Mentre 2.000 miliardi di dollari evaporano, il governo sudcoreano limita la leva finanziaria ma fatica ancora a fermare le perdite! Il “Fondo di Stabilizzazione” passa da strumento opzionale a punto focale del mercato

Secondo quanto riportato dalla piattaforma finanziaria Zhihui Finanza APP, alcuni analisti veterani del mercato azionario hanno affermato che il governo sudcoreano sta cercando di frenare i prodotti a leva che stanno generando caos nei mercati finanziari del Paese, ma queste misure potrebbero non essere sufficienti a placare la forte volatilità in rapido aumento del mercato azionario coreano. Con una capitalizzazione di mercato evaporata che ha superato i 2 trilioni di dollari e continua a crescere, il dolore degli investitori retail e la rabbia pubblica stanno peggiorando. Sul fronte degli strumenti alternativi per sostenere i mercati, il governo sudcoreano è ormai molto vicino ad essere costretto ad alzare il “fondo di stabilizzazione del mercato/pareggio” da mera misura d'emergenza ad uno strumento di stimolo della liquidità pronto all'uso.

Con la repentina inversione di tendenza di quello che era il trading più caldo al mondo, il mercato azionario sudcoreano è sceso di circa il 40% in un mese, punendo soprattutto quei piccoli investitori locali che hanno investito a debito entrando nel mercato nelle fasi finali: si tratta perlopiù di giovani sotto i 30 anni, pensionati e famiglie comuni.

Ciò ha aumentato ulteriormente la pressione sul governo coreano. Il governo, che aveva festeggiato l’aumento dei mercati azionari, ora si trova a dover fronteggiare un’enorme pressione a causa del crollo; alcuni investitori hanno addirittura deposto corone funebri davanti all’Assemblea Nazionale della Corea come forma di protesta.

Secondo i giganti finanziari di Wall Street come Goldman Sachs, il picco delle vendite forzate potrebbe essere passato, ma la posizione netta, la capacità di finanziamento, la profondità di mercato e la fiducia degli investitori non sono ancora tornate; pertanto, qualsiasi shock macro potrebbe riattivare le vendite meccaniche. Questo giudizio è in linea con l’andamento reale del mercato globale dei semiconduttori. Il Philadelphia Semiconductor Index è sceso fino al 30% dal massimo di giugno, segnando una delle peggiori performance mensili dall’inizio del secolo; il KOSPI della Corea del Sud è crollato quasi dell’11% il 28 luglio, perdendo un ulteriore 12,6% durante la seduta del 29 luglio, il che ha causato la sospensione delle contrattazioni, per poi chiudere in calo di circa il 6%. Rispetto al massimo di giugno, la caduta complessiva è intorno al 40% con una perdita di valore di circa 2,18 trilioni di dollari. La chiave sta nel fatto che gli utili di Samsung Electronics e SK Hynix non sono affatto crollati nello stesso modo—anzi, SK Hynix ha visto crescere nettamente i suoi profitti rispetto all’anno precedente—ma ciò non è bastato a ridurre le vendite, a dimostrazione che ciò che sta guidando ora i prezzi non sono i profitti attuali, ma il ribilanciamento degli ETF a leva, le inversioni di momentum quantitative, la fuga di capitali stranieri e la compressione degli elevati multipli di valutazione.

Le corone funebri davanti all’Assemblea Nazionale hanno trasformato un evento di deleveraging finanziario in una crisi politica e regolamentare: Samsung Electronics e SK Hynix rappresentano quasi la metà della capitalizzazione del KOSPI, e i piccoli investitori hanno puntato in modo massiccio sui singoli titoli tramite ETF a leva due volte al giorno; la discesa del sottostante costringe i fondi a ridurre l’esposizione ai derivati, generando un percorso di feedback “discesa dei prezzi azionari—vendite per ribilanciamento ETF—margin call—ulteriore discesa dei prezzi”.

Per questo il governo coreano intende limitare l’investimento individuale in tali prodotti al 20% del proprio patrimonio investito totale, aumentare i costi delle transazioni e le richieste di trading simulato, e dal 31 luglio ha innalzato la soglia minima di liquidità a 30 milioni di won; in precedenza aveva già sospeso le nuove emissioni e la pubblicità di nuovi prodotti, e ha iniziato a creare la base giuridica per misure di emergenza per la stabilità del mercato. Queste mosse non equivalgono a dichiarare la mobilitazione effettiva del “fondo di pareggio”, ma segnalano che la risposta politica si è già mossa da semplice formazione degli investitori a contenimento diretto della leva finanziaria e, se necessario, all’introduzione di strumenti di sostegno diretto al mercato.

