Come può il mercato azionario sudcoreano "recuperare il terreno perso"? Dal "toro a leva" al "toro del riacquisto"

La Borsa sudcoreana ha appena vissuto una brutale “stretta” di liquidità e leva finanziaria.

Secondo quanto riportato da Trading Desk, Nomura Securities ha dichiarato nel suo rapporto del 28 luglio che il crollo dell'indice KOSPI sudcoreano dal massimo temporaneo di 9115 punti del 22 giugno 2026 ai 6691 punti del 24 luglio non è dovuto a un peggioramento dei fondamentali, ma è stato innescato dalla vendita meccanica di investitori stranieri (fino a 158.000 miliardi di won/108 miliardi di dollari nell’anno) e dai “margin call” su singoli ETF a leva usati dai retail.

Tuttavia, Nomura ritiene che questa fase di "deleverage" sia in realtà una fase di "reset" e non un'inversione di tendenza. Con la quasi conclusione del deleverage, la logica del prossimo rerating delle valutazioni azionarie sudcoreane subirà un cambiamento fondamentale—passando da una fase “trainata da liquidità e leva” a una guidata da “fondamentali e buyback aziendali”. L’istituto prevede che nel 2026 il volume dei buyback delle aziende coreane raggiungerà un livello record di 116.000 miliardi di won (di cui il 90% dai due principali colossi dei semiconduttori).

Nomura afferma che questo è proprio il momento chiave per passare dal "bull market a leva" al "bull market dei buyback": le opportunità di rivalutazione guidate dai fondamentali si stanno accumulando. Sostenuto dal ciclo di utili dell’AI, il range target per l’indice KOSPI di 10.000-11.000 punti rimane solido; particolare attenzione va posta all’elenco delle "aziende a basso PBR" che verrà pubblicato a novembre e alle future modifiche fiscali nella seconda metà dell’anno, che saranno il motore diretto della ripresa del mercato azionario sudcoreano.

La verità sul crollo: triplo shock di liquidità, non debolezza dei fondamentali

In un solo mese il KOSPI è crollato da 9115 punti (22 giugno) a 6691 punti (24 luglio), -22%, mentre l’indice di volatilità sudcoreano (K-VIX) ha raggiunto un livello record di 96,9 il 29 giugno. Nomura sottolinea chiaramente che questa correzione è stata guidata da fattori di liquidità e strutturali, non da un deterioramento dei fondamentali aziendali.

Le tre principali fonti di pressione:

Primo, vendite meccaniche degli investitori esteri. Dall’inizio dell’anno a oggi, gli stranieri hanno registrato vendite nette di KOSPI fino a 15.800 miliardi di won (circa 108 miliardi di dollari). Ciò perché, con il forte rialzo del KOSPI, la quota della Corea nei principali indici globali come MSCI ha superato i limiti massimi di allocazione dei portafogli istituzionali (ad esempio esposizione superiore al 10% su singolo titolo), innescando riduzioni forzate delle posizioni. Queste vendite meccaniche hanno subito un’accelerazione quando il KOSPI ha toccato i 7500 punti (metà maggio) e i 9000 punti (fine giugno).

Secondo, effetto amplificatore degli ETF a leva. Dal lancio del primo ETF a leva su KOSPI nel 2010, il numero è salito a 56 (2026). La capitalizzazione totale del mercato ETF sudcoreano è di circa 45.000 miliardi di won, di cui 2.700 miliardi sono ETF a leva (circa il 6%). I retail detengono l’85% delle posizioni su questi prodotti: dal massimo del 22 giugno il crollo cumulato degli ETF a leva ha raggiunto il 53% (contro un calo dell’indice KOSPI del solo 22%), oltre il doppio della perdita dell’indice. I single stock ETF a leva (tutti legati alle due principali azioni dei semiconduttori) valgono 1.100 miliardi di won, pari a circa il 40% del totale ETF a leva.

Terzo, saturazione nell’allocazione del National Pension Service. Il National Pension Service della Corea ha progressivamente aumentato la quota di azioni domestiche dal 14,9% al 20,8%, ma ora è vicino al limite pratico di allocazione, riducendo il sostegno incrementale da parte delle istituzioni.

La “tossicità” degli ETF a leva: margin call dei retail e intervento governativo

I rischi intrinseci degli ETF a leva sono emersi completamente in questa fase correttiva. Nomura evidenzia due meccanismi centrali: primo, l’erosione giornaliera dei ritorni causata dal ribilanciamento continuo (che taglia i guadagni in mercati volatili); secondo, la caratteristica pro-ciclica dei flussi (con maggiore ingresso di capitali in fase di crescita che subisce maggiori perdite durante i ribassi).

A livello numerico, il valore netto degli ETF a leva 2x correlati al KOSPI 200 è crollato del 52,6% dal 22 giugno, mentre nello stesso periodo l’indice KOSPI 200 perdeva solo il 23,8%. Le liquidazioni forzate dei retail (“margin call”) sono aumentate bruscamente rispetto ai margini residui, stimolando allarme regolamentare.

