Le pic de puissance de calcul à un billion de dollars soutient le marché haussier des semi-conducteurs ! Huit cents milliards de dollars est une "illusion américaine" ; les dépenses mondiales en capital pour l'IA entrent dans l'ère du billion de dollars

L’application financière Zhihui a appris que, tandis que le leader des applications d’IA Anthropic envisage de signer avec Nscale un accord de location de puissance de calcul d’IA d’une valeur de 45 milliards de dollars sur six ans, sécurisant environ 460 mégawatts de ressources de calcul basées sur le système Nvidia Vera Rubin, et que le chiffre d’affaires du dernier trimestre de Nvidia affiche une hausse annuelle de 106 % à 96,2 milliards de dollars – les revenus du segment data center bondissant de 117 % à 89 milliards de dollars –, un élément encore plus marquant émane des prévisions chocs de Jensen Huang et de l’équipe dirigeante de Nvidia : un chiffre d’affaires qui pourrait bondir d’environ 70 % pour l’exercice fiscal se terminant en janvier 2028. À cela s’ajoute l’augmentation de 62,8 % des exportations sud-coréennes en juillet à 98,89 milliards de dollars, avec une croissance record de 178,8 % des exportations de semi-conducteurs à 41,01 milliards de dollars. Toutes ces données issues de la chaîne industrielle de puissance de calcul IA montrent que la demande mondiale reste sur un cycle d’expansion massive loin d’avoir atteint son sommet.

En s’appuyant sur la chaîne industrielle de l’IA, la performance de Nvidia et les signaux positifs sur la demande de puissance de calcul IA révélés lors du dernier congrès Hot Chips, le département de recherche de la grande banque américaine Goldman Sachs a récemment ajusté le concept courant de « dépenses d’investissement des hyperscalers américains en cloud computing » pour le ramener à sa réalité de « véritable investissement global en IA ». Les estimations précédentes compilées par Goldman Sachs, à hauteur de 794 milliards de dollars, omettaient les entreprises privées en IA, les sociétés asiatiques et les projets hors États-Unis, tout en incluant des dépenses d’investissement traditionnelles non entièrement dédiées à l’IA ; selon ses dernières prévisions, l’investissement mondial en IA atteindra environ 1 000 milliards de dollars en 2026, dont environ 581 milliards réalisés aux États-Unis.

Les dernières estimations de Goldman Sachs indiquent également que l’investissement mondial cumulé en IA depuis 2022 devrait atteindre le chiffre record de 1,8 trillion de dollars en 2026, alors que tous les indicateurs avancés restent situés en haut de leur fourchette depuis 2022, suggérant qu’aucun sommet de cycle de dépenses ne pointe à l’horizon.

Récemment, deux indices considérés comme « baromètres de la puissance de calcul IA » – le PHLX Semiconductor Index, indice de référence pour les semi-conducteurs de Philadelphie, et l’indice phare sud-coréen KOSPI – ont tous deux connu de puissantes reprises, stimulées par des nouvelles positives d’industrie. Au 28 août, l’indice PHLX Semiconductor (SOX) a clôturé à 11 469,66 points, en hausse de 61,93 % depuis le début de l’année ; il avait reculé de plus de 20 % entre le pic de juin et juillet, avant de rebondir d’environ 21 % depuis son creux de fin juillet et de réintégrer un marché haussier technique à la mi-août. Le KOSPI se situe à 6 788,88 points, en hausse d’environ 61,1 % par rapport à la fin 2025, où il était à 4 214,17 points ; il avait chuté de 39 % entre juin et le 30 juillet, mais a rebondi de près de 22 % en seulement dix séances, renvoyant l’indice en territoire de marché haussier technique.

Ces deux indices boursiers de référence prouvent ensemble que la thématique d’investissement dans les infrastructures de puissance de calcul IA reste rentable malgré la tempête de désendettement du secteur IA et l’ajustement extrême des positions survenue en juillet ; toutefois, ils demeurent encore à distance des pics précédents, et un retour en marché technique haussier ne signifie pas la disparition des risques de volatilité, de survalorisation ni de concentration excessive des positions.

Goldman Sachs : les dépenses d’investissement IA franchissent officiellement le cap du trillion de dollars à l’échelle globale

L’estimation la plus souvent citée pour l’investissement dans l’intelligence artificielle (IA) concerne généralement la prévision des dépenses d’investissement en IA des hyperscalers américains du cloud. Selon le consensus des analystes de Wall Street, ces géants américains de la tech devraient investir environ 800 milliards de dollars cette année.

