L'économie japonaise freine de façon inattendue ! Le PIB du deuxième trimestre n'a augmenté que de 1,1 %, tandis que le rendement des obligations japonaises à 10 ans atteint son plus haut niveau en 30 ans.

Selon le site financier Zhihui, sous l'influence de l’incertitude provoquée par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, les dépenses d'investissement des entreprises japonaises restent faibles et la croissance économique du Japon a ralenti de manière inattendue pour le trimestre se terminant en juin. Ce constat pourrait compliquer davantage la communication de la Banque centrale du Japon lors de l’évaluation du timing de sa prochaine hausse des taux. Les données publiées lundi par le Cabinet du Japon montrent que le produit intérieur brut (PIB) réel du Japon a augmenté de 1,1 % en rythme annualisé au deuxième trimestre. Ce rythme de croissance est bien inférieur aux 1,9 % du trimestre précédent (après révision) et reste aussi bien en deçà des prévisions des économistes japonais qui tablaient sur 2 %. Cela marque néanmoins le troisième trimestre consécutif d'expansion pour l'économie japonaise.

De plus, les investissements en capital du Japon ont chuté de 1,2 % en rythme non annualisé au deuxième trimestre, une baisse nettement supérieure à la diminution de 1 % enregistrée le trimestre précédent et très inférieure à la croissance anticipée de 0,5 % par le marché.

Ces chiffres du PIB affaiblissent, à la marge, la « permission de croissance » justifiant une hausse immédiate des taux par la Banque du Japon en septembre, mais ne renversent pas pour autant le scénario de hausse. Le PIB du Japon n'a progressé que de 1,1 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, en-dessous de la prévision du marché de 2,0 %, la consommation privée étant restée stable et les investissements d'entreprises ayant reculé de 1,2 %. Cela indique que la demande intérieure, en particulier les investissements des entreprises, est frappée par le coût élevé de l'énergie et les tensions au Moyen-Orient ; ainsi, si la Banque du Japon ne tient compte que du côté de la demande, elle aurait tout à fait raison de repousser la prochaine hausse des taux à octobre ou même après.

Mais la véritable problématique est que la Banque du Japon est confrontée non pas à une surchauffe de la demande, mais à un yen faible, à un choc sur les importations d'énergie, à la hausse des prix des entreprises, ainsi qu'à une montée des perspectives d'inflation. Selon certaines sources citées par les médias le 14 août, la Banque du Japon aurait déjà discuté de la possibilité d'une nouvelle hausse des taux dès les 17-18 septembre, et le marché avait intégré jusqu'à 80 % de probabilité d’une hausse en septembre ; un PIB faible pourrait donc transformer une forte certitude de relèvement en une décision dépendante des données.

Fait notable : le rendement des obligations japonaises à 10 ans a de nouveau atteint environ 2,90 % dans un contexte de PIB faible, son plus haut niveau depuis septembre 1996, ce qui montre que la hausse des taux longs ne reflète plus seulement un « pari sur la hausse des taux de la Banque du Japon », mais aussi la prise en compte du risque d’inflation, de l’offre budgétaire et de primes de terme plus extrêmes.

Naoki Hattori, chef économiste Japon chez Mizuho Research Institute, explique : « Concernant les investissements en capital, notre avis de base est que les investissements restent solides, notamment dans les domaines de l’intelligence artificielle et des data centers. Cependant, certaines PME sont peut-être devenues attentistes face à l’intensification de l’incertitude liée à la situation au Moyen-Orient, ce qui pourrait amener certaines sociétés à différer leurs plans d'investissement. »

L’économie japonaise marque un ralentissement surprise ! La hausse de taux de septembre de la Banque du Japon passe d’une quasi-certitude à un jeu de données

Keiji Kanda, chef économiste à l'Institut de recherche Daiwa, indique : « La consommation est plutôt faible. Les biens non durables chutent plus que prévu ; étant donné que la consommation n'est pas aussi forte qu'espéré et que les investissements en capital sont également faibles, je ne qualifierais pas non plus les résultats globaux de particulièrement solides. »

Comme illustré ci-dessus, l’économie japonaise ralentit de façon inattendue – au moment où les tensions au Moyen-Orient s’accentuent, la croissance ralentit.

La publication de ces chiffres intervient alors que l'économie japonaise est notamment affectée par les conflits au Moyen-Orient. Ceux-ci ont fait grimper le prix des carburants et des produits pétroliers, tout en perturbant certaines chaînes d'approvisionnement. Ce ralentissement imprévu risque de compliquer la communication de la Banque du Japon, en pleine réflexion sur le timing de sa prochaine hausse de taux.

Selon les prix du marché des swaps overnight, lundi matin, les traders de contrats à terme sur taux d’intérêt estimaient à 80 % la probabilité que la Banque du Japon relève son taux directeur lors de sa prochaine décision de politique monétaire le 18 septembre.

Parmi les autres facteurs pesant sur la croissance, la consommation privée reste stable, loin du consensus de +0,4 % ; au trimestre précédent, la consommation avait augmenté de 0,5 % après révision. Cela reflète très certainement une baisse de l’appétit des consommateurs, confrontés à un coût de la vie en hausse.

Ces signes de faiblesse de la demande intérieure devraient inquiéter la Première ministre japonaise Sanae Takaichi. Il y a environ six mois, elle remportait largement les élections, mais sa cote de popularité s'effrite alors que les consommateurs subissent sans répit la hausse des prix des produits essentiels tels que l’alimentation. Le gouvernement Takaichi a déjà mis en place des subventions pour limiter la hausse des tarifs des services publics et prévoit désormais d’abaisser la TVA sur les produits alimentaires à 1 % à partir d’avril prochain, pour deux ans.

