Enquête à la veille de Jackson Hole : le marché ne souhaite pas une intervention du secrétaire au Trésor pour plafonner les rendements, mais attend plutôt que Waller prenne la parole davantage

Huitong Network, le 27 août—— Selon une enquête, parmi les 31 répondants, 80% souhaitent que le président Walsh explicite davantage ses points de vue économiques, mais les opinions divergent de plus en plus sur les perspectives de taux d’intérêt ; 45% prévoient que son discours de vendredi n’offrira aucune orientation sur les taux, 32% anticipent un ton plutôt "faucon". 77% des sondés estiment que les efforts de Bessent pour contenir les rendements via des achats d’obligations ne réussiront pas ; le taux à 10 ans devrait rester entre 4,60% et 4,70% jusqu’à fin 2025. Pour l’année à venir, 53% attendent une hausse des taux, 30% une baisse, la probabilité d’une hausse en septembre est de 40%, passant à 70% en décembre.

Le marché attend plus d’informations du président de la Réserve fédérale tout en espérant que le secrétaire au Trésor réduira ses interventions : voilà l’essentiel signalé par le supplément spécial de Jackson Hole selon les médias. Parmi les 31 personnes interrogées, 80% pensent que le président de la Fed devrait davantage détailler sa vision économique ; mais sur la question de savoir s’il doit s’exprimer sur les perspectives de taux, les avis sont partagés à 48% contre 48%.

Kathy Bostjancic, chef économiste américaine chez Nationwide, déclare : "Compte tenu de la hausse des taux longs et de l’incertitude élevée sur le chemin de l’inflation ainsi que la fonction de réaction future de la Fed, le discours du président Walsh sera inévitablement crucial."

Le marché attend que Walsh s’exprime

Walsh doit prononcer vendredi 28 août à 22h (UTC+8) à Jackson Hole son premier discours thématique depuis sa prise de fonction à la tête de la réunion annuelle phare de la Fed. Depuis sa nomination, il a mis en place un nouveau mode de communication — en refusant de fournir trop d’avis personnels sur l’économie ou les perspectives de politique, contrastant nettement avec ses prédécesseurs.

La plupart des répondants pensent qu’il poursuivra dans cette voie : 45% prévoient qu’il n’offrira aucune orientation sur les taux lors de son discours vendredi, 32% l’anticipent comme étant plus "faucon", 19% s’attendent à un ton neutre. Constance Hunter, chef économiste et directrice de recherche chez EconomistEnterprise, critique : "En évitant les orientations prospectives, M. Walsh jette le bébé avec l’eau du bain. Il abandonne son rôle dans la communication sur la fonction de réaction, et celle-ci ne provient plus que des comptes rendus de réunions et des interventions des autres membres du FOMC."

Les efforts de Bessent largement jugés voués à l’échec

Ironiquement, les actions du secrétaire au Trésor Scott Bessent semblent au contraire compliquer la quête de "pureté" du marché voulue par Walsh. Le Trésor a annoncé la semaine dernière de façon inattendue une augmentation des rachats d’anciennes obligations à long terme, perçue comme une tentative de contenir les rendements obligataires ; or, 77% des sondés estiment que cette approche ne fonctionnera pas.

Peter Boockvar, directeur des investissements chez OnePointBFG, note : "En anticipant davantage d’émissions de bons du Trésor, le Trésor américain complique la tâche de la Fed." Mark Zandi, chef économiste de Moody Analytics, écrit : "Le fait que le gouvernement tente d’abaisser les taux longs équivaut à cracher contre le vent alors que le pays fait face à la guerre en Iran, à un déficit budgétaire massif et à l’incertitude sur la politique monétaire de la Fed." Gregory Daco, chef économiste de Parthenon EY, estime quant à lui : "Les actions du Trésor, dans le meilleur des cas, ne sont qu’un pansement, et dans le pire, un signal de panique."

La croyance prédominante selon laquelle les actions du Trésor seront inefficaces se reflète aussi dans les prévisions du rendement des obligations à 10 ans : il devrait rester entre 4,60% et 4,70% d’ici la fin de l’année prochaine. Questionnés sur les raisons de la hausse persistante des rendements, les répondants l’expliquent en moyenne ainsi : 37% due à l’augmentation de l’offre de dette mondiale, 28% à la hausse des anticipations d’inflation, 21% à la montée des anticipations de relèvement des taux par la Fed, 19% à l’amélioration des perspectives de croissance.

Les divergences augmentent sur les taux, la baisse de l’inflation doit-elle passer par une hausse des taux ?

À la veille de la réunion annuelle de Jackson Hole, les divergences sur les perspectives de taux sont plus marquées que jamais. Pour l’année à venir, 53% anticipent une hausse des taux, 30% une baisse, 16% pensent qu’ils resteront inchangés. Il est prévu que l’inflation baisse de 3,4% cette année à 2,6% l’an prochain ; le taux de chômage devrait rester stable à environ 4,3% d’ici 2027 ; le PIB devrait évoluer légèrement au-dessus de 2%. Mais pour certains, c’est précisément la hausse des taux par la Fed qui explique en partie le repli de l’inflation.

Les désaccords sur la politique des taux se retrouvent également au sein du FOMC chargé de fixer les taux. En juillet, le comité a décidé à 9 voix contre 3 de maintenir les taux inchangés, trois membres ayant voté pour une hausse de 25 points de base. Selon les contrats à terme sur fonds fédéraux, la probabilité d’une hausse en septembre est de 40%, montant à 70% en décembre. Par comparaison, 46% des sondés s’attendent à au moins une hausse des taux d’ici décembre.

La réforme institutionnelle de Walsh, quel soutien au sein du FOMC ?

Alors que les principaux décideurs se réunissent à Jackson Hole, Walsh pourrait voir naître le "conflit familial" qu’il promet, à savoir la réforme de la gouvernance de la Fed.

Les sondés sont partagés sur le soutien de la majorité du FOMC à la réforme du cadre d’inflation voulue par Walsh : 40% pensent que la majorité y est favorable, 40% non ; 38% estiment que Walsh dispose d’une majorité sur la réforme du bilan, 31% pensent que non ; 47% croient à un soutien majoritaire sur la réforme de la communication, 30% pensent que non. Cependant, depuis l’arrivée de Walsh, les responsables de la Fed n’ont pas hésité à exposer publiquement leurs perspectives économiques et de taux.

Cependant, John Donaldson, directeur de la gestion obligataire chez Haverford Trust, ajoute : "Nous soutenons l’objectif du président visant à moderniser et améliorer le fonctionnement de la Fed. Le processus sera progressif, non révolutionnaire, et demander du temps pour se stabiliser."

Conclusion

L’enquête menée à la veille du symposium de Jackson Hole montre l’équilibre subtil attendu par le marché entre la Fed et la Trésorerie : les investisseurs espèrent voir Walsh trouver une nouvelle balance entre silence et communication, tout en doutant du succès des achats d’obligations de Bessent pour dompter les rendements.

Au cœur des incertitudes liées à l’inflation, à la fiscalité et à la politique monétaire, le premier discours thématique de Walsh vendredi sera sans aucun doute scruté par les marchés mondiaux. Poursuivra-t-il dans sa réserve verbale, ou rompra-t-il le silence pour indiquer la voie à suivre ? Réponse imminente.