Vagues d’août : Besant intervient, la carte maîtresse des politiques se dévoile discrètement

Août aurait dû être une saison creuse pour le marché, mais il s'est finalement transformé en une période marquée par l'émission de signaux politiques profonds.

Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent est successivement intervenu sur le taux de change dollar/yen et sur la partie longue des bons du Trésor américain, envoyant au marché un message clair : les autorités sont prêtes à privilégier la dépréciation monétaire plutôt que de laisser le marché obligataire s'effondrer. Cette déclaration a refondé la logique de positionnement des investisseurs ; l'or, le bitcoin et les métaux de base sont ainsi devenus les nouveaux centres d'attention du marché, tandis que la narration autour de l'intelligence artificielle passe rapidement de la "phase de construction" à la "phase d'application". Mark Wilson, associé chez Goldman Sachs, qualifie cette série d'événements de "série d'événements d'août aux conséquences majeures".

Wilson estime que l'intervention de Bessent est le nœud politique le plus important du mois. Il a tout d'abord agi sur le dollar/yen, puis a favorisé les rachats sur la partie longue des Treasuries — la fameuse "opération twist" — tout en élargissant la capacité des bilans bancaires et en comprimant celui de la Fed, montrant ainsi au marché que la boîte à outils des politiques publiques est loin d'être épuisée. L'équipe taux de Goldman Sachs indique que ces opérations de rachat pourraient améliorer marginalement l'offre et la demande sur la partie longue, mais n'affectent pas les véritables moteurs de la hausse des taux longs mondiaux (et pas seulement américains).

Le marché a réagi à ce signal politique rapidement et directement. Durant les dix derniers jours, les investisseurs ont manifesté une anxiété croissante quant à leur exposition insuffisante aux actifs de "réserve de valeur", et l'or, le bitcoin et les métaux sont redevenus au centre de chaque conversation entre investisseurs.

Dans le même temps, la capitalisation boursière de Nvidia a bondi de près de 500 milliards de dollars en une journée, l'ETF logiciel IGV a enregistré sa meilleure progression journalière depuis vingt ans, mais, après retrait des actions liées à l’IA, le S&P 500 a perdu 0,7% ce même jour. La faiblesse de l’étendue du marché est rarement vue ce siècle — deux récits diamétralement opposés se jouent donc sur un même marché.

La carte politique : La véritable signification de "l'opération twist" de Bessent

La poursuite de la hausse des rendements longs constitue un risque manifeste pour le bull market boursier, surtout dans un contexte de détérioration budgétaire généralisée des pays développés. Les multiples interventions de Bessent marquent un tournant politique majeur.

Mark Wilson souligne que "l'opération twist" de Bessent, avec d’autres mesures récentes, transmet un message central : la coordination des politiques entre la Fed et le Trésor est devenue bien plus explicite ; les autorités soutiendront la croissance nominale à tout prix. Ce n’est pas une question de rachat de quelques milliards de dettes, car la question du stock n'est pas modifiée ainsi, mais la fonction de réaction politique est désormais plus claire : les autorités choisiront la dépréciation monétaire avant d’assister à l’éclatement du marché obligataire.

L’équipe taux de Goldman Sachs précise que ces rachats pourraient un peu améliorer l’équilibre offre/demande sur le long terme, mais que le vrai moteur de la hausse des taux longs mondiaux — à savoir l’arithmétique budgétaire des pays développés — n’en est pas affecté. Toutefois, l’importance de cette intervention dépasse les effets techniques : elle signale aux investisseurs que la croissance nominale sera soutenue par la politique, et que ceux qui n’ont pas assez d'exposition aux actifs de "réserve de valeur" sont déjà en retard sur la tendance.

Pour Wilson, le retour au centre du marché du raisonnement d’investissement sur l’or, le bitcoin et les métaux ces dix derniers jours est l’illustration directe de ce signal politique.

Croissance nominale : les dépenses d’investissement de Nvidia et la narration macro de l’IA

L’objectif de la politique de Bessent est clair : soutenir la croissance nominale vigoureuse des États-Unis. Selon Wilson, rien n’illustre mieux ce récit que Nvidia.

Goldman Sachs, après la publication des résultats impressionnants de Nvidia au deuxième trimestre, a relevé son estimation de chiffre d’affaires 2028 à 955 milliards de dollars, soit une hausse de 165 milliards par rapport à la prévision précédente — l’équivalent, en une nuit, de la création d’une entreprise de la taille de Mercedes-Benz ou de BP en terme de revenus.

