Amazon (AMZN.US) melonjak 20% dalam dua hari: Pertumbuhan pesat AWS membuktikan permintaan AI, namun belanja modal dan tekanan depresiasi menjadi perhatian

Aplikasi Keuangan Zhizhong melaporkan bahwa harga saham Amazon (AMZN.US) naik selama dua hari perdagangan berturut-turut setelah melaporkan kinerja kuartal kedua yang melampaui ekspektasi, dengan akumulasi kenaikan sekitar 20%. Dari sudut pandang bullish, meskipun proyeksi belanja modal tahun 2026 dinaikkan dan arus kas bebas berubah negatif, pertumbuhan pendapatan bisnis komputasi awan Amazon yang mempercepat untuk kuartal kelima berturut-turut telah meredakan kekhawatiran bahwa investasi besar di kecerdasan buatan (AI) tidak akan menghasilkan imbal hasil. Namun demikian, beberapa pelaku pasar yang berhati-hati berpendapat bahwa yang benar-benar dibuktikan untuk Amazon adalah permintaan untuk AI, bukan hubungan antara biaya pembangunan dan imbal hasil ekonomi aktual, yang berarti harga saham Amazon di masa depan mungkin akan kembali terbebani oleh tekanan belanja modal.

Kinerja Q2 Amazon Melampaui Ekspektasi, Bisnis Cloud Mempercepat Pertumbuhan, Menegaskan Permintaan AI

Laporan keuangan menunjukkan bahwa total pendapatan Amazon pada kuartal kedua meningkat 20% year-on-year menjadi 200,6 miliar dolar AS, lebih baik dari rata-rata prediksi analis sebesar 197 miliar dolar AS; laba operasional sebesar 27,5 miliar dolar AS, naik 43% year-on-year; laba bersih sebesar 62,6 miliar dolar AS, naik 245% year-on-year, termasuk 53,4 miliar dolar AS pendapatan lain non-operasional sebelum pajak, yang terutama berasal dari investasinya di Anthropic; laba per saham terdilusi sebesar 5,75 dolar AS, jauh melampaui rata-rata prediksi analis sebesar 1,82 dolar AS.

Pendapatan utama Amazon Web Services (AWS) naik 37% year-on-year menjadi 42,2 miliar dolar AS, melampaui rata-rata prediksi analis sebesar 40,6 miliar dolar AS, menandai percepatan terbesar sejak kuartal IV 2021. Sebelum laporan keuangan dirilis, pertumbuhan AWS menjadi sorotan utama investor. CEO Amazon Andy Jassy mengatakan bahwa AWS sedang "berkembang pesat", dan menyoroti momentum pertumbuhan bisnis AI dan chip in-house mereka, keduanya memiliki pendapatan tahunan lebih dari 25 miliar dolar AS, dengan pertumbuhan persentase tiga digit year-on-year.

Seperti perusahaan teknologi besar lainnya, Amazon tengah berinvestasi besar-besaran dalam pusat data dan chip untuk menangkap peluang dari pertumbuhan pesat permintaan layanan AI dan komputasi awan. Belanja modal Amazon pada kuartal kedua mencapai 54,2 miliar dolar AS, lebih tinggi dibandingkan 32,1 miliar dolar AS pada periode yang sama tahun lalu. Investasi besar di produk dan infrastruktur AI menyebabkan arus kas bebas berubah negatif—hingga akhir kuartal kedua, arus kas bebas 12 bulan terakhir perusahaan tersebut mengalami net outflow 7,6 miliar dolar AS, sedangkan setahun sebelumnya mencatat net inflow sebesar 18,2 miliar dolar AS.

Amazon juga menaikkan proyeksi belanja modal tahun 2026 dari sebelumnya 200 miliar dolar AS menjadi 220 miliar dolar AS. Jassy menyatakan bahwa sebagian besar pengeluaran tersebut akan dialokasikan untuk bidang AI. Dia menyampaikan bahwa kenaikan harga memori telah meningkatkan ekspektasi belanja modal perusahaan. Dia menambahkan bahwa lonjakan pengeluaran Amazon kemungkinan tidak akan lambat dalam waktu dekat, "Bahkan jika kami mencapai level ini, hingga tahun 2026 kami tetap tidak akan memiliki kapasitas yang cukup untuk memenuhi seluruh permintaan, dan saya yakin tren ini akan terus berlanjut hingga 2027. Bahkan, kami yakin permintaan tahun 2028 sudah sangat signifikan."

Jassy juga mengatakan: "Kami berada dalam posisi yang sangat menguntungkan dalam gelombang transformasi AI ini." Ia menekankan bahwa investasi infrastruktur AI Amazon sangat penting untuk memenuhi permintaan layanan cloud yang semakin meningkat. Ia menyebutkan bahwa backlog pekerjaan AWS pada kuartal ini (yaitu kontrak proyek yang belum terealisasi) telah mencapai 496 miliar dolar AS.

Pasar Menyambut Baik Validasi Permintaan AI Namun Mengabaikan Kekhawatiran atas Belanja Modal dan Depresiasi

Laporan keuangan kuartal kedua Amazon semakin meningkatkan derajat validasi terhadap permintaan AI—sebenarnya, validasi ini sudah terlihat pada laporan keuangan kuartal pertama—dan memperkuat tren terkait secara lebih meyakinkan. Inilah juga alasan utama di balik lonjakan harga saham Amazon usai laporan keuangan.

