Morgan Stanley bertaruh pada tiga jenis investasi!

👆Klik teks biru untuk mengikuti kami

Morgan Stanley Optimistis pada 3 Investasi Utama

Apakah kalian masih ingat laporan rotasi siklus dari Morgan Stanley minggu lalu? Saat itu, strategi Michael Wilson dari Morgan Stanley mengatakan bahwa pasar saham AS telah beralih dari siklus awal ke era siklus menengah, kepemimpinan pasar tengah bergeser dari aset berkualitas rendah dengan elastisitas tinggi ke aset berkualitas tinggi dan berkelanjutan. Kini, satu minggu telah berlalu, banyak laporan keuangan telah diperbarui, dan pasar juga telah mengalami perubahan besar. Apakah penilaian Wilson saat ini akan berubah? Risiko besar seperti apa yang akan dihadapi oleh pasar saham AS selanjutnya? Selanjutnya, mari kita lihat laporan pemanasan mingguan dari Morgan Stanley.

Dalam laporan terbarunya, Wilson percaya putaran laporan keuangan ini lebih lanjut mengonfirmasi dua hal: Pertama, laba pasar saham AS sedang menyebar dari segelintir raksasa teknologi ke perusahaan yang lebih luas; Kedua, meskipun pasar bersedia memberi penghargaan pada pertumbuhan laba, persyaratan terhadap kualitas laba telah meningkat secara signifikan. Jadi, penilaian Wilson tidak berubah, dan dari refleksi harga saham, penilaian sebelumnya terbukti benar.

Mari kita lihat yang pertama, penyebaran laba. Laporan menunjukkan, saham Russell 3000 yang mewakili perusahaan yang luas, pendapatan median mereka tumbuh 8% year-on-year, tingkat tertinggi sejak 2023; pertumbuhan laba per saham median mencapai 15%, tertinggi sejak 2021. Sementara itu, di antara laporan keuangan S&P 500 yang telah diumumkan, 87% perusahaan melaporkan laba per saham melebihi ekspektasi, lebih tinggi dari kuartal sebelumnya yang sebesar 82%. Secara bersamaan, revisi naik pada estimasi laba S&P 500 naik ke 23% dan 76% sektor mengalami revisi positif; kedua indikator ini mendekati level tertinggi dalam siklus ini.

Beberapa indikator ini membuktikan penyebaran laba, dan juga sekaligus menjawab kekhawatiran pasar, yaitu pertumbuhan laba kali ini tidak lagi sepenuhnya bergantung pada tujuh raksasa. Semakin banyak perusahaan biasa mulai pulih. Selama penyebaran ini terus terjadi, ketergantungan indeks pada perusahaan dengan kapitalisasi pasar besar akan menurun, serta kemampuan ketahanan risiko secara keseluruhan juga akan meningkat.

Namun, penyebaran laba tidak berarti semua saham akan naik bersama. Wilson percaya, setelah siklus bisnis dan laba secara bertahap matang, ketertarikan terhadap rebound laba yang hanya mengandalkan basis rendah, pemotongan biaya, dan leverage operasi akan perlahan-lahan berkurang. Selanjutnya, pasar lebih memperhatikan apakah laba bisa berkelanjutan, margin laba bisa stabil, serta level arus kas bebas.

Pada kuartal ini, perusahaan S&P 500 yang baik laba per saham maupun proyeksi arus kas bebasnya naik, kenaikan relatif median setelah rilis laporan keuangan mencapai 1,6%. Namun jika hanya laba per saham yang direvisi naik, tapi arus kas bebas turun, harga saham justru relatif turun 0,2%. Penetapan harga pasar secara jelas mencerminkan permintaan terhadap keberlanjutan laba dan arus kas bebas perusahaan.

Di sini muncul kontradiksi paling jelas di musim laporan keuangan kali ini. Pada kuartal ini, sebagian besar perusahaan yang telah melaporkan keuangan berhasil melampaui ekspektasi secara luas, di atas kertas merupakan hasil yang sangat kuat. Namun, secara keseluruhan kinerja harga saham pada hari pertama setelah laporan justru kurang baik.

Wilson menilai, ini karena sebelum laporan dirilis, pasar sudah menaikkan ekspektasi laba kuartal ini sekitar 2%. Secara historis, kuartal kedua biasanya lemah, ekspektasi biasanya diturunkan sekitar 5%, jadi tantangan yang dihadapi perusahaan kali ini memang lebih tinggi. Selain itu, pertumbuhan laba di tingkat indeks turut didorong oleh sebagian hasil investasi AI dari perusahaan teknologi besar. Hasil investasi ini masuk dalam laba, meningkatkan margin kejutan laba, tetapi hasil investasi ini bukan dari bisnis utama dan keberlanjutannya juga dipertanyakan.

Jadi, pertumbuhan laba 44% pada indeks musim laporan kali ini tidak sepenuhnya bisa dinilai sebagai pertumbuhan berkelanjutan. Sedangkan pertumbuhan laba per saham 15% di median Russell 3000 lebih mencerminkan fundamental perusahaan AS. Namun, meski hanya melihat 15%, saat ini laba perusahaan publik AS tidak ada masalah, hanya saja pasar memberikan label harga yang berbeda untuk laba dengan kualitas berbeda.

Baik, bagian pertama selesai. Morgan Stanley telah memverifikasi dua hal dengan data laporan keuangan dan pantulan harga saham: pertama, laba dan arus kas bebas harus naik bersama agar dinilai berkualitas tinggi, dan pasar akan lebih suka memberi penghargaan berkelanjutan; kedua, pada kuartal ini hasil investasi memang menaikkan median laba, tapi setelah dikeluarkan mediannya tetap kuat, menunjukkan struktur pasar saham AS solid, dan perusahaan kecil-menengah semakin berkembang. Selanjutnya, mari lihat perbedaan internal saham teknologi.