Cependant, le département de recherche de Goldman Sachs souligne plusieurs défauts dans ces estimations. Celles-ci ne tiennent pas compte des investissements réalisés par des entreprises privées notoires ou par des sociétés non américaines, notamment les grands groupes technologiques asiatiques, dans les infrastructures de puissance de calcul IA. De plus, les dépenses d’investissement des hyperscalers ne sont pas toutes affectées à l’IA. Enfin, les grands groupes américains de la tech opèrent mondialement, ce qui fait qu’une partie de leurs investissements se matérialise hors des États-Unis.

Goldman Sachs a donc ajusté cette définition largement utilisée des dépenses d’investissement des hyperscalers américains pour parvenir à une estimation plus exhaustive. Dans un rapport, le co-responsable de l’équipe économie monde, Joseph Briggs, explique que cette projection fait apparaître un investissement mondial lié à l’IA qui atteindrait 1 000 milliards de dollars d’ici 2026, dont 581 milliards aux États-Unis.

Ces estimations élargies révèlent que la prévision habituellement citée de 794 milliards de dollars pour les dépenses des hyperscalers pourrait sous-estimer le montant total investi en IA dans le monde d’environ 200 milliards. Parallèlement, ce chiffre de 794 milliards pourrait surestimer de 200 milliards le montant investi uniquement par les États-Unis.

En intégrant les sociétés privées, la chaîne industrielle asiatique et les projets offshore, la taille des investissements IA dépasse nettement la définition traditionnelle centrée sur les hyperscalers américains. L’attente d’un investissement mondial dépassant 1 000 milliards de dollars vient ancrer le retour en marché haussier technique du PHLX Semiconductor Index et du KOSPI dans une réalité de dépenses et de profits. Le nouveau périmètre de Goldman Sachs dévoile une sous-estimation systématique de la taille réelle des investissements IA, ce qui ouvre la voie à une nouvelle réévaluation à la hausse de la demande pour les semi-conducteurs, la chaîne électrique des data centers et les infrastructures Token d'usines IA.

Le département de recherche de Goldman Sachs a étendu la métrique des dépenses d’investissement des hyperscalers américains par les aspects suivants :

Leurs économistes ont inclus les prévisions de CapEx des entreprises américaines cotées, en dehors des hyperscalers, figurant dans le panier IA de Goldman Sachs. Ils se sont aussi appuyés sur les articles de presse relatifs aux dépenses d’investissement des grandes sociétés privées de l’écosystème IA.

Goldman Sachs a également intégré les dépenses d’investissement prévues des entreprises avec exposition IA situées en dehors des États-Unis.

Les économistes ont corrigé les totaux en retranchant le niveau de CapEx de 2022 des hyperscalers américains, partant du principe, selon leurs analystes actions, que pratiquement toute la hausse d’investissement depuis 2022 vise des projets IA. Pour les entreprises privées intégrées à l’estimation, la totalité de leurs dépenses d’investissement est attribuée à l’IA. Pour les sociétés avec une faible exposition directe à l’IA ou hors États-Unis, tout surplus d’investissement par rapport à 2022 est considéré comme lié à l’IA.

Dès que possible, Goldman Sachs écarte les projets de crédit-bail afin d’éviter une double comptabilisation des dépenses d’investissement matérielles en puissance de calcul IA des différentes entreprises.

Pour localiser l’investissement effectif, ils ont exploité les données sur la localisation géographique des projets annoncés, principalement issus des hyperscalers américains. Ils partent de l’idée que la plupart des autres sociétés, y compris les entreprises privées et mondiales, répartissent leurs investissements IA de façon similaire, à l’exception des grandes sociétés chinoises et sud-coréennes, dont l’investissement IA se fait hors États-Unis.

L’équipe de Joseph Briggs précise que ces estimations reposent sur plusieurs hypothèses difficiles à vérifier. Pour les sociétés qui ne distinguent pas l’investissement en immobilier, équipements et sites de production du crédit-bail dans leur reporting, il subsiste un risque de double comptage. C’est pourquoi Goldman Sachs recourt à deux autres méthodes pour recouper ses estimations.

Pour évaluer globalement l’investissement en IA, leurs économistes observent la réalisation effective et la révision des marges brutes prévues en 2022 des sociétés cotées impliquées dans la construction IA. Ils se servent aussi des statistiques officielles pour suivre la croissance de l’investissement nominal en IA, et exploitent des données sur le commerce mondial ainsi que la corrélation entre importations américaines et investissements totaux en IA, afin d’extrapoler la taille de l’investissement dans d’autres économies.

Les deux méthodes croisées aboutissent à un rythme d’investissement très proche de l’indicateur élargi favori de Goldman Sachs. Elles montrent qu’en 2026, l’investissement global en IA atteindra environ 1 000 milliards de dollars, les États-Unis demeurant légèrement en dessous de 600 milliards.