Namun, pada saat yang sama, kenaikan harga saham Amazon tampaknya secara selektif mengabaikan fakta bahwa perusahaan menaikkan ekspektasi belanja modal untuk tahun penuh. Jika merujuk pada sejarah perkembangan Amazon sendiri, tekanan belanja modal biasanya tidak kondusif terhadap kinerja saham, dan siklus investasi modal saat ini sangat berbeda dengan masa lalu. Kali ini, skala belanja modal lebih besar, dan bersamaan dengan pengumuman rencana investasi baru oleh perusahaan, fase realisasi imbal hasil investasi terus mengalami penundaan. Selain itu, laju pertumbuhan belanja modal tetap jauh di atas laju pertumbuhan pendapatan.

Dalam laporan keuangan kuartal kedua, Amazon menaikkan rencana belanja modal dari sekitar 200 miliar dolar AS menjadi sekitar 220 miliar dolar AS. Waktu dari investasi hingga mulai menghasilkan pendapatan tagihan pertama diperkirakan 6 hingga 24 bulan, dan sebagian aset memiliki umur penggunaan hingga 30 tahun. Ini berarti pengembalian investasi akan dicapai secara bertahap dalam waktu beberapa tahun (bukan hanya beberapa kuartal), dan ketika permintaan mulai stabil, aset berbeda akan menghasilkan pendapatan dalam ritme berbeda tergantung kondisi ekonomi. Selain itu, ketika siklus belanja modal tahun 2021–2022 dimulai, Amazon memiliki basis arus kas bebas yang jauh lebih solid dibandingkan dengan situasi saat ini.

Inilah alasan mengapa sebagian pelaku pasar percaya, ketika euforia awal setelah laporan keuangan kuartal kedua mereda, harga saham Amazon akan kembali turun. Bagi sejumlah investor, kinerja AWS Amazon yang menunjukkan permintaan AI yang kuat belum menjawab soal imbal hasil ekonomi atas belanja modal yang dilakukan.

Beberapa analisis menyoroti, kinerja AWS yang kuat tidak membuktikan bahwa investasi modal Amazon saat ini sudah tepat. AWS hanyalah satu mata rantai dalam rantai investasi AI—ini hanya menunjukkan bahwa perusahaan sedang memigrasi sistem mereka ke cloud, tidak lebih. Faktanya, ini justru merupakan sisi akhir di mana dampak investasi AI tidak terlalu besar.

Persoalan belanja modal yang benar-benar penting terletak pada bisnis pelatihan AI serta chip kustom (Trainium), dimana kedua bidang tersebut, permintaan dan model ekonomi masih berada dalam tahap awal. Meski data yang diumumkan soal bisnis pelatihan AI dan chip menunjukkan hasil baik saat ini, permintaannya sangat terkonsentrasi di segelintir laboratorium AI saja. Yang lebih penting, model profit kedua bisnis ini belum terbukti. Pasar belum tahu, jika sudah berjalan secara stabil, berapa sebenarnya tingkat margin laba yang bisa dihasilkan? Di bawah tekanan depresiasi yang berkelanjutan, berapa tingkat pengembalian modal? Berapa umur penggunaan aktual aset terkait?

Beberapa indikasi bahkan lebih mengkhawatirkan. Selain arus kas bebas yang kini negatif, beban depresiasi juga terus meningkat. Pada kuartal kedua, total biaya depresiasi dan amortisasi Amazon mengalami kenaikan dari sekitar 15,2 miliar dolar AS menjadi sekitar 20 miliar dolar AS year-on-year. Untuk AWS saja, biaya depresiasi naik dari sekitar 4,8 miliar dolar AS menjadi sekitar 8,1 miliar dolar AS. Yang lebih penting lagi, laju pertumbuhan depresiasi kini melampaui laju pertumbuhan pendapatan—pada kuartal kedua, biaya depresiasi dan amortisasi AWS naik sekitar 67%, sementara pendapatan hanya naik sekitar 37%.

Ini menunjukkan bahwa Amazon sedang berada dalam fase pembangunan agresif aset dasar AI. Biaya tak terelakkan dalam proses pembangunan ini tentu berdampak negatif pada arus kas dan laba laporan keuangan perusahaan (di mana harga saham seharusnya telah mencerminkan kondisi ini), meskipun faktor tersebut sendiri tidak selalu berarti perusahaan mengalami persoalan besar.

Selain itu, sekitar 90 miliar dolar AS aset baru yang ditambahkan pada semester pertama baru saja mulai mengalami depresiasi, sehingga beberapa kuartal berikutnya margin laba akan menghadapi beban depresiasi yang lebih besar. Perseroan juga menghadapi kontradiksi antara asumsi umur penggunaan server selama lima tahun dan risiko percepatan penggantian perangkat AI.

Secara umum, kenaikan harga saham Amazon setelah publikasi laporan keuangan kuartal kedua mungkin sudah melampaui kenaikan valuasi wajar dari validasi permintaan AI itu sendiri, sementara faktor negatif seperti peningkatan belanja modal dan tekanan depresiasi tampaknya belum sepenuhnya diperhitungkan pasar. Pasar kini tengah mengabaikan tekanan serta ketidakpastian yang melekat pada fase investasi modal yang sedang berlangsung oleh Amazon. Investor mungkin akan tetap menanti sampai permintaan AI yang menjadi target belanja modal Amazon dan validitas ekonominya terbukti, serta kesenjangan antara pertumbuhan pendapatan AWS dan pertumbuhan biaya depresiasi mulai menyempit, sebelum menilai ulang peluang pembelian saham.