Takdir Raksasa Triliunan: SpaceX Sedang Menjadi Risiko Terbesarnya Sendiri

Pada hari kedua SpaceX go public, nilai pasar sempat menembus 3 triliun dolar AS dalam perdagangan setelah jam pasar, dan secara singkat melampaui Microsoft untuk menjadi perusahaan terbesar di dunia. Namun, aksi short squeeze yang didorong oleh konsentrasi dana retail ini sedang memperbesar satu pola historis yang telah terbukti berulang kali — kapitalisasi pasar yang super besar sering kali menjadi beban terberat bagi kinerja harga saham.

Dalam perdagangan setelah jam tutup, harga saham SPCX sempat melonjak ke sekitar 230 dolar AS, dengan kenaikan nilai pasar satu hari lebih dari 650 miliar dolar AS. Pada saat yang sama, Musk secara terbuka memprediksi di platform X bahwa pendapatan SpaceX akan menembus 1 triliun dolar AS pada tahun 2031, yang tidak hanya jauh melebihi estimasi konservatif dari penjamin emisi utama Goldman Sachs dan Morgan Stanley, tetapi juga memicu potensi kontroversi kepatuhan selama periode silence IPO.

Data historis memberikan referensi yang lebih dingin. Menurut laporan MarketWatch, penelitian oleh Research Affiliates menunjukkan bahwa kombinasi 10 perusahaan dengan nilai pasar terbesar di dunia selama 40 tahun terakhir memiliki tingkat keuntungan tahunan 1,8 poin persentase di bawah kombinasi saham global. Sejak awal tahun ini, rata-rata dari 10 saham dengan nilai pasar terbesar di Amerika Serikat kehilangan 0,3%, sementara S&P 500 naik 8,5%; saat ini, kecuali SpaceX, rata-rata price-to-earnings ratio dari 10 perusahaan terbesar di Amerika Serikat adalah 68,4 kali, jauh lebih tinggi dari rata-rata keseluruhan S&P 500 yaitu 25,1 kali.

Transaksi pada hari pertama SpaceX go public relatif stabil, namun dana segera mencium peluang.

Menurut data Vanda Track, SPCX selama dua hari berturut-turut menempati puncak daftar net buy investor retail, hanya pada sesi perdagangan reguler hari Senin, nilai netto buy mencapai 93,8 juta dolar AS, sekitar 73% dari total netto buy saham tunggal investor retail di seluruh pasar pada hari itu. Dalam dua hari terakhir, netto buy kumulatif investor retail ke SPCX hampir mendekati total netto buy investor retail di pasar saham Amerika selama minggu lalu.

Karakteristik volume likuid rendah SPCX adalah inti dari logika short squeeze.

Setelah penutupan perdagangan reguler, minat beli terus mengalir ke pasar after hours, mendorong harga saham terus naik di sekitar 210 dolar AS, dan ketika mencapai 230 dolar AS, nilai pasar secara singkat menembus 3 triliun dolar AS, melampaui Microsoft (saat itu nilai pasar sekitar 2,97 triliun dolar AS) dan jauh di atas Apple yang sebesar 2,65 triliun dolar AS. Perdagangan opsi akan dimulai keesokan harinya, jika terjadi gelombang gamma squeeze baru, secara teori harga saham bisa menembus 400 dolar AS, dan saat itu akan melampaui Nvidia sebagai perusahaan dengan nilai pasar terbesar di dunia.

Namun demikian, Vanda Track mencatat bahwa pergerakan ini tidak mendorong investor retail untuk membeli secara menyeluruh di pasar yang lebih luas. Saham semikonduktor seperti MRVL, MU, SNDK, dan AVGO memang mencatatkan sedikit aliran modal masuk kembali, tetapi investor retail juga secara bersamaan menambah posisi pada SQQQ, SOXS, dan ETF leverage short lainnya. Vanda menyimpulkan: "Sinyal makro tetap tidak berubah: SpaceX belum menyalakan kegilaan investor retail pasar secara keseluruhan, modal sangat terpusat pada aset ini, sedangkan arah lain tetap relatif berhati-hati."

Skala kapitalisasi pasar yang besar, dalam data sejarah, biasanya berarti ekspektasi keuntungan yang lebih rendah.

