Le gestionnaire de fonds évoque un cycle de malheur fiscal et affirme que le prix de l’or à 10 000 dollars n’est qu’un point de départ

Site d'information financière 28 août—— Un gestionnaire de fonds déclare que l’or, après son récent repli, est prêt à reprendre sa tendance haussière de long terme. Selon lui, la dette excessive des gouvernements rend impossible une lutte efficace contre l’inflation comme par le passé, et le président Warsh sera finalement contraint d’affronter la réalité mathématique : des taux plus élevés déclencheront un cercle vicieux fiscal menant à la dépréciation monétaire comme issue la plus probable. Il affirme que la hausse de l’or d’environ 65 % l’année dernière n’était qu’un signe précoce du cycle, que les investisseurs y sont toujours sous-exposés, et se dit persuadé que le prix atteindra entre 5 000 et 7 000 dollars, avec une forte probabilité d’atteindre 10 000 dollars, estimant que la contrainte mathématique l’emporte sur toute rhétorique hawkish de la Fed.

En laissant de côté les récentes fluctuations, l’or a connu une performance exceptionnelle ces deux dernières années. Selon un gestionnaire de fonds, suite à son récent repli, le métal précieux est prêt à reprendre sa tendance haussière de long terme. Bien qu’une consolidation de plusieurs mois témoigne d’une certaine maturité du marché, il estime que le sommet est encore loin d’être atteint.

Les mathématiques ne sont pas du côté de la Fed

Larry Lepard, associé gestionnaire d’Equity Management Associates, explique que le système monétaire mondial ne fait que commencer à affronter une réalité mathématique inconfortable : l’accumulation excessive de dettes publiques ne permet plus de lutter contre l'inflation comme auparavant. Bien que le président de la Fed, Kevin Warsh, ait la réputation d’être hawkish sur l’inflation, Lepard estime que les contraintes monétaires et budgétaires finiront par dominer la politique. Warsh, pressenti pour prendre la tête de la Fed, avait évoqué la réduction du bilan de la Fed, suggérant un environnement monétaire plus serré. Mais Lepard déclare que le nouveau président de la Fed sera finalement forcé d’affronter la réalité mathématique. Il précise : « Ces mathématiques ne fonctionnent pas pour lui. »

Lepard ajoute que l’écart entre le récit dominant en matière de politique monétaire et la réalité budgétaire sous-jacente ne cesse de s’élargir. Il explique : « D’un côté, il y a le récit, de l’autre, l’arithmétique. » Il souligne la taille croissante des déficits publics. Selon lui, cette distinction est cruciale pour les investisseurs en or. Même après une envolée spectaculaire du métal, il considère que les forces fondamentales qui animent le marché n’ont pas changé.

La recette de Volcker n’est plus reproductible aujourd’hui

Le problème, explique Lepard, est que les décideurs n’ont plus la flexibilité dont ils disposaient lors de la crise inflationniste de la fin des années 1970 et début 1980. À l’époque, Paul Volcker, président de la Fed, était parvenu à mettre un terme au cycle inflationniste en relevant les taux à des niveaux générant un rendement réel fortement positif. Mais, souligne-t-il, la dette publique américaine représentait alors environ 30 % du PIB, contre 120 % aujourd’hui.

Lepard déclare : « Je ne vois pas comment nous pourrions sortir de cette situation, à moins de traverser, comme en Amérique du Sud, de nombreuses années d’inflation très élevée – c’est peut-être l’issue – ou alors de connaître un défaut généralisé menant à une refonte monétaire. »

Cercle fiscal vicieux : c’est ainsi que la monnaie échoue

Lepard décrit cette dynamique comme un potentiel cercle fiscal vicieux : . Il affirme : « C’est ainsi que la monnaie échoue. »

Dans ce contexte, Lepard estime que la dépréciation monétaire est la solution la plus politiquement probable. Face au dilemme : laisser la dette et les leviers excessifs être liquidés par la faillite et la contraction économique, ou imprimer de la monnaie pour soutenir le système financier, il prévoit que les décideurs choisiront la seconde voie. Il déclare : « Entre imprimer de la monnaie ou s’effondrer, ils choisiront l’impression monétaire. »

L’IA ne sauvera pas, la croissance non plus

Même une croissance économique plus forte n’apporte pas nécessairement de solution. Lepard reconnaît que l’intelligence artificielle peut générer des gains de productivité substantiels, mais doute qu’ils soient assez rapides ou assez importants pour remédier aux déséquilibres budgétaires actuels. Pour alléger le poids de la dette, la croissance nominale de l’économie devrait s’accélérer nettement – ce qui, selon lui, serait presque inévitablement accompagné d’inflation.

Si les investisseurs obligataires réalisent que les gouvernements entendent se débarrasser de leur dette par l’inflation, Lepard estime que cette prise de conscience à elle seule pourrait faire grimper les rendements, obligeant les responsables politiques à intervenir.