« La croissance du PIB du Japon au deuxième trimestre dépasse le potentiel, mais la composition des données affaiblit les raisons d'une hausse des taux en septembre – marché qui en avait de plus en plus intégré le scénario. Le recul des investissements en capital pourrait refléter une plus grande prudence des entreprises quant à leurs perspectives de croissance future face à la compression des marges due à la flambée du pétrole liée au conflit en Iran », explique Taro Kimura, économiste senior chez Bloomberg Economics.

Les chiffres du PIB contrastent en partie avec une série de données d’entreprise globalement plus optimistes publiées sur la période. L’enquête Tankan de la Banque du Japon montre que, portée par la demande sur la puissance de calcul en AI et l’infrastructure AI, la confiance des grands industriels a atteint en juin son plus haut niveau depuis 2018, tandis que l’indice de confiance des grandes entreprises non-industrielles, centré sur les serveurs, reste également proche de ses pics depuis 1991.

Depuis la fin du premier trimestre, la production industrielle japonaise progresse chaque mois et les prévisions suggèrent de nouvelles hausses en juillet et août ; en parallèle, l’indice PMI manufacturier japonais reste élevé après avoir atteint en avril un sommet de 12 ans.

Bien que les bénéfices des entreprises restent solides, les investissements commerciaux diminuent tout de même. Au trimestre clos fin mars, les profits courants des entreprises japonaises dépassaient largement les attentes du marché en glissement annuel.

Il est certain que les entreprises font face à une hausse de leurs coûts d'exploitation. En juillet, les prix des produits industriels ont encore progressé rapidement, augmentant de 7,2 % en glissement annuel, ce qui met sous pression les entreprises qui doivent répercuter ces coûts sur leurs clients ou augmenter leurs prix de vente.

Alors que le détroit d'Ormuz reste virtuellement fermé, le gouvernement japonais tente de diversifier ses sources d'énergie pour atténuer les tensions du marché énergétique. Les données commerciales de juin montrent que le pétrole américain représente désormais près d’un tiers des importations japonaises, contre seulement environ 7 % en février.

À l’avenir, l’économie japonaise fait face à des facteurs positifs et négatifs. Toutefois, les économistes estiment que la croissance salariale dynamique issue des négociations annuelles et les subventions gouvernementales devraient continuer à soutenir les dépenses des ménages.

Kanda précise : « La consommation est moins bonne que prévu mais la rémunération des salariés progresse par rapport au trimestre précédent, et en termes réels, les salaires continuent de croître sur un an. Considérant tous ces facteurs, je ne pense pas que la tendance de reprise potentielle de l'économie japonaise soit compromise. »

Suite à la publication des données, le yen s'est légèrement apprécié, passant de 159,21 à 159,04. Depuis l’intervention conjointe du Japon et des États-Unis fin juillet pour soutenir le yen, la hausse reste limitée, la devise étant toujours largement sous sa moyenne sur 10 ans de 126,09.

Un ralentissement inattendu du PIB, et pourtant les taux à 10 ans au Japon s’envolent à un sommet de 30 ans !

Ces chiffres du PIB affaiblissent à la marge la « permission de croissance » justifiant une hausse immédiate des taux par la Banque du Japon en septembre, sans pour autant renverser le scénario principal. Le PIB n’a progressé que de 1,1 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, sous la prévision du marché de 2,0 %, la consommation privée restant stable et les investissements en capital ayant plongé de 1,2 %, signe que la demande intérieure – notamment l’investissement des entreprises – est frappée par la hausse des prix de l'énergie et les tensions au Moyen-Orient. Par conséquent, si la Banque du Japon ne tenait compte que de la demande, elle pourrait tout à fait repousser la prochaine hausse des taux à octobre, voire au-delà.

Cependant, le problème est que la Banque du Japon n'est pas confrontée à une surchauffe de la demande, mais à un yen faible et, dans le contexte de tensions géopolitiques au Moyen-Orient, à un choc des importations d'énergie, en plus de la hausse des prix des entreprises et de la montée des anticipations d'inflation. La Banque du Japon a déjà discuté d'une possible hausse de taux dès les 17-18 septembre, et une probabilité de 80 % de hausse avait été intégrée par le marché.

La faiblesse du PIB pourrait alors transformer une hausse de septembre, auparavant très probable, en décision fondée sur les données, sans pour autant marquer la fin du cycle de resserrement. Le rendement du benchmark obligataire japonais à 10 ans a atteint environ 2,90 %, son sommet depuis septembre 1996, dans un contexte de PIB faible, ce qui montre que la hausse des taux longs ne se limite plus à un pari sur la Banque du Japon mais intègre aussi le risque d’inflation, l’offre budgétaire et la prime de terme.

Le programme budgétaire expansionniste du gouvernement Takaichi, une dette publique supérieure à 200 % du PIB, le coût des importations d’énergie et la réduction continue des achats obligataires par la Banque du Japon poussent les investisseurs à exiger une prime de terme plus élevée pour détenir de la dette japonaise de long terme. Le seuil des 3 % est désormais vu, par certains acteurs du marché, comme un niveau clé susceptible de provoquer une nouvelle vague de ventes. *La faiblesse du PIB pourrait réduire les anticipations de hausse des taux à court terme, sans pour autant peser sur les taux longs – le Japon voit ainsi se matérialiser un risque de pentification typique : ralentissement de la croissance, politique monétaire encore restrictive, primes de risque budgétaires et inflationnistes poussant les taux longs à la hausse. Si la hausse de septembre est finalement reportée mais que le rendement à 10 ans reste entre 2,8 et 3 %, cela signifiera que les inquiétudes obligataires sont passées du taux directeur à une remise en question de la crédibilité budgétaire et inflationniste à long terme du Japon.