2 trilioni di dollari evaporati e il fondo non si vede: la stretta regolatoria coreana è una frenata improvvisa, ma i piccoli investitori sono “massacrati” e il solo limite alla leva non basta ad alleviare il dolore

Durante il crollo del mercato di mercoledì, il governatore della banca centrale della Corea e i responsabili degli enti di vigilanza finanziaria hanno immediatamente convocato una riunione in serata per discutere su come contenere le perdite del mercato.

Dopo la riunione, le autorità di regolamentazione coreane hanno dichiarato all’unisono che verrà posto un tetto massimo all’investimento individuale nei fondi leva azionari su singoli titoli e saranno aumentati i costi di negoziazione per questi ETF. Tali prodotti hanno avuto un impatto molto elevato sia nella fase rialzista che nella successiva fase di liquidazione, trasformando i titoli a maggiore capitalizzazione in vere e proprie montagne russe volatilissime.

Tuttavia, secondo gli operatori di mercato, queste norme non sono equiparabili alle misure adottate questo mese dagli enti regolatori di Hong Kong, che hanno posto un limite diretto al moltiplicatore di leva degli ETF; e finché ci saranno investitori desiderosi di arricchirsi rapidamente, sarà molto difficile ridurre l’impatto di questi prodotti.

Kim Jin-wook, economista senior di Citi presente nel mercato coreano, ha dichiarato: “Queste misure potranno aiutare a ridurre la volatilità del mercato azionario coreano, ma l’introduzione di uno strumento simile a una ‘opzione put di liquidità’ come il fondo di stabilizzazione/pareggio avrebbe un effetto ancora più evidente”.

Un altro analista, responsabile della ricerca presso una delle principali società di intermediazione di Seul, ha chiesto l’anonimato vista la sensibilità del tema in Corea. Secondo lui, le più recenti misure regolatorie del governo coreano difficilmente produrranno effetti perché sono state annunciate in fretta, senza una piena ponderazione politica e senza considerare la crisi del mercato.

L’analista ha osservato che le regole di Hong Kong hanno ridotto le vendite forzate durante le fasi di stress di mercato, contribuendo così ad abbassare la volatilità.

Tuttavia, ha aggiunto che i limiti impostati in Corea sugli investimenti in ETF non saranno d’aiuto per gli investitori già esposti, poiché non saranno obbligati a vendere gran parte delle loro posizioni; inoltre, la regolamentazione finanziaria coreana non avrà alcun impatto su prodotti a leva simili quotati a New York o Hong Kong, e la volatilità dei prezzi potrebbe persistere.

Le voci pessimistiche riguardo al “massacro degli investitori retail” stanno diventando sempre più forti tra i giovani sudcoreani. Questa settimana, durante il crollo del mercato, circa 40 corone funebri sono state deposte sui marciapiedi fuori dall’Assemblea Nazionale a Seul per protestare contro la gestione della vicenda dei fondi leva su singoli titoli da parte del governo.

Su uno dei nastri di una delle corone, di colore bianco, si leggeva: “massacro degli investitori retail”. Su un altro: “Aspettate la vostra punizione, ve la restituirò alle prossime elezioni”.

Mercoledì, all’interno dell’Assemblea, il ministro delle Finanze Choo Kyung-ho si è trovato a dover rispondere alle domande dei parlamentari dell’opposizione e si è scusato per aver introdotto questi prodotti a leva senza un adeguato processo prudenziale.

Il malcontento si sta estendendo anche alla comunità online solitamente vicina al governo Lee Jae-myung, e nel Partito Democratico della Corea, al governo, sono emerse voci che chiedono un rafforzamento della regolamentazione.

Jung Cheong-rae, candidato alla leadership del Partito Democratico, ha suggerito mercoledì una sospensione temporanea delle negoziazioni degli ETF leva su singoli titoli. Ha affermato che, dopo la violenta correzione che ha portato l’indice KOSPI a scendere sotto quota 6.000, sono necessarie misure straordinarie.

L’indice composito della Borsa coreana (il benchmark del mercato azionario coreano, il KOSPI Composite) giovedì sembra aver trovato una certa stabilità dopo due giornate consecutive di crolli, ma cala ancora dell’1% e un’inversione della tendenza al ribasso sembra ancora lontana. Dal massimo storico raggiunto a giugno, questa ondata di vendite ha già cancellato 2 trilioni di dollari di capitalizzazione al KOSPI.

La Borsa sudcoreana sta vivendo il maggior calo mensile di tutti i tempi, nonostante i principali produttori di chip come Samsung Electronics e SK Hynix abbiano annunciato insieme questa settimana profitti trimestrali per 150.000 miliardi di won (circa 100 miliardi di dollari).

L'attuale volume degli scambi nel mercato azionario sudcoreano è insolitamente basso, indice che molti investitori stanno ancora aspettando un rimbalzo; tuttavia, i dati mostrano che gli investitori stranieri hanno venduto in modo netto azioni coreane per un valore di circa 18,5 trilioni di won (13 miliardi di dollari) nel mese di luglio.