Pour l’or, cela signifie qu’indépendamment des fluctuations à court terme, la logique de l’investissement à long terme demeure intacte. Lepard déclare : « Nous ne savons donc pas comment cela va se jouer politiquement. Mais d’un point de vue mathématique, nous sommes du bon côté de ce trade. »

65 % de hausse l’an dernier, mais encore le début du cycle

La conviction de Lepard reste forte même après la hausse marquée des métaux précieux. Il rappelle que le prix de l’or a grimpé d’environ 65 % l’an dernier, une performance rare pour ce métal, qui rappelle la phase explosive de la fin de la décennie 1970. Pour lui, il ne s’agit pas de la fin du cycle, mais d’un signal précoce de l’inquiétude croissante des investisseurs face à la dépréciation monétaire. Il observe un changement de psychologie : beaucoup hésitent à acheter de l’or après une telle envolée. Pourtant, Lepard considère que l’or reste sous-représenté dans les portefeuilles d’investissement mainstream et que le cycle monétaire actuel en est encore à ses débuts. Il déclare : « Même après cette envolée, nous n’en sommes qu’au début de ce cycle. »

Lepard estime que la récente dynamique haussière pourrait marquer le début d’une nouvelle grande phase de hausse, à mesure que le marché prend conscience des contraintes pesant sur la Fed et le gouvernement américain. Il déclare : « Sur la base des performances du marché et de la politique de la Fed, nous commençons à peine un nouveau cycle de hausse. » En parallèle, il signale aussi l’évolution de la perception de l’inflation – un autre élément clé du narratif sur les métaux précieux. Avant la pandémie, l’inflation était presque une abstraction pour la plupart des Américains ; aujourd’hui, les consommateurs la ressentent quotidiennement dans leurs achats, prenant progressivement conscience du problème. Cette prise de conscience n’a pas encore conduit à une détention massive d’or comme couverture monétaire, mais Lepard anticipe un basculement si l’inflation persiste.

Il estime qu’actuellement, seuls 5 à 10 % de la population perçoivent pleinement ce risque et cherchent à se protéger via l’or ou des actifs similaires. Mais si ce chiffre devait monter entre 50 et 60 %, l’impact sur les actifs financiers traditionnels et les monnaies fiduciaires serait infiniment plus spectaculaire.

Objectif : 5 000 à 7 000 dollars assuré, 10 000 très probable

Lepard reste donc très serein quant à une hausse significative de l’or. Il affirme : « Je dis à mes investisseurs que je suis très sûr d’un prix de l’or entre 5 000 et 7 000 dollars, et que je suis convaincu qu’il atteindra 10 000 dollars. » Les scénarios plus extrêmes dépendraient d’une issue monétaire bien plus grave. Lepard précise, Il ne base pas ses stratégies d’investissement sur ces scénarios, mais les considère tout de même comme des risques extrêmes.

Comparant avec le bull market de l’or dans les années 1970, il estime que la période actuelle est instructive. À l’époque, au cours de ce cycle inflationniste, l’or avait été multiplié par environ dix, ce qui aujourd’hui porterait le prix à près de 10 000 dollars l’once. Et la vraie différence, selon lui, c’est que les outils utilisés par les décideurs pour clore la crise précédente manquent cruellement aujourd’hui. Avec un tel niveau d’endettement, des taux d’intérêts réels extrêmement positifs exerceraient une pression intenable sur les finances publiques. Pour Lepard, la contrainte mathématique l’emporte donc sur toute rhétorique hawkish de la Fed.

Conclusion

La logique de Lepard repose fondamentalement sur une équation mathématique : avec une dette publique à environ 120 % du PIB, la recette Volcker des taux très élevés est inapplicable. Plus les taux montent, plus les intérêts pèsent lourd, le déficit se creuse, l’emprunt augmente, jusqu’à ce que s’installe un cercle vicieux fatal. Dès lors, l’impression monétaire demeure la seule option politiquement viable – et chaque injection de monnaie sert de carburant à une hausse de l’or. Pour Lepard, la hausse de 65 % de l’an passé ne marque pas la fin du cycle, mais seulement l’ouverture ; la sous-exposition persistante des investisseurs mainstream à l’or indique que le marché est loin d’avoir pleinement intégré le potentiel haussier. Quant à la posture hawkish de Warsh, elle sera finalement emportée par la réalité mathématique.

Pour les investisseurs haussiers sur l’or, la seule vraie question est : lorsque le train de l’impression monétaire s’élancera, monterez-vous à bord ou resterez-vous spectateur sur le quai ?


Graphique annuel de l’or physique, source : Yihuichong

Fuseau horaire GMT+8, 28 août, 12:13 — l’or au comptant coté à 4579,29 USD/oz