Le gestionnaire de fonds : La Fed est devenue un instrument de la dette, le modèle prévoit l'or à 20 000 dollars

Huitong Finance, 1er septembre—— Kevin Smith, fondateur de Crescat Capital, déclare que malgré le repli du cours de l'or depuis son plus haut historique de 5 600 dollars, le marché haussier à long terme de l'or reste solide. L'expansion de la masse monétaire mondiale et la dette insoutenable pousseront finalement le prix de l'or à 20 000 dollars l'once. Il estime que la Fed est désormais prisonnière des déséquilibres budgétaires et incapable de contrôler l'inflation, la politique monétaire n'étant plus qu'un instrument de gestion de la dette. Deux grands modèles macroéconomiques (M2 mondial face aux réserves d'or et le ratio or/S&P 500) appuient l'objectif des 20 000 dollars. Il souligne également que les actions de sociétés minières d'exploration offrent le plus fort alpha.

Malgré une forte correction des cours de l'or depuis leurs sommets historiques cette année et une volatilité constante du marché, un gestionnaire de fonds affirme :

Kevin Smith, fondateur et PDG de Crescat Capital, explique qu'à l'ouverture de l'année, lorsque l'or a atteint les 5 600 dollars l'once, il semblait effectivement suracheté, mais que la correction sur plusieurs mois n'a pas affaibli les forces monétaires fondamentales soutenant les métaux précieux — au contraire, ces forces en sortent renforcées.

Trois questions sur la correction : Pourquoi la baisse ? La Fed est-elle efficace ?

Smith déclare : "Je pense que le marché de l'or a progressé un peu trop vite en janvier et février de cette année." Il ajoute qu'une correction après une flambée est naturelle. À ses yeux, deux raisons expliquent ce recul actuel : l'entrée à la Fed de Kevin Warsh, traditionnellement considéré comme un faucon, et le conflit en Iran, qui a exacerbé les craintes inflationnistes et amené une réévaluation agressive des attentes de taux.

Cependant, Smith indique que le marché commence aujourd'hui à douter : la Fed pourra-t-elle réellement appliquer la politique restrictive annoncée par Warsh ? Il affirme : "Je pense vraiment que la Fed est incapable de lutter ou de contrôler l'inflation — contrairement à ce qu'affirme Warsh — car avec le déséquilibre budgétaire et la nécessité de maintenir de faibles taux d'intérêt, elle est désormais piégée dans un régime dominé par le budget."

L’Ère de la dominance budgétaire : la politique monétaire réduite à un outil de la dette

Dans son rapport de juillet, Crescat avançait une analyse similaire : les investisseurs ont déjà intégré l’hypothèse d’une politique monétaire excessivement restrictive. Selon la société, l’accumulation continue des déséquilibres fiscaux plonge les États-Unis dans une ère dominée par le budget : la politique monétaire est de plus en plus utilisée pour gérer la dette, plutôt que pour contrôler l’inflation de façon crédible. Smith note que le fardeau de la dette du gouvernement et le niveau record des déficits rendent toute hausse soutenue des taux de plus en plus difficile à maintenir.

Il explique : "La seule manière de résoudre notre problème de ratio dette/PIB réside dans la croissance, mais cette croissance est celle du PIB nominal, fortement alimentée par l'inflation. Je considère cela comme un vent contraire macroéconomique d’ampleur majeure pour l’inflation, mais aussi un vent porteur pour l’or."

Deux grands modèles supportent l’objectif des 20 000 dollars

Dans ce contexte, Smith estime que Crescat vise à terme un prix de l'or à 20 000 dollars l’once. Il précise : "Notre point de vue, c’est que les actions de mines d’or offrent l’alpha* le plus élevé. Nous sommes dans un environnement macroéconomique haussier pour l’or, notre objectif est de 20 000 dollars."

L’objectif de Crescat repose sur deux modèles macroéconomiques indépendants. Le premier compare la masse monétaire mondiale M2 avec les réserves d’or mondiales. Libellée en dollars, la masse monétaire mondiale M2 a crû à un taux annualisé composé d’environ 7 % au cours des 22 dernières années. Crescat prévoit au minimum le maintien de ce rythme, pouvant même s’accélérer en raison des déséquilibres budgétaires, de la dérégulation bancaire et de la pression géopolitique.

