Le rachat des bons du Trésor américain comparable au YCC japonais ? Le dollar pourrait ne pas entrer dans une "spirale de dépréciation", mais la tendance à la pression ne doit pas être ignorée

Selon l’application financière Zhihui Finance, la promesse de rachat de la dette américaine, qui a provoqué de fortes turbulences sur le marché cette semaine, a suscité des comparaisons entre cette mesure et les politiques menées par les autorités japonaises. Au Japon, la politique de contrôle de la courbe de rendement (YCC), mise en œuvre pour maitriser le coût des emprunts, a finalement conduit à une dépréciation durable du yen. Récemment, Wall Street a également averti que le dollar pourrait devenir le principal perdant si les États-Unis intensifiaient leurs rachats de dette. Les données montrent que le dollar évolue actuellement autour d’un plus bas de trois mois et pourrait enregistrer sa pire performance hebdomadaire du mois.

Robin Brooks, chercheur principal à la Brookings Institution, a déclaré que cette initiative du gouvernement américain est « le signal le plus clair à ce jour » que les États-Unis suivent la voie du Japon, en choisissant de déprécier leur propre monnaie pour faire face à des difficultés similaires. Il n’hésite pas à affirmer que le gouvernement américain « joue avec le feu ».

Alors que les obligations à long terme sont sous pression au niveau mondial, le secrétaire au Trésor américain Scott Besant a lancé mercredi un véritable pavé dans la mare : le montant hebdomadaire des opérations de soutien à la liquidité par rachat sur les maturités de 10 à 30 ans sera au moins doublé, passant de deux milliards à au moins quatre milliards de dollars. Cette opération a rapidement fait baisser les rendements longs : le taux des Treasuries américains à 30 ans a dévissé de près de 10 points de base à 5,18 % en quelques heures après l’annonce. Toutefois, certains gains se sont effacés depuis : au moment de la rédaction, le taux à 30 ans revient à 5,26 %, et celui à 10 ans repasse aussi au-dessus de 4,7 %.

Le renforcement des opérations de rachat de Treasuries par le Trésor américain place le dollar dans une situation délicate. Mohit Kumar, chef économiste Europe chez Jefferies International, note : « Toute forme de contrôle des rendements affaiblit le dollar. » Gerald Gan, directeur des investissements chez Reed Capital à Singapour, abonde dans le même sens : « Le dollar est sans conteste la principale victime. » Selon lui, Besant cherche délibérément à faire baisser les taux réels longs et envoie un signal de tolérance à l’affaiblissement du dollar pour soutenir l’économie. Steven Barrow, responsable de la stratégie G10 chez Standard Bank, avertit également que baisser les rendements par des rachats accentuera la pression sur le dollar, tout en restant sans effet sur le problème de déficit budgétaire structurel à l’origine de la hausse des rendements sur la dette américaine.

Cependant, certains analystes estiment que la comparaison entre les démarches américaine et japonaise a ses limites. « L’Abenomics » — la politique économique menée par l’ex-Premier ministre japonais Shinzo Abe — reposait sur une expansion monétaire massive pour stimuler la croissance : un vaste programme d’assouplissement quantitatif, injectant de nouveaux yens pour acheter de la dette et faire baisser les rendements, ce qui a fortement accentué la dépréciation du yen. Les rachats de dette par le Trésor américain ne s’apparentent pas à cette politique de stimulus monétaire, et les États-Unis n’acceptent pas non plus la dépréciation de leur monnaie comme un coût nécessaire au maintien de faibles rendements obligataires.

Steven Barrow souligne que l’intervention du gouvernement américain le mois dernier pour soutenir le yen va également dans ce sens. À l’époque, les États-Unis ont utilisé des euros, et non des dollars, pour intervenir, protégeant ainsi le dollar. De plus, le Japon n’a pas eu besoin de vendre de Treasuries pour obtenir les dollars nécessaires au soutien du yen ; ainsi, les rendements américains sont restés préservés. Mais il ajoute : « Le problème est que les États-Unis ne peuvent pas avoir le beurre et l’argent du beurre. »

Les cambistes attendent désormais le discours du président de la Fed, Walsh, à la réunion annuelle des banques centrales mondiales de Jackson Hole à la fin du mois. Si Walsh tient des propos faucons et contredit les anticipations de baisse des taux, le dollar pourrait trouver un répit.

Daniela Hathorn, analyste marchés senior chez Capital.com, écrit : « La façon dont Walsh considère l’inflation persistante, la remontée récente des rendements longs et la taille ainsi que le rôle futur du bilan de la Fed, chacune de ses positions peut entrainer une revalorisation massive des Treasuries américains, du dollar, de l’or et du marché actions. »

Mais si la Fed résiste aux pressions de relèvement des taux, la narration d’un affaiblissement du dollar pourrait s’ancrer davantage sur les marchés. Le sentiment sur le dollar sur le marché des options est déjà à son niveau le plus pessimiste depuis février. Même si le cours au comptant du dollar baisse, cela montre que les traders misent déjà sur un affaiblissement supplémentaire du billet vert. Robin Brooks affirme : « Lorsqu’une devise entre dans une spirale de dépréciation, il peut devenir extrêmement difficile de la stabiliser. »