Briggs et ses collègues écrivent que malgré de légères différences selon la méthode, la moyenne montre qu'à la fin de cette année, l’investissement IA initié depuis 2022 atteindra 1,8 trillion de dollars.

Briggs précise : « La trajectoire de croissance des investissements IA – y compris la part de l’investissement IA dans le PIB et le moment où cette croissance pourrait ralentir – est aujourd’hui l’un des principaux points d’incertitude macroéconomique sur les marchés. »

Goldman Sachs prolonge ainsi sa projection jusqu’en 2028, afin d’estimer la part de l’investissement IA dans le PIB américain. Ils s’attendent à ce que les dépenses d’investissement en IA soient équivalentes à 1,8 % du PIB américain en 2026 et que l’investissement IA mondial soit équivalent à 0,9 % du PIB mondial ; ensuite, la part américaine atteindrait 2,5 % en 2027 (1,3 % au niveau mondial), et 2,8 % en 2028 (environ 1,4 % pour la planète).

L’équipe de Briggs explique : « Ces niveaux sont conformes aux pics d’investissement rapportés au PIB, allant de 2 à 5 %, constatés lors des précédentes vagues de technologies généralistes. Même si, comme le souligne notre équipe de stratégistes actions américaines, le consensus sur les investissements de 2027 semble trop prudent, même en le revoyant à la hausse, la part de l’IA dans le PIB restera dans la fourchette historique des cycles technologiques précédents. »

Pour estimer le point d’inflexion du rythme d’investissement lié à l’IA, Goldman Sachs privilégie une approche par tableau de bord. Leurs économistes compilent un ensemble large d’indicateurs avancés – importations d’équipements de fabrication de semi-conducteurs à Taïwan et en Corée, indices PMI connexes et sous-indices, prix à l’import, prix d’achat de mémoire et prix de location de GPU – pour anticiper un éventuel ralentissement économique. Ils constatent que ces indicateurs permettent d’anticiper l’accélération ou la décélération des dépenses américaines en IA.

L’équipe de Briggs conclut : « L’information positive pour les investissements à venir est que tous les indicateurs avancés sont proches des sommets de leur fourchette depuis 2022. Ce schéma indique des perspectives de croissance encore robustes à court terme. »

Le parcours haussier du super-leader des puces IA et du champion mondial du stockage HBM est loin d’être achevé

À Wall Street, la valorisation cible de Nvidia, « super-géant des puces IA », et celle de SK Hynix, leader mondial du stockage HBM, traduisent une opinion unanime selon laquelle la hausse de ces deux géants de la chaîne IA, et plus globalement de la thématique investissement IA, est loin d’être terminée.

La confiance unanime des analystes à Wall Street envers Nvidia et SK Hynix s’appuie sur la demande de puissance de calcul IA, la pénurie de HBM et la robustesse des dépenses d’investissement mondiales qui devraient soutenir la rentabilité du secteur, tandis que les points de divergence sont centrés sur les niveaux de valorisation, la pression sur les marges et les taux de retour sur investissement des CapEx. Concernant la bourse sud-coréenne, le sentiment est plus optimiste et haussier, mais la forte concentration du KOSPI sur Samsung et SK Hynix implique que la volatilité et l’élasticité des profits seront amplifiées.

Après la publication des résultats, Citigroup a relevé son objectif de cours pour Nvidia de 300 à 315 dollars, et vise 3,1 millions de KRW pour SK Hynix, préconisant d’investir sur les points de repli dans le leader du stockage IA. Pour le KOSPI, Citi maintient son objectif à 10 000 points, soutenu par la progression des profits sur la mémoire et le soutien budgétaire sud-coréen. Goldman Sachs maintient sa recommandation d’achat sur SK Hynix et un objectif de 3,5 millions de KRW ; la stratégie haussière repose sur la pénurie persistante de HBM, les contrats de fourniture à long terme et la rémunération des actionnaires. Plus notable encore, Goldman maintient un avis de « surpondération » sur la bourse sud-coréenne et une cible KOSPI de 12 000 points, les secousses de juillet étant perçues comme un excès de correction hors fondamentaux.

Globalement, Wall Street reste confiant dans le « super-cycle » du stockage IA, mais ordonne la réactivité des cours ainsi : la suprématie de SK Hynix dans le HBM – la pure exposition mémoire Micron en Bourse US – le rattrapage et l’élasticité de Samsung. Goldman Sachs attribue à SK Hynix un objectif de 3,5 millions de KRW, Citi 3,1 millions, Morgan Stanley 2,6 millions. À la clôture du marché coréen lundi, SK Hynix finit en hausse de 1,27 % autour de 1,67 million de KRW l’action. Durant la nuit à Wall Street, son ADR (SKHY.US) oscillait autour de 161 dollars.