Sorotan Laporan Keuangan Nvidia: Ritme Peningkatan Rubin dan Komitmen Daya Komputasi OpenAI

Nvidia akan merilis laporan keuangan kuartal pada 26 Agustus, dengan fokus pasar yang telah beralih dari kinerja itu sendiri ke dua narasi utama yang lebih dalam: kecepatan pendakian arsitektur generasi baru Rubin, serta logika keuangan yang terkandung dalam komitmen daya komputasi ultra-besar dengan OpenAI selama bertahun-tahun. Jefferies menyatakan, data keseluruhan Nvidia pada kuartal ini kuat, ekspektasi kenaikan sudah cukup dihargai di pasar, namun ritme peningkatan Rubin dan cara pencatatan perjanjian OpenAI akan menjadi topik inti dalam konferensi laporan keuangan kali ini.

Analis Jefferies memperkirakan pendapatan Nvidia pada kuartal Juli mencapai $95 miliar, lebih tinggi dari konsensus pasar sebesar $91,9 miliar, naik sekitar 16% dibandingkan kuartal sebelumnya; panduan kuartal Oktober diperkirakan sebesar $108 miliar, sekitar 4% di atas konsensus sebesar $103,7 miliar. Bank tersebut memperkirakan bahwa seri Rubin (VR/R200) akan menyumbang sekitar 12% pendapatan GPU pada F3Q27, meningkat menjadi lebih dari 40% pada F4Q27, dan F1Q28 diperkirakan akan menjadi titik balik di mana Rubin melampaui Blackwell sebagai sumber pendapatan utama, dengan estimasi pengiriman mencapai 2 juta unit.

Pada saat yang sama, pada 17 Agustus Nvidia mengumumkan telah mencapai kesepakatan dengan SB Energy untuk membangun PORTS-Pike Data Center di Ohio, di mana OpenAI memiliki sewa selama 20 tahun, Nvidia menjadi satu-satunya penyedia daya komputasi, dan berinvestasi $1,5 miliar kepada SB Energy.

Pihak manajemen mengungkapkan bahwa skala komitmen OpenAI yang ada dan yang direncanakan telah mencapai sekitar 12GW dan dapat ditingkatkan hingga 16GW daya komputasi Nvidia, setara dengan pendapatan kumulatif sekitar $600 miliar sebelum 2030, menjadi komitmen terbesar dari satu pelanggan yang pernah diungkapkan. Cara pencatatan akuntansi dan pengungkapan potensi liabilitas perjanjian ini akan menjadi salah satu variabel risiko yang paling diperhatikan pasar.

Jefferies menilai, peralihan platform Rubin akan jauh lebih efisien dibandingkan pendakian awal Blackwell, dan memperkirakan bahwa pada C26, skala pemasangan rak Rubin dapat mencapai lebih dari 13.000, dengan C27 lebih dari 120.000 unit.

Vera Rubin NVL72 mempertahankan bentuk kubikel 72-GPU Oberon dari GB200/GB300, mempertahankan posisi fisik dan basis manufaktur/pemasangan yang sama, dengan desain pendingin air panas 45 derajat dapat langsung kompatibel dengan pusat data liquid cooling yang ada. Pada tahap perakitan, Nvidia mengganti baki compute dan baki switch NVLink dengan desain modular tanpa kabel, tanpa selang, dan tanpa kipas, dengan PCB pusat menggantikan instalasi manual kabel NVLink yang banyak pada masa Blackwell, dan manajemen menyatakan bahwa ini memperpendek waktu perakitan baki compute dari sekitar 2 jam menjadi hanya 5 menit.

Dari sisi rantai pasok, Nvidia menyebutkan ekosistem pendukung Rubin skalanya sekitar dua kali Grace Blackwell, mencakup 30 negara, 350 pabrik, dan ratusan mitra.

Rencana produksi massal akan dimulai pada F3Q27, berlanjut pada F4Q27, dan F1Q28 dikategorikan manajemen sebagai kuartal yang "sangat besar", dengan model Jefferies memproyeksikan pengiriman 2 juta unit. Perlu dicatat bahwa seluruh laboratorium frontier diperkirakan akan langsung mengadopsi Vera Rubin, berbeda dengan situasi awal Blackwell.