Menurut laporan MarketWatch, penelitian oleh Research Affiliates menunjukkan bahwa kombinasi hipotetik yang setiap tahun memegang 10 perusahaan dengan nilai pasar terbesar di dunia dari tahun 1980 hingga 2020 menghasilkan tingkat keuntungan tahunan 1,8 poin persentase di bawah kombinasi saham global.

Jika mempersempit ruang lingkup pada perusahaan tunggal dengan nilai pasar terbesar di pasar saham Amerika setiap tahun, dari akhir tahun 1980 hingga 12 Juni tahun ini, tingkat keuntungan tahunan adalah 8,6%, tertinggal dari S&P 500 yang sebesar 11,7% hingga 3,1 poin persentase.

Pendiri Research Affiliates, Robert Arnott, mengatakan dalam indeks yang dibangun institusinya berdasarkan fundamental, SpaceX hanya menempati peringkat 520, dengan bobot setelah penyesuaian sebesar 0,0036%.

Angka ini mencerminkan logika kunci: Posisi valuasi SpaceX saat ini lebih didasarkan pada sentimen investor, bukan pada kapasitas ekonomi nyata. Ketika nilai pasar SpaceX telah masuk jajaran enam perusahaan terbesar di Amerika, tekanan mean reversion pada valuasi yang dihadapi akan nyata layaknya Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft, dan Amazon.

Hanya dua hari setelah IPO, Musk berturut-turut memposting di platform X: pertama menggatakan "SpaceX mungkin bisa mencapai pendapatan sekitar 1 triliun dolar AS pada 2030", kemudian dia menambahkan "Saya akan terkejut jika pendapatan tahun 2031 tidak melampaui 1 triliun dolar AS". Dua postingan itu tidak hanya menarik perhatian luas investor, tapi juga berpotensi membawa risiko hukum.

Hukum Amerika biasanya mengharuskan perusahaan mematuhi ketentuan silence period selama 40 hari setelah IPO, melarang perusahaan dan penjamin emisi mengeluarkan konten di luar prospektus.

Prospektus SpaceX memang menyebut "trillion" sebanyak 59 kali, tetapi tidak memasukkan prediksi pendapatan spesifik seperti yang disebutkan Musk. Menurut laporan Wall Street Journal, dua penjamin emisi utama memberikan estimasi lebih konservatif; Goldman Sachs memprediksi pendapatan tahun 2030 sebesar 474 miliar dolar AS, Morgan Stanley sebesar 330 miliar dolar AS.

Bursa Efek Amerika Serikat (SEC) belum jelas bagaimana akan menangani potensi pelanggaran ini. Bulan lalu, Musk sudah berdamai dengan SEC atas masalah waktu pembelian saham Twitter, membayar denda 1,5 juta dolar AS, sementara SEC awalnya menuntut hingga 150 juta dolar AS.

Pendapatan SpaceX selama setahun terakhir hanya 18,7 miliar dolar AS, jauh lebih kecil dari target triliun yang digambarkan Musk (selisih lebih dari 50 kali). Dua kontrak besar baru-baru ini — kontrak layanan cloud dengan Google sebesar 920 juta dolar AS per bulan untuk 32 bulan dan kontrak sewa computing power Colossus dengan Anthropic sebesar 1,2 miliar dolar AS per bulan selama tiga tahun — akan menopang pertumbuhan pendapatan, namun apakah dapat menutup gap besar itu masih belum pasti.

Kinerja harga saham yang kuat saat ini akan diuji benar-benar pada akhir Juni.

Berdasarkan ketentuan periode lock IPO, investor awal dapat menjual hingga 20% sahamnya setelah laporan keuangan kuartal kedua pada 30 Juni dirilis; selanjutnya dalam enam bulan berikutnya, dapat melakukan penjualan lebih lanjut secara bertahap. Masa lock Musk sendiri adalah satu tahun.

Ketika itu tiba, jika harga saham SpaceX kehilangan dukungan short squeeze dari investor retail, kinerjanya akan semakin bergantung pada penilaian rasional pasar terhadap fundamentalnya. Dan sejarah menunjukkan bahwa menjadi perusahaan dengan nilai pasar terbesar di dunia, bukanlah akhir kemenangan—bagi para raksasa triliun, itu adalah awal akumulasi risiko.