Bank of America: un'inaspettata diminuzione del CPI di stasera avrà un impatto maggiore; se il core CPI scende inaspettatamente, un rialzo dei tassi a settembre potrebbe essere escluso

Stanotte i dati CPI degli Stati Uniti di luglio saranno la pietra di paragone chiave per determinare se la Federal Reserve aumenterà i tassi a settembre.

Secondo quanto riportato da Ventaglio Trading Desk, l’11 agosto, Meghan Swiber e altri strategist dei tassi di interesse di BofA Merrill Lynch hanno pubblicato un rapporto di ricerca con un’analisi prospettica dei dati CPI di luglio degli Stati Uniti. La previsione di base è un CPI complessivo a luglio di +0,1% su base mensile (+3,4% su base annua), e un core CPI di +0,2% su base mensile (+2,5% su base annua), valori in linea con il consenso di mercato. BofA mantiene la previsione di tre rialzi dei tassi quest’anno.

Tuttavia, gli analisti sottolineano che i tassi dei Treasury americani e il dollaro sono più sensibili a “sorprese al ribasso” sull’inflazione che a sorprese al rialzo di analoga entità. Il CPI di giugno ha già registrato una debolezza superiore alle attese; se anche i dati di luglio risultassero inferiori alle aspettative, questo metterebbe direttamente in dubbio la base per un aumento dei tassi a settembre da parte della Fed.

Scenario di base: ritorno dell’inflazione alla tendenza

BofA considera la discesa superiore alle attese dell’inflazione di giugno come un “evento isolato”, prevedendo che i dati di luglio torneranno alla tendenza recente.

La previsione base degli analisti è:

• CPI complessivo: +0,1% su base mensile, +3,4% su base annua. Sebbene le tensioni in Medio Oriente abbiano causato volatilità nei prezzi dell’energia, il prezzo medio della benzina a luglio è stato in realtà inferiore a quello di giugno, mentre l’inflazione alimentare dovrebbe mantenersi sul +0,2% .

• Core CPI: +0,20% su base mensile, +2,5% su base annua, che sarebbe la lettura più bassa da gennaio di quest’anno. L’inflazione dei beni core si mantiene moderata, mentre i servizi core (inclusi quelli abitativi e non abitativi) dovrebbero rimbalzare ai livelli di tendenza, circa +0,3% mensile.

• Rischio bilaterale equilibrato: voci volatili come biglietti aerei, auto usate, alloggi fuori casa potrebbero rivelarsi più forti delle attese; tuttavia il trend al ribasso dell’assicurazione auto potrebbe continuare.

Con questa previsione, l’aumento dei tassi a settembre non è ancora una certezza: la chiave risiede nell’andamento successivo dei dati core PCE.

Giudizio chiave: lo shock di sorprese al ribasso dell’inflazione è maggiore

Gli analisti scrivono: “Ci aspettiamo che il tasso di interesse statunitense e il dollaro reagiranno più intensamente a una sorpresa negativa che a una ugualmente positiva.”

La banca prevede:

• Se i dati sono forti (core CPI mensile +0,3%): il rialzo dei tassi di settembre torna in agenda ma non sarà “blindato” — perché prima del FOMC di settembre ci saranno anche i dati di agosto e il presidente Warsh rimane visibilmente cauto, quindi la decisione finale resta incerta.
• Se i dati sono deboli (core CPI mensile +0,1%): il rialzo di settembre è praticamente escluso, e allo stesso tempo le aspettative di un ulteriore rialzo annuale di circa 30bp verrebbero sfidate in modo significativo dal mercato.

In altre parole, dati forti “aprono una porta”, mentre dati deboli “la chiudono”.

Mercato dei Treasury: maggiore sensibilità al ribasso che al rialzo

L’entità del calo dei tassi dei Treasury USA in risposta a una sorpresa al ribasso sull’inflazione è chiaramente maggiore dell’aumento in caso di sorpresa al rialzo. Dai dati numerici:

Gli analisti rilevano che la struttura delle posizioni amplifica ulteriormente questa asimmetria. Attualmente CTA e fondi obbligazionari attivi detengono molte posizioni a breve termine, con i ribassisti concentrati soprattutto nell’estremità breve. Se i dati sull’inflazione saranno deboli, le chiusure di posizioni corte spingeranno la curva dei rendimenti a una “bull steepening”, amplificando il calo.

L’indice Bloomberg Fed Sentiment mostra che le dichiarazioni attuali dei funzionari tendono verso un falco moderato, il che significa che, in caso di dati deboli, c’è più spazio per un posizionamento accomodante che ulteriore irrigidimento in caso di dati forti.

Il vero ancoraggio della Fed è il core PCE

Gli analisti propongono tre possibili scenari per il core PCE:

Scenario 1: media core PCE ≥25bp nei prossimi due mesi Il rialzo di settembre è “quasi sicuro”. In quel caso il core PCE annuo si manterrebbe al 3,3%; anche un aggiustamento metodologico al ribasso di 20-30 bp lo lascerebbe comunque sopra il 3%. BofA ritiene che questo basterebbe per portare Waller, Cook, Jefferson e Barr ad unirsi alla fazione da falco di Hammack, Logan e Kashkari.

Scenario 2: media core PCE <20bp Il rialzo di settembre è praticamente escluso. Tuttavia BofA aggiunge: “Anche così l’inflazione resta elevata, siamo ancora dell’idea che serviranno tassi più alti per riportare l’inflazione potenziale al 2%”, lasciando spazio a possibili rialzi nel corso dell’anno.

Scenario 3: media core PCE tra 20 e 25bp Il rilevo di settembre è “fifty-fifty”. Il presidente Warsh avrebbe allora voti da entrambe le parti, e la decisione dipenderebbe se le sue recenti dichiarazioni sono davvero segnali da falco o la prosecuzione della posizione più accomodante adottata nella conferenza stampa di luglio.