Pihak manajemen memberikan panduan total addressable market (TAM) CPU sebesar $200 miliar dengan target pendapatan tahunan CPU $20 miliar pada F27, mencakup dua lini produk Grace dan Vera.

Berdasarkan model bottom-up Jefferies, pendapatan companion CPU pada F27 sekitar $8,65 miliar, sehingga pendapatan Vera CPU mandiri sekitar $11,35 miliar; annual run-rate pada F4Q27 sekitar $32 miliar. Harga rata-rata Vera sekitar $4.000, menggunakan proses 3nm dengan near-lithography-limit single die, dengan margin keuntungan setara dengan lini bisnis AI Nvidia secara keseluruhan.

Dari sisi pelanggan, SPCX telah berkomitmen menggunakan arsitektur "all Nvidia", Oracle berencana mengimplementasikan ratusan ribu Vera CPU; komitmen Microsoft cenderung lebih moderat; OpenAI dan Anthropic masih pada tahap evaluasi.

Jefferies mencatat, kelompok pelanggan ACIE (perusahaan AI dan cloud infrastruktur) akan mendorong pertumbuhan pendapatan utama Vera CPU. Dari sisi persaingan, AMD Venice masih menjadi pemimpin absolut saat ini, telah memasuki tahap pendakian pada 2H26; Intel punya fleksibilitas kapasitas, namun menurut Jefferies, tanpa teknologi Spatial Multi-threading, masih tertinggal secara teknologi.

Pada 17 Agustus, Nvidia mengumumkan kerjasama dengan SB Energy untuk area teknologi PORTS-Pike di Ohio, yang dibangun di bekas lokasi DOE Portsmouth, di mana OpenAI memiliki sewa selama 20 tahun, Nvidia menjadi satu-satunya penyedia daya komputasi, memberikan dukungan kredit untuk kapasitas IT sebesar 4,25GW, serta memiliki opsi atas sisa 3,75GW (total 8GW), sekaligus berinvestasi $1,5 miliar ke SB Energy.

Berdasarkan pengungkapan Nvidia, setiap generasi sistem yang dipasang di area tersebut dapat menangani sekitar 1,5 juta GPU, menghasilkan pendapatan $150 miliar hingga $200 miliar (yakni $100.000–133.000 per GPU), dengan siklus upgrade berulang dalam 20 tahun.

Pihak manajemen juga mengungkapkan bahwa komitmen OpenAI yang ada dan yang direncanakan totalnya sekitar 12GW dan dapat ditingkatkan sampai 16GW daya komputasi Nvidia, dengan pendapatan kumulatif hingga 2030 sekitar $600 miliar—merupakan komitmen satu pelanggan terbesar yang telah diungkapkan, setara sekitar $37 miliar per GW jika dihitung per 16GW, konsisten dengan keterangan manajemen seputar CapEx/$GW sebelumnya.

Jefferies menunjukkan bahwa kerjasama ini menandai perubahan substansial pada neraca Nvidia—Nvidia tidak menanggung seluruh biaya area, melainkan bagian tertentu dari sewa dan biaya listrik, serta komitmen nilai sisa tertentu, berlaku bertahap saat pusat data dioperasikan dari 2028 hingga 2030, dan berkurang seiring OpenAI membayar sewa. Namun, laporan ini juga menyoroti, pengumuman ini hadir hanya seminggu setelah $50 miliar platform pembiayaan pihak ketiga dikategorikan sebagai "memindahkan pembiayaan pelanggan ke luar neraca", sehingga bisa memunculkan lagi kekhawatiran investor soal pembiayaan siklis.

Pertanyaan utama dalam konferensi laporan keuangan kali ini adalah: Bagaimana pencatatan dan pengungkapan liabilitas potensial, apakah struktur perjanjian ini bisa menjadi template untuk laboratorium frontier lain, dan bagaimana Nvidia melihat risiko nilai sisa aset dengan penyewa tunggal 20 tahun—jawaban untuk pertanyaan-pertanyaan ini akan langsung menentukan seberapa besar pertumbuhan ACIE dikendalikan oleh Nvidia, serta nilai valuasi yang diberikan pasar.

