La Fed suspend de manière inattendue les achats d'obligations RMP : Wall Street prévoit une pause au moins jusqu'en octobre, TD Securities estime une possible reprise avant la fin de l'année

La Réserve fédérale a introduit un changement important dans son évaluation de la liquidité du système bancaire.

Le jeudi 13, heure de la côte Est, le site officiel de la Fed de New York a mis à jour son programme d’opérations sur les marchés ouverts. Celui-ci indique que pour la période d’opération d'un mois se terminant le 14 septembre, la Fed ne procédera à aucune opération d'achat de gestion des réserves (RMP) visant à gérer les réserves du système bancaire, mais prévoit néanmoins environ 1,7 milliard de dollars d’achats de réinvestissement. Cette pause a surpris les stratèges de Wall Street, car le marché s’attendait généralement à ce que la Fed maintienne le rythme des achats RMP à environ 1 milliard de dollars par mois.

C’est la première fois depuis le lancement du programme RMP en décembre 2025 que le volume d’achats mensuels tombe à zéro. Selon les données de la Fed de New York, le montant des RMP est resté à 4 milliards de dollars pendant plusieurs mois, puis est descendu à 2,5 milliards en avril, avant de passer à 1 milliard de dollars sur la période de mai à juillet ; il tombe désormais à zéro.

Selon la presse, citant des stratèges de Wall Street, cette décision de la Fed signifie que les conditions sur le marché du financement sont plus détendues que prévu. Bank of America, Wells Fargo et TD Securities estiment toutes trois désormais que cette suspension des RMP durera plus d’un mois et ne sera peut-être rétablie qu’en octobre ; TD Securities allant même jusqu’à anticiper un maintien à zéro jusqu’à la mi-novembre.

Pourquoi la Fed a-t-elle soudainement suspendu les RMP ?

Les RMP ne constituent pas un assouplissement quantitatif (QE) au sens traditionnel.

La Fed de New York avait auparavant expliqué explicitement que le FOMC charge le Desk d’ouvrir des opérations d’achat sur des bons du Trésor américain, lorsque cela est nécessaire, pour accroître les avoirs SOMA et maintenir un niveau "ample" de réserves dans le système bancaire. La taille des RMP n’est pas fixe à l’avance, elle est ajustée dynamiquement en fonction de la demande de réserves, des conditions du marché monétaire et des facteurs saisonniers.

En d’autres termes, la fonction principale des RMP n’est pas de stimuler l’économie, mais d’empêcher une baisse trop rapide des réserves bancaires, ce qui provoquerait une forte volatilité des taux du marché monétaire.

La suspension actuelle envoie donc un signal assez clair : la Fed considère que le coussin de réserves du système bancaire est suffisant pour le moment et qu’il n’est pas nécessaire, temporairement, d’injecter davantage de réserves dans le système financier par l’achat de bons du Trésor.

Dans le dernier programme publié ce jeudi, la Fed de New York prévoit environ 1,7 milliard de dollars d’achats de réinvestissement pour la période d’opération se terminant le 14 septembre, mais le volume de RMP tombe à zéro. À titre de comparaison, lors de la précédente période d’opération qui s’est terminée le 13 août, la Fed avait réalisé environ 1,76 milliard de dollars d’achats de réinvestissement et 1 milliard de dollars de RMP.

Ce changement est d’autant plus significatif que la remontée du solde de trésorerie du gouvernement pourrait, en soi, provoquer un retrait de liquidité du système financier. Mais le choix de la Fed de suspendre les RMP témoigne de sa forte confiance dans la capacité du marché du financement à absorber cette pression potentielle sur la liquidité.

Wall Street anticipait jusque-là le maintien à 1 milliard de dollars

La presse précise qu’avant la mise à jour de ce jeudi du calendrier d'opérations de la Fed de New York, le marché s’attendait à ce que la Fed continue à acheter environ 1 milliard de dollars de RMP par mois. Bank of America allait même jusqu’à juger que, compte tenu du risque de baisse des réserves lié à la progression future du solde de trésorerie du gouvernement, le montant des RMP pouvait augmenter à 1,5 milliard de dollars.

Les acteurs de Wall Street qui partageaient ce point de vue n’avaient manifestement pas anticipé la décision de suspendre totalement les achats RMP.

Mark Cabana et Katie Craig, stratégistes chez Bank of America, déclarent dans leur note client que le fait de réduire les RMP à zéro montre que la Fed a noté “le maintien de conditions de financement accommodantes”. Ils anticipent désormais que le volume d’achats continuera d’être nul lors de l’annonce de septembre, puis qu’il pourrait reprendre à 1 milliard de dollars par mois pour le reste de l’année 2026, tout en signalant que le rythme réel pourrait être inférieur à ce niveau.

Les stratégistes de Wells Fargo, Angelo Manolatos et Francis Brown, pensent aussi que la Fed maintiendra les RMP à zéro au moins jusqu’à la mi-octobre.

Ils font remarquer que la réduction importante des arbitrages sur spread par les fonds à effet de levier, que les actifs des fonds monétaires proches d’un niveau record, la réduction de la durée moyenne pondérée des fonds et la plus grande capacité de portage du bilan des dealers, sont autant de facteurs qui améliorent l’environnement de financement et donnent à la Fed de New York la possibilité de rester patiente.

