Cosa fare se non puoi permetterti i chip? Nvidia si allea con Wall Street per trasformare la potenza di calcolo AI in un asset finanziabile e impacchettabile
Nvidia si è alleata con giganti di Wall Street come Apollo, BlackRock e Blackstone per costruire un sistema di finanziamento securitizzato per chip AI dal valore di 500 miliardi di dollari. Attraverso una SPV, i GPU vengono impacchettati in una nuova classe di asset simile ai prestiti ipotecari, aprendo un canale di capitale per le piccole e medie imprese AI in difficoltà finanziarie. Tuttavia, la breve durata di vita dei chip, paragonata a quella della lattuga, le controversie sul rifinanziamento circolare causate dalla garanzia diretta di Nvidia e il fatto che finora non sia stato raccolto capitale reale, rendono questa innovazione finanziaria — paragonata alla rivoluzione degli MBS degli anni ‘70 — ancora sospesa tra ideale e rischio.
Nvidia sta collaborando con Wall Street per trasformare i chip AI in una nuova classe di asset securitizzati, con l'obiettivo di aprire canali di finanziamento per le piccole e medie imprese AI che non possono permettersi GPU di alto costo — ma questa operazione solleva allo stesso tempo profonde domande sulla qualità dei collaterali e sui meccanismi di finanziamento circolare.
Secondo quanto riportato martedì dal Wall Street Journal, il CEO di Nvidia, Jensen Huang, ha annunciato questa settimana una partnership strategica con Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs e KKR, con il fine di istituire un sistema di finanziamento dei chip che potrebbe raggiungere un valore di 500 miliardi di dollari.
Questo sistema prenderà l'hardware AI di Nvidia come asset sottostante, emettendo debito pubblico e privato per investitori istituzionali come fondi pensione, compagnie assicurative e fondi sovrani; i fondi raccolti saranno destinati a una piattaforma speciale, per sostenere il finanziamento dell'acquisto o del leasing di chip per aziende AI. Attualmente, nessun finanziamento effettivo è ancora stato completato nell'ambito di questo quadro di collaborazione.
Il contesto di mercato di questa operazione è: la domanda di capacità di calcolo AI continua a crescere, ma i costi del finanziamento aumentano in parallelo, e le piccole e medie imprese AI vengono emarginate nel mercato obbligazionario dalla massiccia offerta di obbligazioni dei giganti tecnologici meglio valutati. Larry Fink, CEO di BlackRock, paragona l'attuale fase del finanziamento delle capacità di calcolo AI all'inizio del mercato della cartolarizzazione dei mutui negli anni '70. Tuttavia, i critici temono che utilizzare chip a rapida iterazione come collaterale comporti un rischio intrinseco di perdita rapida di valore e che parte delle garanzie offerte da Nvidia alimentino il dibattito sul "finanziamento circolare".
Innovazione finanziaria sotto la pressione delle difficoltà di finanziamento
Il nodo principale di Nvidia è che: la propria fascia di clienti più preziosa — numerosi laboratori AI di piccole e medie dimensioni, società di cloud computing e utenti aziendali — spesso non può permettersi l'acquisto diretto di chip costosi, e l'attuale ambiente di alti tassi d'interesse aggrava ulteriormente questa difficoltà.
I dati di Bank of America Global Research mostrano che, fino all'inizio di agosto di quest'anno, le obbligazioni collegate all'AI emesse da grandi aziende tecnologiche, progetti di data center e strumenti di finanziamento di chip hanno già raggiunto i 344 miliardi di dollari, in crescita di oltre 200 miliardi rispetto al totale del 2025. Tuttavia, questa enorme offerta è guidata principalmente da giganti tech con rating investment-grade come Meta, Alphabet e Amazon, rendendo sempre più difficile la sopravvivenza delle controparti con minore affidabilità creditizia nel debito di mercato.
Questo mese il fornitore di servizi di cloud computing AI CoreWeave ha ottenuto un finanziamento di 2,6 miliardi di dollari tramite un prestito con un rendimento superiore di 5,5 punti percentuali rispetto al tasso di riferimento, superando il 9%, mentre le aspettative degli underwriter erano inizialmente inferiori fino a 1,25 punti percentuali rispetto al tasso finale. Galaxy Digital, il mese scorso, ha emesso obbligazioni high-yield per 3,5 miliardi di dollari per costruire un data center in Texas da affittare a CoreWeave, con rendimenti per gli investitori vicini al 10%. Questi casi evidenziano la pressione sulle aziende AI meno affidabili nell'accesso al finanziamento.
