JPMorgan: Stok Minyak Mentah Global Memasuki Zona Tekanan pada Akhir Juni, Mencapai Titik Terendah pada September

Pada tanggal 9 Juni waktu setempat, Kepala Riset Komoditas JPMorgan, Natasha Kaneva, dalam laporan mingguan terbarunya menunjukkan bahwa konflik Iran-Israel telah memasuki bulan keempat, namun harga pasar relatif tenang—futures minyak mentah Brent stabil di sekitar 100 dolar AS per barel, dengan volatilitas yang turun drastis.

Apakah ketenangan ini berarti situasi terburuk sudah berlalu? Atau pasar sedang meremehkan dampak keterlambatan yang akan datang?

Jawaban Kaneva adalah: Penurunan permintaan minyak dan mekanisme buffer seperti ekspansi kapasitas global telah memainkan peran yang menahan harga untuk sementara, namun jam konsumsi stok masih terus berdetak. Sejak awal Maret, stok minyak mentah global yang terlihat telah turun sekitar 460 juta barel secara kumulatif, para analis memperkirakan stok akan memasuki zona tekanan pada akhir Juni dan mendekati batas operasional pada bulan September.

Sekitar 2,1 juta barel per hari masih diam-diam melewati Selat Hormuz

Secara nominal, Selat Hormuz dalam status blokade, dan arus kapal yang terlihat hanya sekitar 15% dari level sebelum perang. Namun, kenyataannya lebih kompleks.

Sebagian kapal mematikan transponder atau memalsukan sinyal, diam-diam melewati selat. Para analis memperkirakan "arus tersembunyi" yang melewati selat pada paruh kedua Mei sekitar 2,1 juta barel per hari, dan beberapa lembaga memperkirakan antara 1,5 juta hingga 3 juta barel per hari.

Patut dicatat bahwa dalam dua minggu terakhir, jumlah perlintasan yang terlihat hampir dua kali lipat dibanding awal Mei, semakin banyak kapal yang melakukan perlintasan "melompat" dengan mematikan transpondernya.

Namun, angka ini masih jauh dari cukup untuk menutupi kekurangan—sebelum perang, arus harian melalui Hormuz sekitar 16 juta barel.

Wilayah non-Teluk mati-matian menutup kekurangan, namun tetap tidak cukup

Dari sisi pasokan, negara-negara produsen minyak di Amerika memaksimalkan produksi.

Brasil dalam empat bulan pertama tahun ini menambah produksi 800 ribu barel per hari dibanding tahun sebelumnya, melampaui ekspektasi analis sekitar 200 ribu barel per hari; Venezuela meningkat 360 ribu barel per hari, juga melebihi ekspektasi sekitar 200 ribu barel per hari. Produksi cairan AS meningkat 800 ribu barel per hari dari Maret hingga Mei, dan sejak April secara besar-besaran merilis cadangan strategis, mendorong ekspor rekor—ekspor naik 2,5 juta barel per hari di April dan meningkat lagi 3 juta barel per hari di Mei.

Namun Rusia menjadi penghambat. Serangan drone Ukraina terus-menerus pada kilang dan terminal ekspor Rusia menyebabkan produksi Rusia pada April turun 500 ribu barel per hari dari perkiraan, dan Mei turun 700 ribu barel per hari.

Secara keseluruhan, pasokan bersih luar kawasan Teluk meningkat sekitar 2,1 juta barel per hari pada Maret dan sekitar 2,4 juta barel per hari pada April—jauh dari kehilangan pasokan Timur Tengah sekitar 16 juta barel per hari.

Impor minyak mentah global lewat laut turun drastis dari 45,4 juta barel per hari pada Februari menjadi 36,4 juta barel per hari pada April, lalu sedikit naik ke 37,5 juta barel per hari.

Permintaan yang hancur lebih hebat dari perkiraan

Penyesuaian pada sisi permintaan juga terjadi lebih cepat dari perkiraan, inilah salah satu alasan harga minyak tidak naik lebih tajam.

