien que cela n’aide pratiquement pas à combler l’écart avec les États-Unis. Même si les faibles chiffres de l’inflation américaine ont réduit les attentes d’une hausse imminente des taux par la Fed, la banque centrale pourrait encore resserrer sa politique cette année.

Selon George Efstathiopoulos, gestionnaire de portefeuille chez Fidelity International, la demande pour les positions de carry trade devrait se maintenir, mais la volatilité s’intensifiera avec le soutien des États-Unis.

« Tant que la Banque du Japon reste en retard, le carry trade financé en yen continuera de prospérer, » dit-il.