Securitizzazione dei chip: la logica della nuova classe di asset
Il meccanismo centrale di questa collaborazione è la securitizzazione degli asset dei chip AI tramite veicoli di scopo speciale (SPV). Il modello operativo concreto è: gli investitori acquistano debito dagli SPV, che utilizzano questi fondi per acquisire l’hardware Nvidia e lo offrono in leasing ai clienti finali, i quali pagano un canone di locazione agli SPV, che a loro volta rimborsano capitale e interessi agli investitori.
Le parti coinvolte caratterizzano questa struttura come una nuova classe di asset, simile alla securitizzazione di aerei, carte di credito o mutui residenziali. La logica centrale è: l’hardware AI di Nvidia è molto richiesto; in caso di inadempienza di un cliente, nuovi clienti possono facilmente subentrare, garantendo così agli investitori flussi di cassa relativamente stabili. Per gli investitori in debito che puntano alla crescita del settore AI ma non vogliono rischi concentrati su singoli prenditori, questi strumenti risultano attraenti.
Jensen Huang ha scritto sulla piattaforma X che Nvidia potrebbe, per alcuni progetti, utilizzare un "meccanismo di supporto del valore residuo", garantendo fino al 25% del costo dei progetti con il proprio bilancio. Questo significa che, se un utente finale inadempisse e il valore dell’asset sottostante scendesse sotto una soglia prestabilita, Nvidia si assumerebbe le relative perdite. Un precedente simile si trova nel finanziamento per il leasing di chip da 35 miliardi di dollari organizzato da Broadcom per Anthropic, supportato da Apollo, Blackstone e alcune banche, in cui Broadcom ha esposto fino a 29 miliardi di dollari.
Qualità dei collaterali e controversie sul finanziamento circolare
Ci sono due principali interrogativi di mercato su questa nuova struttura di finanziamento.
Il primo riguarda la stabilità del valore dei chip come collaterale. Jack Ablin, socio fondatore del family office Cresset da 260 miliardi di dollari in gestione, afferma: "Per Nvidia è senza dubbio positivo, e i suoi clienti hanno bisogno di capitale. Ma se sei un investitore in debito garantito dalla potenza computazionale, storicamente questi asset hanno una durata di valore paragonabile alla lattuga." Jensen Huang replica che i clienti Nvidia utilizzano ancora chip di generazione precedente, a conferma che l’hardware mantiene valore a lungo dopo il lancio. Dirigenti delle aziende coinvolte hanno sottolineato in interviste TV che i chip Nvidia sono estremamente richiesti e rappresentano dunque collaterali di qualità superiore rispetto ai processori per computer, che storicamente si sono svalutati rapidamente.
La seconda questione riguarda il rischio di finanziamento circolare. Nvidia in passato è stata criticata per aver investito nelle aziende che acquistano i propri chip, o per aver garantito questi finanziamenti con il proprio bilancio. Joseph Moore, analista Morgan Stanley, ha scritto martedì che l’introduzione di capitale e decisioni di credito terze "dovrebbe in teoria alleviare le preoccupazioni sul finanziamento circolare... ma probabilmente polarizzerà ulteriormente il dibattito".
Michael Burry, che in passato ha shortato i mutui cartolarizzati e di recente ha scommesso contro i titoli AI tra cui Nvidia, ha scritto su Substack: "La strutturazione del credito è una componente naturale del sistema finanziario. Ma strutturare crediti innaturali nella fase finale di un mercato toro, solo per prolungare la tendenza, è ciò che preoccupa davvero."
La realizzazione effettiva di questo meccanismo di finanziamento dipenderà dall’accoglienza degli investitori in debito. Attualmente, non si sono ancora registrate operazioni e le condizioni specifiche del quadro saranno in larga misura decise dalla domanda di mercato.
Fra le domande chiave che dovranno affrontare i sottoscrittori: se la costruzione delle infrastrutture AI rallenta, o se i progetti vengono ritardati o cancellati, come evolverà il flusso di cassa sugli asset sottostanti? Se un balzo tecnologico di Nvidia deprezzasse rapidamente la generazione precedente di chip, il cuscinetto di sicurezza dei collaterali sarebbe sufficiente? Le risposte definiranno la reale portata del "canale di finanziamento" tra la potenza di calcolo AI e i mercati finanziari globali.
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