TD Securities : pas de signe de QT, réouverture possible des RMP en novembre

À l’inverse, TD Securities propose un calendrier plus précis.

Les stratégistes Gennadiy Goldberg et Molly Brooks de TD Securities estiment que la suspension des RMP ne traduit pas un changement fondamental dans la stratégie du bilan de la Fed, et ne doit donc pas être interprétée comme une annonce imminent de reprise du resserrement quantitatif (QT).

Ils prévoient que le statu quo à zéro pourrait durer jusqu’à la mi-novembre, après quoi la Fed pourrait reprendre les achats d’obligations, avec un volume initial d’environ 500 millions à 1 milliard de dollars par mois.

TD Securities précise également que cette suspension ressemble davantage à une “pause” qu’à un arrêt permanent. Selon eux, la Fed dispose actuellement d’un coussin de réserves supérieur au niveau minimal confortable (LCLOR), ce qui lui permet de stopper temporairement les achats et de laisser les réserves baisser naturellement ; quand ce coussin aura été en partie consommé et que les taux du marché monétaire se seront stabilisés, les RMP pourraient reprendre à un rythme plus modeste.

D’après TD Securities, la reprise des achats entre 500 millions et 1 milliard de dollars par mois pourrait intervenir dès novembre, l’une des raisons étant que la Fed souhaite redonner aux marchés monétaires, avant la fin de l’année, un certain coussin de liquidité.

Plus important encore, TD Securities affirme clairement qu’aucun lien direct n’existe pour l’instant entre la suspension des RMP et un redémarrage du QT. Le cadre d’intervention actuel exige toujours que la Fed de New York augmente les avoirs SOMA en achetant des bons du Trésor, si les conditions le justifient, afin de maintenir un niveau suffisant de réserves.

Que signifie la baisse des réserves de “ample” à un niveau inférieur ?

L’une des implications de la suspension des RMP est que la Fed accepte désormais que le coussin de réserves baisse naturellement.

La Fed de New York a déjà expliqué que le volume des RMP s’ajuste aux variations saisonnières de la demande de réserves : avant une baisse prévue des réserves, des achats complémentaires peuvent être programmés ; lorsqu’il y a peu de besoin côté banques, les achats peuvent être réduits ou suspendus.

Ainsi, la Fed ne “resserre” pas à nouveau son bilan, mais après avoir construit un coussin substantiel grâce aux RMP, elle choisit de ne pas le renforcer davantage pour l’instant.

TD Securities estime que cela pourrait, à moyen terme, élargir le champ de hausse pour les taux sur les marchés monétaires, mais tant que le niveau de réserves reste jugé suffisant par la Fed, il n’y a pas besoin d’intervenir constamment via RMP.

Ceci explique pourquoi la décision de ne pas acheter un milliard de dollars de bons du Trésor, si elle réduit le soutien à la liquidité, ne signifie pas nécessairement que les conditions financières se resserrent brutalement.

Depuis la mise en place des RMP en décembre dernier, la Fed a, en fait, achevé un ajustement clair “d’abord rapide, puis plus lent” : des 4 milliards de dollars de RMP par mois initialement, réduits à 2,5 milliards, puis à 1 milliard, pour finir à zéro lors de la dernière période d’opérations en août. Les archives montrent que de décembre 2025 à mars 2026, le volume mensuel de RMP était d’environ 4 milliards, passant à environ 2,5 milliards en avril, puis à environ 1 milliard sur la période mai-juillet.

Autrement dit, la Fed est passée d’une politique d’“approvisionnement actif en réserves” à une observation du “reflux naturel des réserves”, et la suspension actuelle constitue la dernière étape de ce processus.

Le marché s’interroge sur la date de reprise des RMP

Ainsi, désormais, l’attention du marché s’est déplacée de la question “la Fed achètera-t-elle encore ?” à celle de **“quand la Fed recommencera-t-elle à acheter et à quel rythme ?”**.

Bank of America estime actuellement que les achats pourraient reprendre à 1 milliard de dollars par mois après octobre ; Wells Fargo prévoit aussi une suspension au moins jusqu’à la mi-octobre ; TD Securities est encore plus prudente, anticipant un maintien à zéro jusqu’à la mi-novembre, puis un redémarrage entre 500 millions et 1 milliard de dollars par mois.

Si ces prévisions se confirment, la suspension des RMP apparaît davantage comme un coup de frein “après confirmation de la liquidité suffisante du système financier” que comme un changement de cap vers un resserrement du bilan.

La Fed de New York a aussi souligné que les RMP diffèrent des grands programmes d’achats d’actifs des périodes de crise financière ou de pandémie ; leur objectif est de maintenir le contrôle des taux et des réserves suffisantes, et n’impliquent pas de changement dans l’orientation de la politique monétaire.

Ainsi, selon toute vraisemblance, “suspension des RMP” et “reprise du QT” restent deux choses distinctes. Le vrai signal à surveiller, ce sont les évolutions des taux du marché monétaire dans les mois à venir, et la réaction de la Fed si le coussin de réserves se réduit au point de juger nécessaire une reprise des achats de bons du Trésor.