Encore plus remarquable, Goldman Sachs prévoit que les revenus de Nvidia grimperont de 543 milliards de dollars sur deux ans (de 412 milliards en 2026 à 955 milliards en 2028), soit l’équivalent du chiffre d’affaires des deux plus grandes entreprises européennes — Volkswagen et Shell — réunies sur deux ans.

En même temps, les émissions d'obligations investment grade ont atteint un record historique en août, à quoi les hyperscalers cloud contribuent fortement. Nvidia a annoncé la création d'une alliance de financement de 500 milliards de dollars pour garantir la valeur résiduelle des GPU. Ce mouvement a une portée encore plus profonde : il va normaliser les spécifications et la capacité de calcul, lever le frein du financement qui restreint la croissance, et réduire significativement le coût du capital pour les principaux bâtisseurs d’infrastructures d’IA.

Virage du récit IA : de la "phase de construction" à la "phase d’application"

Deux annonces d’entreprises illustrent de façon éclatante la transition de l’IA vers une nouvelle étape.

Le 19 août, l’action Moderna s’est envolée de 175% en une seule séance, soit la plus forte hausse journalière de l’histoire d’une valeur du S&P 500, après la publication de résultats sur un vaccin personnalisé pour prévenir la récidive du mélanome, démontrant la faisabilité de traitements personnalisés et efficaces contre le cancer.

Le même jour, Stripe a annoncé l’acquisition de OpenRouter, et a déclaré dans sa lettre aux actionnaires : "Nous considérons que le 1er janvier marque le début de la Singularité… Nous voyons un tournant majeur dans les tendances de long terme… La promesse et l'espoir collectif portés par l’IA est d’apporter plus de prospérité matérielle et d’abondance."

Selon Mark Wilson, ces deux annonces démontrent clairement le potentiel d’innovation de la transition de "construction" vers "utilité" pour l’IA. L’IA n’est plus seulement un chatbot ; les applications à la Moderna et la référence de Stripe à la "Singularité" ne relèvent plus de la science-fiction.

L’attention du marché se déplace des bénéficiaires de la phase de construction de l’IA (mémoire, semi-conducteurs, matériel) vers les véritables gagnants de la phase de déploiement de l’IA — les entreprises dont la valorisation n’a pas encore intégré ce changement.

Fêlure du marché : Deux récits, un marché

Bien que les événements cités soient globalement positifs, la gestion des risques d’août n’a nullement été de tout repos.

• Après les résultats de Nvidia, sa capitalisation a bondi de près de 500 milliards en une journée, avant de reperdre environ 250 milliards le lendemain ;

• L’ETF logiciel IGV a signé sa meilleure journée en vingt ans ;

• Pourtant, l’étendue du marché ce jour-là fut très faible : au XXIe siècle, il est extrêmement rare que si peu de titres montent alors que le S&P 500 gagne plus de 60 points de base.

• "S&P 500 hors IA" a reculé de 0,7% ce jour-là, et le panier pairé "gagnants IA vs risques IA" construit par Goldman Sachs a perdu 3%.

Mark Wilson interprète cela ainsi : la croissance spectaculaire des revenus de Nvidia cannibalise probablement des dépenses dans d’autres secteurs, comme le montrent les résultats de Salesforce qui témoignent que le logiciel bénéficiera aussi significativement de l’IA dans certains domaines.

La difficulté à se positionner et à prévoir sur l’exposition IA s’accentue nettement — les logiciels sont encore massivement représentés dans les positions vendeuses du facteur momentum à 12 mois de Goldman Sachs, mais leur poids sur la partie acheteuse à 3 mois est désormais comparable. La forte corrélation entre gagnants IA et momentum en juin-juillet laisse penser que le débouclage des consensus pourrait prendre plus de temps que prévu, ce qui conduirait à une réduction générale de l’exposition.

En résumé, pour Wilson, la direction générale donnée par les événements d’août est la suivante : le gouvernement soutiendra la croissance nominale, les dépenses d’investissement dans l’IA ne s'interrompront pas, et la "phase utile" n’est plus une fiction.

Cependant, le marché ne valorise pas une seule histoire mais deux récits, qui n’évoluent pas sur la même tendance de marché.

Les hyperscalers cloud battent des records d’émissions d’obligations investment grade, 500 milliards de garantie sur la valeur résiduelle des GPU, meilleure journée du logiciel en vingt ans — tandis que le S&P 500 s’effrite une fois l’IA retirée, que l’étendue du marché est parmi les plus faibles du siècle, et que la stratégie "gagnants IA" recule fortement.

Wilson considère que nous ne sommes pas dans un bull market bien net : le marché est convaincu que les autorités nationales ne laisseront pas les taux longs ni la croissance nominale décrocher, mais le débat bat son plein sur qui saura réellement en profiter.