Morgan Stanley memperkirakan, tujuh raksasa akan tumbuh laba bersih 56% pada 2026, dan tahun ini tetap sangat kuat. Namun pada 2027, karena pertumbuhan tinggi tahun ini dan sebagian hasil non-operasional menaikkan basis perbandingan, angka year-on-year tahun depan secara alami akan tertekan, sehingga pertumbuhan laba tujuh raksasa bisa melambat ke 4%. Namun karena arus kas berkualitas tinggi dari tujuh raksasa, Morgan Stanley yakin valuasi masih bisa dipertahankan.

Oleh karena itu, Morgan Stanley tetap condong ke perusahaan cloud computing besar, dengan prioritas lebih tinggi dibanding semikonduktor. Semikonduktor mungkin mengalami rebound taktis setelah momentum terkoreksi baru-baru ini, namun platform cloud computing besar memiliki bisnis inti yang lebih stabil, ROI dari AI belum sepenuhnya dihargai, dan mereka juga dapat menggunakan AI secara internal untuk meningkatkan efisiensi. Dari sisi risiko dan potensi imbal hasil dalam beberapa bulan ke depan, perusahaan cloud computing besar lebih sesuai dengan kerangka kualitas Morgan Stanley.

Saya ingin menambahkan, hari Jumat lalu saya membagikan kepada kalian, valuasi semikonduktor relatif software sudah pada level ekstrem historis, kemungkinan besar akan terjadi mean reversion dalam waktu dekat, jadi menurut saya, setelah laporan CPI rilis besok, bila datanya sesuai ekspektasi atau lebih baik, dalam 2-3 minggu ke depan bisa pertimbangkan untuk long ETF semikonduktor SMH, sembari short ETF software IGV, untuk menangkap peluang koreksi jangka pendek keduanya. Namun jika CPI naik lebih tinggi dari ekspektasi, strategi long-short ini sebaiknya ditunda sementara.

Lanjut ke riset, arah kedua Morgan Stanley adalah perusahaan jasa keuangan besar. Terutama menyukai perusahaan asuransi dan terkait pasar modal. Proyeksi laba sektor keuangan dan revisinya juga bergerak naik. Secara historis, perubahan ini biasanya membawa perbaikan kinerja relatif, model siklus Morgan Stanley juga mendukung institusi keuangan besar tetap mendapat imbal positif relatif.

Arah ketiga adalah barang konsumsi diskresioner. Fokus di sini pada konsumsi barang, termasuk produk tahan lama dan pakaian, bukan jasa. Morgan Stanley menilai kunci utamanya perbaikan harga barang, revisi laba di sektor terkait juga mulai rebound. Jika fundamental tetap baik, barang konsumsi diskresioner berpeluang menutupi performa tertinggal sebelumnya.

Terakhir tentang risiko. Wilson menilai risiko utama saat ini tetap pada yield obligasi pemerintah AS tenor panjang dan harga minyak. Morgan Stanley percaya, kenaikan yield obligasi pemerintah AS belum tentu berdampak negatif bagi saham. Jika yield naik bersamaan dengan PMI manufaktur dan PDB nominal, sejarah menunjukkan saham justru bisa berkinerja baik.

Namun, jika yield obligasi pemerintah AS jangka panjang naik cepat karena ekspektasi inflasi, suku bunga riil, atau premi tenor, biaya modal perusahaan dan valuasi saham akan sama-sama tertekan. Jika harga minyak meroket, inflasi bisa kembali meningkat, daya beli konsumen tertekan, dan ruang kebijakan Federal Reserve terbatas. Pada saat itu, rotasi kualitas siklus menengah mungkin masih terjadi, tapi indeks secara keseluruhan bakal tertekan.

Ini juga terlihat dari target indeks Morgan Stanley. Ketika laporan ini rilis, S&P 500 di sekitar 7758, target skenario dasar Morgan Stanley adalah 8300, ruang kenaikan sekitar 7%, EPS S&P akhir tahun targetnya 339 dolar, lebih rendah dari konsensus pasar 359 dolar, jadi Michael Wilson mengakui siklus laba tetap naik, namun atas dasar pertimbangan risiko, tidak memberi ekspektasi kenaikan atau laba yang agresif di tingkat indeks.

Baik, riset selesai. Wilson membahas sangat menyeluruh, dan saya juga sangat setuju dengan pandangan transisi siklus, yaitu pasar saham AS bergeser dari kualitas rendah elastisitas tinggi menuju kualitas tinggi berkelanjutan, dan faktor kualitas memang menjadi fokus dari sistem pelacakan investasi AS yang kami ikuti. Kami juga sangat optimistis.

Selanjutnya, hal yang paling diperhatikan pasar adalah perang, harga minyak, dan inflasi. Di bulan Juli yang baru saja berlalu, harga minyak sebenarnya tidak turun secara signifikan, data Bloomberg menunjukkan, rata-rata harga minyak AS setelah turun cepat dari akhir Mei hingga awal Juli, kembali bangkit. Kenaikan rebound ini sekitar 9%. Jadi latar belakangnya tidak terlalu baik, namun jika CPI inti masih berada di jalur penurunan, saya percaya ini akan sangat meredakan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga, serta memperkuat keyakinan Federal Reserve untuk tetap wait and see.