Pada Maret, permintaan minyak global turun 1,9 juta barel per hari secara tahunan, jauh melebihi perkiraan analis sebelumnya sebesar 600 ribu barel per hari.

Secara geografis, Timur Tengah paling terkena dampak: Pembatalan penerbangan, imbauan tetap di rumah, dan penghentian operasional petrokimia menyebabkan permintaan kawasan turun 1,4 juta barel per hari secara tahunan, permintaan bensin jatuh ke level terendah sejak awal 2021, permintaan nafta mendekati titik terendah dalam satu dekade. Asia mengikuti, dengan biaya bahan baku petrokimia meroket hingga banyak pabrik tutup besar-besaran. Penyesuaian di Afrika terjadi luar biasa cepat—angkutan terakhir minyak mentah dari Hormuz ke Afrika Timur baru tiba 28 Maret dan ke Afrika Utara pada 14 April, namun permintaan sudah turun 200 ribu barel per hari secara tahunan, berbanding terbalik dengan prediksi analis yang memperkirakan tumbuh 300 ribu barel per hari. Permintaan nafta dan solar di Eropa juga melemah, menyumbang tambahan penurunan 200 ribu barel per hari secara tahunan.

Berdasarkan data Maret, JPMorgan memangkas proyeksi permintaan untuk bulan-bulan berikut: penurunan permintaan April direvisi menjadi 3 juta barel per hari, Mei menjadi 4,2 juta barel per hari, dengan volume demand destruction masing-masing 4,9 juta dan 5,6 juta barel per hari.

Namun, tidak semua jenis minyak melemah. Kapasitas produksi ethylene petrokimia Timur Tengah telah pulih sekitar 50% dari titik terendah April; bahan bakar pesawat relatif tangguh, sejak akhir April jumlah penerbangan global hanya turun sekitar 1,5% secara tahunan, gelombang pembatalan yang dikhawatirkan tidak terjadi, permintaan penerbangan di AS dan Eropa memberikan dukungan.

Konsumsi stok: Masuk zona tekanan akhir Juni, titik terendah di September

Cadangan strategis adalah "penampungan air" terpenting dalam krisis ini.

Sejak awal Maret, stok global yang terlihat (termasuk minyak mentah dan produk akhir) sudah berkurang sekitar 460 juta barel secara kumulatif, atau setara konsumsi sekitar 4,6 juta barel per hari. Negara-negara OECD sudah melepaskan sekitar 400 juta barel cadangan strategis ke pasar, dengan sekitar setengahnya masih belum masuk pasar.

Sekalipun AS-Iran mencapai kesepakatan, Hormuz butuh waktu untuk kembali beroperasi, konsumsi stok akan tetap berlanjut.

Perhitungan analis menyimpulkan: Stok global akan memasuki zona tekanan pada akhir Juni, dan pada September mendekati batas operasional—ini konsisten dengan prediksi sebelumnya.

Ini adalah titik waktu paling krusial dari laporan ini. Begitu stok menyentuh batas operasional, pasar kehilangan buffer, setiap kejutan pasokan baru bisa langsung menekan harga.

Apa yang terjadi pada harga minyak jika selat tidak dibuka lagi di Juni?

Skenario dasar JPMorgan adalah: Hormuz buka kembali pada Juni, harga rata-rata tahunan minyak Brent tetap sekitar 100 dolar AS per barel, hanya harga rata-rata bulanan Desember yang di bawah tiga digit.

Namun jika blokade selat berlanjut, hasil perhitungan kerangka analisis adalah: setiap bulan tambahan blokade pada kuartal ketiga, rata-rata harga naik sekitar 5 dolar; pada kuartal keempat, tiap bulan tambahan blokade rata-rata harga naik sekitar 15 dolar. Kenaikan kuartal keempat lebih besar, pendorong utama adalah habisnya stok dengan lebih cepat—begitu buffer hilang, sensitivitas harga terhadap kekurangan pasokan meningkat tajam.

Kaneva dalam laporannya mengajukan pertanyaan menarik bagi pasar: "Kapan psikologi pasar akan berubah dari 'hanya segini?' menjadi 'bagaimana kalau ini ternyata belum selesai?'"