Jefferies menilai, rencana Scale-Up CPO yang diumumkan Nvidia pada GTC tahun ini menghadapi tekanan jadwal. Berdasarkan data rantai pasok, bentuk rak Kyber telah dipastikan tertunda, jadwal implementasi Scale-Up CPO kemungkinan mundur lebih lanjut dari C28 ke C29 atau lebih lama.

Selama masa transisi, ada pendapat bahwa Nvidia mungkin akan memajukan solusi interkoneksi multi-rak tipe NPO, misalnya dengan membentuk NVL576 dari delapan rak Oberon NVL72. Jefferies menilai rute ini masuk akal, kemungkinan sudah termasuk dalam roadmap, namun karena kompleksitas teknis yang tinggi, diperkirakan tidak akan menjadi bentuk pengiriman utama. Untuk arah Scale-Up terbaru, Nvidia meluncurkan NVLink 6 dengan VR200 NVL72, jumlah NVLink switch meningkat dari 16 pada NVL72 generasi sebelumnya menjadi 32.

Untuk Scale-Out CPO, switch Spectrum-6 CPO telah memasuki tahap produksi massal, kapasitas diperkirakan akan terus meningkat pada 2H26, dengan pengguna awal termasuk CRWV, Lambda, META, MSFT, dan ORCL. Jefferies tetap pada penilaian: Broadcom (AVGO) dan TH6 masih menjadi pemain utama di segmen ini, kebutuhan jangka pendek Scale-Out CPO juga diperkirakan tetap moderat.

Apakah pasokan listrik dapat mengikuti pertumbuhan permintaan chip sedang menjadi variabel pembatas inti dalam ekspansi infrastruktur AI. Penyedia cloud berskala besar (AMZN, MSFT, GOOG, META) utama mendorong pembangunan pembangkit listrik berbahan bakar gas dan jalur transmisi khusus melalui pembayaran kepada perusahaan utilitas umum; sedangkan laboratorium frontier (OpenAI/Anthropic/xAI) serta penyedia layanan cloud baru semakin banyak memakai solusi "behind-the-meter" (BTM) untuk menutup celah antara waktu kesiapan jaringan listrik dan kebutuhan ekspansi XPU.

Perkiraan Jefferies, kesenjangan antara pemasangan XPU dan pasokan listrik pada C27 sekitar 30GW, meningkat menjadi 53GW pada C28, namun defisit bersih riil diperkirakan hanya pada puluhan GW—lebih rendah dari selisih puncak nominal 566GW—karena beberapa penambahan kapasitas dan pembangunan pusat data ada perhitungan ganda, serta ada perbedaan waktu antara penghitungan kapasitas listrik dan daya nyata yang diperlukan pusat data.

Sumber listrik utama yang sedang dibangun: Kapasitas turbin gas GE Vernova (GEV) pada C26/27/28 adalah sekitar 20/22/24GW; Siemens (SIE) sekitar 15,5GW pada C26, naik menjadi 19/21GW pada C27/28; untuk generator listrik gas reciprocating, pesanan CAT telah menumpuk lebih dari 24 bulan, bahkan jika kapasitas dilipatgandakan tetap terjual habis pada C27; kapasitas produksi tahunan sel bahan bakar oksida padat Bloom Energy diharapkan mencapai 2GW pada akhir 2026; solusi modifikasi mesin pesawat bekas FTAI menawarkan kapasitas single-unit 25MW; energi nuklir dan reaktor modular kecil (SMR) kemungkinan komersial sebelum 2030 masih rendah.

Dari sisi regulasi, penolakan terhadap pembangunan pusat data juga semakin menguat di beberapa negara bagian. Jefferies menyatakan tetap optimis terhadap prospek jangka panjang AI, namun menilai situasi pasokan listrik saat ini layak mendapat perhatian investor, dan berharap manajemen memberikan arahan jelas terhadap hambatan potensial ini dalam laporan keuangan selanjutnya.