Tom Graff, Chief Investment Officer di Facet a Phoenix, Maryland, USA, ha dichiarato: “A causa della volatilità del mercato, abbiamo smesso di sovrappesare il mercato coreano la scorsa settimana”. “Credo davvero che questo crollo abbia un limite logico per quanto riguarda l’ampiezza del calo. Ma non voglio provare ad afferrare un coltello che sta cadendo.”

Interruzioni consecutive e il punto critico della politica: il “fondo di pareggio” alla coreana da strumento di riserva a protagonista

Dall’inizio dell’anno il mercato azionario sudcoreano ha vissuto frequenti crolli in stile “circuit breaker”; di recente il KOSPI ha perso il 10,84% il 28 luglio, mentre il 29 luglio è arrivato a perdere fino al 12,6% intraday, il che ha innescato una sospensione generale di 20 minuti, per poi chiudere a -5,98%. Due giornate consecutive di pesanti ribassi hanno portato il calo rispetto al massimo di giugno al 40% circa, con una capitalizzazione evaporata di oltre 2 trilioni di dollari. Contemporaneamente, il Philadelphia Semiconductor Index il 17 luglio aveva già perso il 20% rispetto al massimo del 22 giugno, entrando in bear market tecnico, e intorno al 29 luglio la perdita massima ha raggiunto quasi il 30%. Non si tratta più di una semplice correzione locale coreana, ma di uno shock di liquidità trasversale dovuto all’interazione di ETF a leva coreani, posizionamenti quantitativi globali, sovraffollamento sui chip e valutazioni AI.

Se le liquidazioni forzate continueranno a creare vuoti di liquidità, innescando sospensioni di mercato consecutive e iniziando a colpire il mercato dei finanziamenti e i bilanci degli enti finanziari, il governo coreano potrebbe ricorrere o riattivare il “fondo di stabilità/pareggio” intervenendo tramite acquisti congiunti di asset del KOSPI 200 da parte delle istituzioni finanziarie. In Corea esistono chiari precedenti: nel 2020 venne istituito un fondo di stabilità azionaria da 10,7 trilioni di won, con l’intenzione di investire direttamente nel KOSPI 200; nel 2024 le autorità hanno anche affermato di poter dispiegare in qualsiasi momento un fondo di stabilità finanziaria da 10 trilioni di won.

La regolamentazione vigente e le nuove restrizioni sulla leva da parte del governo sudcoreano possono solo contenere i rischi futuri, ma non possono rapidamente eliminare la leva esistente né le vie di trasmissione dall’estero. La Corea intende limitare la quota personale investita in ETF a leva su singoli titoli, aumentare i costi di trading e ha già sospeso listing e pubblicità di nuovi prodotti; ma queste regole non riducono direttamente la leva finanziaria 2x dei prodotti, né costringono i detentori esistenti a ridurre le posizioni, né tantomeno possono influenzare i prodotti a leva su Samsung e SK Hynix quotati a New York o Hong Kong.

Proprio per questo, gli economisti di Citi in Corea hanno sottolineato che l’utilizzo di un “put di liquidità” come il fondo di stabilizzazione sarebbe molto più efficace delle attuali misure restrittive. Il ruolo ragionevole di un fondo di pareggio non è quello di riportare il KOSPI ai suoi massimi storici, ma di acquistare indici broad o large cap quando manca la profondità lato acquirente, per ripristinare il bid/ask, interrompendo la spirale meccanica “discesa dei prezzi—riduzione passiva degli ETF—aumenti di margin call—ulteriore caduta”.

Ciò che renderebbe il fondo di pareggio uno strumento indispensabile sarebbe una nuova serie di interruzioni consecutive del mercato, un continuo deterioramento della profondità e dell’ampiezza degli scambi, o il trasferimento della crisi dal mercato azionario al won coreano, al mercato delle obbligazioni corporate e ai bilanci degli operatori finanziari. In passato la Corea ha già attuato politiche di questo tipo: durante le turbolenze politiche del 2024, le autorità erano pronte a dispiegare in qualsiasi momento un fondo di stabilità di 10 trilioni di won e il governo aveva addirittura predisposto misure di grande dimensione per la stabilità generale. La valutazione attuale è dunque che “il minimo politico sta prendendo forma, ma il salvataggio diretto del mercato è vicino al punto di attivazione”; se dopo la limitazione della leva la volatilità restasse fuori controllo, l’assenza di un fondo di stabilizzazione con dimensioni, ambiti d’acquisto e condizioni di attivazione chiari aumenterebbe il costo politico, la perdita di effetto ricchezza e il rischio di contagio per la filiera globale dell’AI più del rischio morale legato al salvataggio stesso.