Il governo sudcoreano ha annunciato il 16 luglio la prima serie di misure di controllo:

• Sospensione della quotazione e della pubblicità di nuovi ETF a leva su singole azioni;

• Maggiore supervisione sui market maker sulla gestione dei premi/sconti degli ETF;

• Aumento del margine di garanzia minimo in contante per singolo ETF a leva da 10 a 30 milioni di won;

• Aumento del lotto minimo di negoziazione da 1 a 20 quote;

• Applicazione delle stesse regole sugli ETF a leva su singole azioni nazionali ed estere.

Nomura prevede che misure regolamentari ancora più stringenti arriveranno dopo quelle del 16 luglio.

Deleverage in corso: emergono segnali di “reset” del mercato

Nomura ritiene che l’attuale fase di deleverage sia il prerequisito necessario per il passaggio da un mercato guidato dalla “liquidità” a uno guidato dai “fondamentali”. Ci sono diversi segnali da monitorare attentamente:

• Netto rallentamento delle vendite estere: da inizio luglio, le vendite nette sono state solo 9,8 mila miliardi di won, mentre a maggio/giugno erano 48,4/44,5 mila miliardi, una forte contrazione;

• K-VIX ancora su livelli molto elevati: attualmente intorno a 90; solo la stabilizzazione e la successiva riduzione potranno confermare un rimbalzo guidato dai fondamentali;

• Ritiro degli ETF a leva: dal 22 giugno, l’AUM degli ETF a leva è scesa dai massimi, riducendo la “benzina” per la volatilità del KOSPI;

• Diminuzione nell’appetito dei retail per il bottom picking: nel mese di luglio, le strategie di acquisto su debolezza di retail ed ETF sono fortemente calate.

Nuovi motori per sostenere il mercato: la “febbre dei buyback” guidata dai colossi dei semiconduttori

Con l’avanzamento del deleverage e il calo della pressione delle vendite straniere, il prossimo motore strutturale di crescita del mercato azionario sudcoreano saranno i buyback aziendali e la cancellazione delle azioni proprie, specialmente tra le large cap.

Nomura offre previsioni di portata notevole: il volume dei buyback sul mercato azionario coreano nel 2026, 2027 e 2028 raggiungerà rispettivamente 116, 274 e 328 mila miliardi di won.

Di questi, circa il 90% proverrà da due grandi società di semiconduttori (finalizzati a premi per i dipendenti e rendimenti agli azionisti). Prendendo Samsung Electronics come esempio, il suo budget ritorni agli azionisti per il triennio 2024-2026 equivale al 50% del free cash flow triennale; la parte rimanente, dopo i dividendi in contanti, verrà utilizzata per buyback.

Rispetto ai dati storici, il buyback nel 2026 (11,6 mila miliardi di won) rappresenterebbe il 2,2% della capitalizzazione, ben sopra la fascia storica 2018-2025 dello 0,2%-0,9%: questo creerà una domanda di fondo costante e prevedibile per il mercato.

Nomura crede che una tale immissione di liquidità reale rappresenterà una nuova fonte strutturale di domanda, spingendo direttamente il KOSPI verso il target 10.000-11.000 punti.

Target KOSPI 10.000-11.000 punti: quattro catalizzatori di sostegno

Nomura mantiene il target 2026 del KOSPI a 10.000-11.000 punti, corrispondente a un P/E atteso 10,5-11,5x, P/B 2,5-2,8x, ROE 27%. Attualmente il KOSPI tratta a P/E atteso 2026/2027 di 7,0x/5,2x, P/B 1,7x/1,3x: il discount di valutazione è notevole.

Quattro catalizzatori fondamentali:

1. Superciclo di utili guidato dall’AI: gli utili AI connessi ai settori storage/HBM, apparecchiature elettriche, stoccaggio energia (ESS) e nucleare sosterranno il ROE nei prossimi cinque anni. Nomura stima che la crescita degli utili netti 2026/2027 sarà rispettivamente del 253%/35%, i ROE saranno del 27%/29%;

2. Miglioramento dell’efficienza del capitale e aumento dei ritorni agli azionisti: le aziende quotate passeranno a una maggiore efficienza, migliori rendimenti azionari e una struttura di leva ottimale, sostenendo multipli di valutazione più elevati;

3. Azionismo attivo e attività di engagement da parte degli investitori istituzionali: gestione proattiva e iniziative di engagement a tutela degli azionisti;

4. Regolamentazione governativa per migliorare il corporate governance: imposizione della disclosure di target ROE, spinta alla cessione di asset non core, requisiti più severi di quotazione e miglior governance.

Nomura prevede diversi importanti provvedimenti di policy nella seconda metà del 2026, tra cui la pubblicazione attesa a novembre dell'elenco delle aziende a basso PBR—che agirà da catalizzatore diretto per i titoli interessati, spingendo a cancellazione di proprie azioni, aumenti di dividendi e cessione di asset non core. Inoltre, l’inasprimento delle regole sul dual listing e la riforma del KOSDAQ miglioreranno la tutela degli azionisti e ridurranno i “conglomerate discount”.