La fenêtre d'opportunité pour acheter à bas prix les obligations américaines est-elle arrivée ? PIMCO : Si les rendements des obligations à long terme continuent d’augmenter, cela offrira des opportunités d’augmenter les positions

Alors que les rendements des obligations américaines à long terme continuent d’augmenter, l’un des plus grands gestionnaires d’actifs obligataires mondiaux, PIMCO, y voit au contraire une opportunité d’augmenter ses positions.

Le 24 août, selon Bloomberg, PIMCO estime que tant que l'économie américaine ne subit pas un recul inattendu, la prime de terme sur les obligations à long terme restera élevée et une nouvelle hausse des rendements offrira de meilleurs points d’entrée pour les investisseurs de long terme. Actuellement, le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis près de 20 ans, et la pression persistante sur la partie longue de la courbe accentue encore son accentuation.

PIMCO indique que des rendements plus élevés signifient non seulement des intérêts plus élevés, mais aussi des opportunités liées aux stratégies de roulement sur la courbe des taux et au trading sur les écarts de rendement.

Cette analyse intervient alors que le marché des obligations américaines traverse une vive volatilité. La semaine dernière, la Secrétaire au Trésor américaine, Janet Yellen, a surpris en élargissant le programme de rachat d’obligations à long terme, ce qui a temporairement soutenu le moral des marchés, mais les rendements sont vite repartis à la hausse. Avec la dette totale du gouvernement américain dépassant les 40 mille milliards de dollars et des tensions accrues sur le financement budgétaire, le segment long de la dette américaine reste fortement incertain.

Prime de terme élevée, les rendements des obligations à long terme retrouvent leur niveau historique

PIMCO estime que, bien que les rendements aient fortement progressé récemment, ceux des obligations américaines à long terme et des autres grandes dettes souveraines restent proches de leurs moyennes historiques sur une période longue.

D’après PIMCO, si les rendements semblent aujourd’hui « anormalement hauts », c’est surtout parce que les investisseurs s’étaient habitués à un environnement de taux durablement bas depuis la crise financière. À mesure que cette période exceptionnelle touche à sa fin, le retour des rendements longs vers leur norme historique ne signifie pas que la valorisation des obligations ait perdu en attrait.

Plus important encore, en l'absence de choc économique majeur, la prime de terme pourrait rester élevée. Cela signifie que même si les rendements poursuivent leur hausse à l’avenir, le niveau de rendement initial actuellement élevé offre aux investisseurs de long terme une base plus solide pour leurs rendements futurs.

La pression budgétaire reste un risque, mais les rendements élevés offrent aussi un coussin de sécurité

L'expansion budgétaire et la dégradation des anticipations sur l'offre de Treasuries américains constituent toujours les principaux risques d'une nouvelle hausse des rendements longs.

Cette préoccupation est partagée par d’autres institutions. Selon Bloomberg, JPMorgan et PGIM avertissent que le recul de la prévisibilité de la gestion de la dette par le Trésor pourrait faire grimper davantage les coûts de financement du gouvernement ; Ray Dalio encourage quant à lui les investisseurs à réduire leur exposition obligataire, et alerte sur un risque accru de la dette américaine au cours des trois prochaines années.

Cependant, PIMCO considère que la hausse des rendements n’a pas que des conséquences négatives. Lorsque le marché obligataire s’est effondré en 2022, les investisseurs devaient composer avec des rendements initiaux trop faibles, rendant les intérêts insuffisants pour compenser la rapide montée des taux et la perte de valeur. Aujourd’hui, les rendements initiaux corrigés de l’inflation sont plus élevés, de sorte que les paiements de coupons offrent un meilleur amortisseur.

PIMCO demeure donc positif sur les Treasuries : d’un point de vue historique, les niveaux de rendement actuels sont de plus en plus attractifs ; si les rendements longs poursuivent leur hausse, cela pourrait même constituer une opportunité d’augmenter les positions à long terme.