CITIC Securities : Maintient l’hypothèse de base que la Fed restera inerte lors de sa réunion de septembre, en attendant des indications des données

Selon les informations de l'application Zhihui Finance, CITIC Securities a publié un rapport de recherche indiquant que le discours de Walsh lors du Jackson Hole mettait particulièrement l'accent sur la défense de l'obligation et de la détermination de la FED à lutter contre l'inflation. Ce discours s'est révélé plus "faucon" que ses propos lors de la réunion du FOMC en juillet. Les anticipations du marché en faveur d'une hausse des taux en septembre ont considérablement augmenté, mais sur la base de ses prévisions sur la tendance de l'inflation et de la croissance économique américaines, la société maintient sa principale hypothèse d'un statu quo lors de la réunion de septembre de la FED. Les données futures sur l'inflation et l'emploi seront essentielles. À court terme, le réveil des anticipations de hausse de taux soutient le dollar et exerce une pression négative sur l'or, alors que la baisse des taux réels à long terme soutient, à moyen terme, la flexibilité à la hausse du prix de l'or.

Les principaux points de vue de CITIC Securities sont les suivants :

Faits :

Le président de la FED, Walsh, a prononcé un discours à la conférence de Jackson Hole le 28 août. La société estime que le contenu de ce discours a adopté un ton plus "faucon" que ses propos d'après la réunion de juillet du FOMC, mais a également présenté une clarification modérée des principes fondamentaux de la politique monétaire, sans que la situation ne se soit aggravée.

Il s'agit d'un discours soigneusement préparé, qui a probablement fait l’objet de multiples relectures. L'impact potentiel de ce discours sur les marchés a probablement été minutieusement pesé et débattu par les autorités américaines.

Plutôt que d’envoyer des signaux "colombes", opter pour une « hausse temporaire des taux courts » en échange d'une « stabilité à moyen terme des taux longs » est actuellement une manière plus contrôlable pour les autorités américaines de réduire la volatilité du marché obligataire. Considérant la teneur de ce discours de Walsh et l'élargissement récent par le Département du Trésor des rachats d'obligations américaines, qui aboutissent tous deux à limiter la prime de terme sur les maturités longues, la société estime qu'il n'existe pas à court terme de catalyseur susceptible de faire significativement grimper cette prime de terme sur la dette américaine.

Le ton plus « faucon » se manifeste en deux points :

1) Il a souligné que « même si les chiffres PCE et CPI de cet été se sont révélés meilleurs que prévu, ils ne montrent pas d’amélioration sensible (meaningfully improved) de la tendance sous-jacente », l’inflation étant « toujours supérieure à l’objectif de 2% de la banque »... « Il est nécessaire d’être certain que l’inflation sous-jacente progresse clairement et suffisamment rapidement (clearly and at sufficient speed) vers l’objectif… sinon la Banque aura encore beaucoup de travail à accomplir. »

2) Selon lui, « il est difficile de qualifier l’état général de la sphère financière de restrictif (restrictive) ». Par comparaison, lors de la conférence de presse de juin, quand on lui a demandé si les conditions financières étaient restrictives, il avait renvoyé la question aux différents groupes de travail.

La clarification des principes d’application de la politique monétaire ressort en trois points :

1) Face aux doutes du marché concernant l'objectif d'inflation de la FED dans le futur, il a cette fois affirmé clairement : « Il ne doit y avoir aucun malentendu : l'objectif de stabilité des prix mesuré par l’indice des prix à la consommation des dépenses personnelles (PCE) à 2% est un objectif fixe et inébranlable de la FED. »

2) Sur la sélection des indicateurs d’inflation, son discours de cette fois a principalement insisté sur les composantes du PCE pesant plus de 3%, ce qui semble être un indicateur d’inflation plus objectif que son précédent essai basé sur la médiane tronquée du PCE.

3) Après avoir laissé planer le doute sur la nature des outils à utiliser par la FED pour atteindre ses objectifs, il a déclaré que « les taux d’intérêt à court terme sont l’outil principal pour accomplir la double mission » et a clairement indiqué que « une inflation plus élevée nécessitera un taux des fonds fédéraux plus élevé », tout en soulignant la priorité du taux des fonds fédéraux par rapport au bilan.

Ces clarifications sur les principes objectifs contribuent, dans une certaine mesure, à réduire les primes de terme et la volatilité potentielle du marché. Par ailleurs, il a consacré une large partie de son discours à discuter de l’économie, ce qui sonne plus professionnel que ses interventions précédentes ; il n’a pas beaucoup innové dans ses explications concernant le scepticisme sur l’abandon des indications prospectives (« forward guidance »), et n’a pas pris d’engagement explicite sur une « fonction de réaction » claire.

Maintenir l’hypothèse principale d’un statu quo de la FED en septembre, les indicateurs futurs d’inflation et d’emploi étant cruciaux.

Lors de ce discours à Jackson Hole, Walsh a défendu la mission et la détermination de la FED à lutter contre l’inflation, tout en réitérant sa double mission. Comparé à ses propos lors du FOMC de juillet, il a adopté un ton plus "faucon". Les anticipations de hausse des taux pour septembre sont en nette hausse, mais compte tenu des prévisions sur l’inflation américaine et la tendance de croissance, la société maintient sa principale hypothèse d’un statu quo de la FED pour septembre. À court terme, la résurgence des attentes de hausse de taux pousse le dollar à la hausse et pénalise l’or, mais à moyen terme, la baisse des taux réels longs continue de soutenir la hausse potentielle du prix de l'or (pente plus modérée).

Facteurs de risque :

Si à l’avenir le conflit irano-américain venait à s’aggraver de façon inattendue ou si les taux longs grimpaient à nouveau à cause d’une prime de risque d’inflation, dans le contexte de la question centrale du pouvoir d’achat (Affordability) lors des élections américaines de mi-mandat, le risque que la FED, sous la pression de la stabilité des marchés financiers, doive relever ses taux plus tôt augmenterait (mais au maximum, une hausse symbolique d'ici la fin de l'année) ; ou si le marché de l’emploi se révélait exceptionnellement solide.