Franc suisse : fuite des vendeurs à découvert ou moment idéal pour entrer ?

Morning FX

Le 19 août, alors que le département du Trésor américain a annoncé l'augmentation des rachats de dettes à long terme, l'indice du dollar a fortement chuté. Parmi les devises non américaines, le franc suisse s’est particulièrement distingué en enregistrant la plus forte hausse, franchissant durant la séance le seuil de 0,80.

En tant que l'une des devises de financement favorites sur le marché des changes, le franc suisse voit, depuis 2024, ses positions nettes CFTC osciller uniquement entre “très vendeuses” et “extrêmement vendeuses”. Après l'appréciation soudaine du 19 août, les positions nettes vendeuses sur le CHF ont chuté de 16% en une seule semaine. Faut-il s'attendre à un squeeze du CHF ?

Commençons par clarifier la logique à court terme derrière l'appréciation rapide du franc suisse cette fois-ci :

• Différentiel de taux : Le département du Trésor américain cherche à freiner les rendements à long terme et à plafonner les taux du dollar, ce qui amène la sortie des positions de carry trade USD. Parmi toutes les devises, le CHF – avec les positions vendeuses les plus lourdes – en bénéficie le plus.

• Corrélation avec l'or : La crédibilité du dollar étant ébranlée, l’or joue un rôle de valeur refuge et de substitution ; en une semaine seulement, son prix a bondi de 4330 à 4700, soutenant le franc suisse.

Cependant, si l’on regarde à plus long terme, la logique du franc suisse en tant que devise de financement s’est-elle réellement inversée ? Cela semble peu probable.

• Politique de taux bas : Fin juillet, les médias suisses ont rapporté que la Banque nationale suisse prévoit de maintenir des taux d'intérêt à zéro jusqu'à la fin de 2027. Le président de la BNS et les membres du conseil ont d’ailleurs déclaré qu’ils « n’hésiteraient pas à abaisser le taux directeur en dessous de zéro si nécessaire ».

• Position sur le taux de change : Lors de la réunion de politique monétaire de juin, la Banque nationale suisse a clairement affirmé sa volonté d'intervenir davantage sur le marché des changes, et l'USDCHF se situe actuellement à un niveau similaire à celui de l'époque.

• Substitution au financement en yen : L’intervention conjointe des États-Unis et du Japon a découragé de nombreuses positions de financement en yen sur le marché des devises, faisant du franc suisse le choix de remplacement privilégié.

• Effet positif de l’or en repli : L'or a connu une forte hausse à court terme ; inversement, il devient plus difficile de progresser davantage depuis ces niveaux, ce qui réduit aussi le potentiel haussier du franc suisse à l'avenir.

Par conséquent, à mon avis, le CHF reste une devise de financement importante. Pour les stratégies vendeuses sur le dollar, il peut être judicieux de maintenir quelques positions longues sur l’USDCHF afin de couvrir des positions longues sur l’EUR, l’AUD, etc. Le seuil des 0,80 peut constituer un point d’accumulation à surveiller.

Résumé :

• Le département du Trésor américain prévoit d’augmenter les rachats de dettes à long terme ; le double effet positif du différentiel de taux et de la hausse de l’or a rapidement propulsé le franc suisse à la hausse, réduisant les positions vendeuses nettes sur le franc.

• Cependant, à moyen terme, la politique de taux bas de la Banque nationale suisse ainsi que son intention d'intervenir pour limiter l'appréciation du franc, combinées au transfert des positions vendeuses du yen, continuent de faire du franc une devise de financement ; même avec la hausse du prix de l’or, le potentiel haussier du franc suisse reste limité.

• Long USDCHF autour de 0,80, en tant que couverture des positions vendeuses sur USD (EUR ou AUD).