Smith explique que, selon ce modèle, à mesure que les banques centrales continuent d’accumuler de l’or, ce métal devrait progressivement redevenir le pilier de fait du système monétaire mondial. Même sans accélération de la création de monnaie, la tendance actuelle valide leur objectif. Il indique : "Rien qu’en prolongeant la croissance monétaire de 7 % — ou même au-delà —, on peut raisonnablement atteindre 20 000 dollars en quatre ans."

Le second modèle de Crescat compare la performance de l’or face au S&P 500, en partant de l’hypothèse d’une baisse de 50 % du marché actions américain suivie d’une forte dévaluation du dollar. L’entreprise rappelle que dans les années 1930 et 1970, de tels krachs et dévaluations avaient propulsé de grands marchés haussiers pour l’or. Smith explique qu’après une baisse de 50 % des actions, le ratio or/S&P 500 atteindrait alors 5,25, ce qui signifierait aussi un cours de l’or d’environ 20 000 dollars — un niveau qui resterait bien inférieur au pic de 7,58 atteint en 1980. Smith souligne que, vu l’environnement monétaire actuel, il ne considère pas cet objectif comme extrême. Il déclare : "Je ne pense pas du tout que notre objectif de 20 000 dollars soit insensé."

Le dilemme des banques centrales : les États-Unis pourraient être contraints de participer

Smith ajoute que la demande des banques centrales est un moteur de plus en plus important pour les perspectives haussières.

Crescat rapporte qu’au cours des quatre dernières années, les banques centrales ont acheté en moyenne environ 1 000 tonnes d’or par an — soit le double de la moyenne de la décennie précédente. Smith décrit ce mouvement comme un dilemme monétaire en forme de "dilemme du prisonnier" :

Il explique que les États-Unis pourraient finalement être entraînés dans cette compétition mondiale autour de l’or. "Si les banques centrales peuvent simplement imprimer de l’argent et acheter de l’or, c’est tout le dilemme du prisonnier. Si le dollar veut conserver son statut de monnaie de réserve mondiale, alors les États-Unis devront aussi participer à ce jeu."

Le véritable alpha : valeurs minières et actions d’exploration

Bien que Smith soit extrêmement haussier sur l’or lui-même, . Il déclare : "Nous pensons que la véritable alpha dans cet environnement haussier de l’or réside chez les sociétés minières, tout spécialement sur le segment de l’exploration."

Le rapport de Crescat affirme que le repli des métaux précieux cette année crée un point d’entrée attractif, et ne remet pas en cause la logique d’investissement à long terme. Malgré la forte volatilité, leur modèle d’évaluation reste intact, qualifiant la correction d’opportunité pour les investisseurs d’entrer sur le secteur. Smith prévoit que les sociétés d’exploration pourraient bénéficier à la fois de la hausse des prix des métaux et de la reprise des fusions-acquisitions. Depuis le dernier cycle des matières premières, les grands producteurs ont sous-investi dans l’exploration et le développement de mines, s’appuyant de plus en plus sur les sociétés juniors pour reconstituer leurs réserves et constituer leurs portefeuilles de projets. Il observe déjà des signes d’intérêt croissant pour les sociétés d’exploration de la part des grands groupes miniers, bien que l’activité M&A à grande échelle ne soit pas encore amorcée dans le secteur.

Conclusion

En somme, pour Smith, la combinaison de la hausse de la masse monétaire mondiale, de l’ère de la dominance fiscale, de l’accumulation d’or par les banques centrales et du sous-investissement chronique dans l’exploration minière garantit que la volatilité attendue en 2026 n’altère quasiment pas les opportunités à long terme. Il explique : "Il y a des périodes durant lesquelles les titres d’exploration surperforment, mais cela fait 17 ans que nous en sommes privés. Les potentiels de valorisation devraient pourtant vous étonner."


Graphique journalier de l’or au comptant — Source: EasyFinance

Fuseau horaire UTC+8, 1er septembre à 10:27 : Or au comptant à 4 442,78 $/once