Il "Dottor Doom" raramente ottimista! Roubini: Il boom dell'AI che guida l’aumento dei rendimenti è un "segnale di crescita rafforzata", non un preludio alla crisi delle obbligazioni

Secondo quanto riportato da Intelligent Finance APP, mentre il mercato obbligazionario globale sta attraversando la più intensa ondata di vendite sincronizzate degli ultimi vent'anni, e i rendimenti dei titoli a lunga scadenza di USA, Giappone, Europa e Regno Unito hanno raggiunto nuovi massimi da oltre un decennio, l'economista Nouriel Roubini, noto per le sue previsioni pessimistiche, ha espresso un giudizio sorprendentemente ottimista. Colui che fu chiamato il “Dr. Doom” per aver previsto con precisione la crisi finanziaria globale del 2008, durante un'intervista del 4 settembre ha infatti affermato che il recente balzo dei rendimenti non segnala una crisi fiscale, ma riflette invece l’ottimismo e l’aumento degli investimenti di capitale generati dalla crescita dell’intelligenza artificiale.

Dal “regime di stagnazione deflazionistica” alla “nuova era degli investimenti”: il cambio di narrazione di Roubini

Dopo la crisi finanziaria globale del 2008 e per diversi anni a seguire, Roubini divenne famoso per i suoi costanti avvertimenti pessimisti. Tuttavia, negli ultimi anni il suo tono è cambiato sensibilmente verso un maggiore ottimismo. Già alla fine del 2025 aveva previsto che nel 2026 gli Stati Uniti avrebbero potuto vivere uno scenario “Goldilocks”. Nell’agosto di quest’anno ha dichiarato esplicitamente che gli USA stanno vivendo una “straordinaria rivoluzione della produttività guidata dall’AI”.

Durante il suo intervento in Italia, Roubini ha respinto decisamente le preoccupazioni del mercato riguardo a una bolla dell’AI. “C’è chi teme che l’AI possa rappresentare una bolla, ma non è la mia opinione,” ha affermato. “Ritengo che abbiamo davanti una crescita strutturale e di lungo termine degli investimenti di capitale e della crescita potenziale, sebbene possano verificarsi alcune correzioni.”

Analizzando le cause alla base dell’aumento dei rendimenti, Roubini punta direttamente al reale bisogno di investimenti tecnologici. Intervenendo a Cernobbio, sulle rive del Lago di Como, ha affermato: “Vi è certamente qualche preoccupazione fiscale, ma a mio avviso il principale motore alla base della crescita dei rendimenti reali è l’espansione degli investimenti di capitale, dell’intelligenza artificiale e la prosperità futura del settore tecnologico.” Ha sottolineato che parte dell’aumento dei rendimenti obbligazionari potrebbe in realtà segnalare una crescita più solida—“Normalmente, quando aumenta la propensione al rischio, l’economia cresce di più, le azioni salgono e anche i rendimenti obbligazionari aumentano.”

Roubini ha inoltre spiegato il cambiamento della sua narrazione macroeconomica: “Alcuni dei fattori sono di natura strutturale: ci siamo lasciati alle spalle un periodo di quasi stagnazione deflazionistica. Adesso i prezzi delle obbligazioni sono elevati perché il tasso d’inflazione non è più zero, ma si attesta intorno al 2% a livello globale.” A suo avviso, le economie mondiali sono uscite nelle trappole della bassa inflazione, entrando in una nuova era di investimenti e crescita.

Il vero motore dell'impennata dei rendimenti: la spesa in capitale per l’AI e non la perdita di controllo fiscale

La prospettiva di Roubini si distingue nettamente dalla narrazione dominante nel mercato. All’inizio di settembre, il mercato obbligazionario globale ha infatti subito una vendita sincronizzata senza precedenti: il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni è salito al 4,816%, il livello più alto dalla fine del 2023; il rendimento giapponese a 10 anni ha superato per la prima volta dal 1996 il 3%; il rendimento tedesco a 30 anni ha toccato il massimo dal 2011 e quello britannico a 30 anni è salito al 5,869%, il livello più alto dal 1998. Il rendimento dell’indice Bloomberg Global Government Bond è aumentato al 3,72%, il livello più alto dalla metà del 2008.

Una visione diffusa sostiene che questo “crollo” delle obbligazioni possa presagire un duro colpo alla crescita e portare sofferenza ai mercati azionari americani e globali. Ma secondo Roubini, il fattore trainante principale dell’aumento dei rendimenti è la crescita degli investimenti tecnologici, non il disordine fiscale—è la spinta agli investimenti di capitale originata dalla costruzione di infrastrutture per l’intelligenza artificiale che sta facendo salire i rendimenti reali.

Roubini sottolinea che questa fase di vendite si distingue nettamente da quella del 2022. Allora, il crollo obbligazionario era stato causato dall’impennata dell’inflazione e dall’aggressivo rialzo dei tassi da parte delle banche centrali—i rendimenti globali sui titoli di stato erano aumentati di 62 punti base in soli 20 giorni, con i prezzi in calo del 23%. Nel 2026, nonostante la vendita sia stata ancora intensa, i rendimenti dei titoli governativi globali sono cresciuti di soli 17 punti base nei precedenti 20 giorni di trading, con una flessione dei prezzi di circa il 4,2% dal massimo al minimo.

Roubini non ignora i problemi fiscali. Ammette: “Esistono alcune preoccupazioni fiscali”, e sottolinea che negli anni a venire gli Stati Uniti dovranno sicuramente attuare una rigorosa austerità e riformare il sistema di welfare. Tuttavia, insiste che, da una prospettiva più ampia, l’economia mondiale è entrata in una nuova fase guidata dagli investimenti nell’AI.

Rischi al ribasso ancora presenti: l'ottimismo “condizionato” di Roubini

Nonostante il tono più favorevole, Roubini non abbandona la sua attenzione ai rischi. Elenca diversi fattori potenzialmente destabilizzanti, tra cui la parziale chiusura prolungata dello Stretto di Hormuz, nuove possibili guerre in Medio Oriente, la possibilità che l’austerità danneggi la domanda interna, e l’eventualità di una bolla nell’AI.

Roubini ammette: “Potrebbero esserci alcune correzioni. I rischi al ribasso continuano a essere quelli classici. Ma stiamo vivendo un’ondata globale di investimenti che porterà a una produttività più elevata e a una crescita più rapida; quindi, nel complesso, resto ottimista.”

Infine, Roubini sottolinea che uno degli aspetti più importanti dell’aumento dei rendimenti è che il mondo ha superato la lunga trappola della bassa inflazione. Questo implica che il panorama di mercato attuale è completamente diverso da quello degli ultimi dieci anni dominato da “bassa crescita, bassa inflazione, bassi tassi di interesse”.