Williams fait du tai-chi, Walsh avait déjà prévu une porte de sortie ? Les salaires ADP s’essoufflent, des opportunités cachées pour l’or

Huitong Finance, 2 septembre—— L'emploi et les salaires de l'ADP ralentissent tous deux, Williams manœuvre habilement, une fenêtre d'opportunité s'ouvre pour l'or

Mercredi (2 septembre), durant la séance Asie-Europe, l'or au comptant a connu une reprise après un repli initial, rebondissant de 4282 (-1 %) à 4334 avant la publication de l'ADP, revenant ainsi à l'équilibre.

Le président de la Fed, Kevin Warsh, a affiché un ton particulièrement hawkish lors du Jackson Hole, liant explicitement l'orientation politique de la réunion du FOMC de septembre aux chiffres de l'emploi non agricole (NFP) et à l'indice CPI qui seront prochainement publiés.

Cette position, «s'en tenir aux données» (Data-dependent), vise dans les faits à effacer les ralentissements des derniers mois et les révisions de données, pour se focaliser sur les indicateurs les plus récents et immédiats.

En prélude au NFP, l'indicateur principal, le rapport ADP sur l'emploi du mois d'août, vient de livrer un signal clé : la croissance de l'emploi ralentit nettement, et la dynamique de croissance des salaires s'essouffle sur toute la ligne.

Principaux chiffres de l’ADP : double refroidissement de l’emploi et des salaires

Le rapport ADP de ce mois donne un signal de double refroidissement - emploi et salaires :

Progression de l’emploi ADP : 3,8 %, soit bien moins que les 4,4 % précédemment et le consensus de 4,8 %, indiquant une forte décélération.

Croissance des salaires tous salariés (All workers) : +3,2 %, contre +3,3 % le mois passé, un recul de 0,1 point.

Croissance des salaires pour les personnels stables (Job-stayers) : +3,0 %, identique au mois dernier, montrant que les augmentations standards sont figées à un niveau bas.

Croissance des salaires pour les salariés changeant d’emploi (Job-changers) : +4,7 %, en diminution de 0,1 point par rapport aux 4,8 % antérieurs, preuve que le surcoût lié au recrutement se resserre encore.

Décryptage approfondi des données sectorielles sur les salaires : signaux de «refroidissement» du marché du travail

Comme le souligne Nela Richardson, chef économiste de l’ADP, les dynamiques d’embauche actuelles ne peuvent plus être évaluées selon les cycles traditionnels ; il faut observer où la croissance salariale accélère, ralentit, et à quels groupes elle profite.

Les hausses de salaires auparavant prévisibles sont désormais bouleversées par la transformation démographique, la persistance de l’inflation et le bouleversement de l’emploi par l’IA.

Si l’on insère ces indicateurs salariaux dans le contexte macroéconomique actuel, on identifie trois logiques fondamentales :

Le resserrement du premium lié aux changements de poste (4,8 %→4,7 %) Dans un marché surchauffé, les entreprises attirent les talents avant tout via des primes élevées au changement d’emploi. Le ralentissement à 4,7 % montre que cette incitation s’affaiblit nettement.

Le rétrécissement de ce premium est le meilleur indicateur avancé du refroidissement de la demande de travail, préfigurant moins de départs volontaires et une moindre fluidité du marché.

Les salaires des personnels stables plafonnent (3,0 %) : La croissance se fixe à 3,0 % - un niveau qui correspond à la zone de «croissance sans inflation» favorite de la Fed avant la pandémie.

Cela signifie que les augmentations classiques sont désormais totalement maîtrisées, et qu’il n’y a plus de risque d’une «seconde inflation» via des spirales de revalorisation interne.

Echec de la spirale «salaires-prix» (3,3 %→3,2 %) L’inquiétude centrale de Warsh, défendeur acharné de la cible à 2 % d’inflation, concerne la rigidité de l’inflation des services, très liée au coût du travail.

Le ralentissement à 3,2 % vient remettre en cause le soutien de l’inflation des services par le coût salarial, la pression transmise sur le CPI s’atténue rapidement.

Perspectives sur les NFP officiels d’août et le CPI

La faiblesse généralisée des indicateurs ADP agit comme un «refroidisseur» sur les anticipations de hausse de taux en septembre, initialement ravivées par le discours hawkish de Warsh.

Selon la logique «data-dependent» de Warsh, l’évolution des chiffres NFP et CPI s’envisage ainsi :

En tenant compte des tendances soulignées par l’ADP, les chiffres officiels et la réunion du FOMC de septembre suivent la transmission suivante :

Côté création d’emplois : l’ADP pointe un ralentissement à 3,8 %.

Les salaires ralentissent habituellement avant l’embauche, cela suggère que le NFP (emploi non agricole) pourrait aussi décevoir. Si c’est le cas, la Fed aura peu de raisons d’appuyer une hausse de taux en septembre.

Sur la croissance annuelle des salaires : La hausse générale tombe à 3,2 %, ce qui pèsera fortement sur la progression de l’AHE (Average Hourly Earnings) dans le rapport NFP. Cela diminuerait fortement les anticipations d’inflation, et affaiblirait la thèse selon laquelle l’inflation est ontologiquement rigide.

Canal inflation (CPI) : le plafonnement des salaires limite immédiatement le pouvoir d’achat final, réduisant les risques de flambée du core CPI. Faute de «données dures» prouvant une inflation durable, la logique hawkish de Warsh sera anéantie.

Dépendance aux données de Warsh : quelle issue au bras de fer Fed/Maison-Blanche ?

La position de Warsh à Jackson Hole vise en fait à ignorer les chiffres retardés, pour doter la Fed d’un contrepoids financier (type opération Twist de Bensone) à la politique budgétaire expansive de la Maison-Blanche : la menace permanente d’une hausse des taux courts pour neutraliser le «quantitative easing» déguisé.

Cependant, la dépendance aux données est une arme à double tranchant :

Point de rupture pour les faucons : Le postulat de Warsh, c’est «faire table rase» du passé et ne considérer que les données de septembre à venir, à condition qu’elles soient surchauffées.

La contrainte des données réelles : La décrue générale des salaires ADP (3,2 %) et du premium de changement (4,7 %) montre bien que l’économie sous-jacente n’est pas aussi «chaude» que le suppose Warsh.

Si les chiffres NFP officiels d’août affichent aussi un double ralentissement – sur l’emploi comme sur les salaires – la posture «optionnalité de hausse» de Warsh s’effondrera d’un coup.

Conclusion

La Fed peut ignorer les révisions de données passées, mais pas la désinflation en cours des salaires.

Le fléchissement généralisé des effectifs ADP et du premium de changement vient resserrer l’étau autour des prévisions trop agressives de hausse de taux.

Dans ce bras de fer entre la Fed et la Maison-Blanche, le pouvoir de décision final reste tenu par les fondamentaux du marché du travail : si les NFP d’août et le CPI confirment la tendance révélée par l’ADP, le discours hawkish de Warsh ne sera qu’une menace «verbale», la Fed préférant garder une pause stratégique.