なぜACの新製品Flying Tulipは10億ドルを調達できるのか？

原文タイトル：Flying Tulip: Bootstrapping a Full-Stack Exchange, Rethinking Fundraising
原著者：Lemniscap
翻訳：Ismay，BlockBeats

 

編集者注：Flying Tulipの最大10億ドルの資金調達目標は、一見すると尻込みしてしまうかもしれませんし、「高額な資金調達、プロジェクト側の現金化」といった懸念を引き起こすかもしれません。しかし、Lao Bai（@Wuhuoqiu）の分析によれば、その独自のメカニズム設計は、まさに従来のトークンファイナンスの落とし穴を回避するためのものです。この巨額の資金はチームが直接管理するものではなく、プロジェクトのトレジャリーとして、低リスクの米国債やオンチェーンの収益プロトコル（Ethenaなど）に投資され、安定した運営資金を生み出します。

投資家にとっては、その元本は「永久プットオプション」によって保証されています。つまり、投資家がプロジェクトの将来性に疑問を持った場合や、トークン価格が発行価格を下回った場合、いつでも元の価格で投資を償還でき、元本に損失はありません。投資家が負担するのは、資金の時間的・機会的コストのみです。もし全員が償還を選択した場合、チームは一銭も受け取りません。さらに重要なのは、投資家が償還するたびに、その対応するトークンが永久にバーンされることです。これにより、$FTトークンは誕生時からデフレ軌道に入り、償還行為に伴い総供給量が減少し続けます。

このプロジェクトは、創設者でありDeFi分野の伝説的ビルダーであるAndre Cronjeによって、過去のプロジェクト（YFI、KP3R、Solidlyなど）の「集大成」と位置付けられています。現物、レンディング、パーペチュアル、オプション、オンチェーン保険などのコア機能を統合し、モジュール間のシナジーによって資本効率を新たな高みに引き上げることを目指しています。したがって、Flying Tulipは技術的な大胆な試みであるだけでなく、トークンエコノミクス、投資家の信頼、プロジェクト価値の間の動的な駆け引きという社会実験でもあります。DeFiの王者Andre Cronjeの復帰作がどのような結果をもたらすのか、注目に値します。

以下、全文となります：

私たちは、Flying Tulipの2億ドルのシードラウンドに参加したことを光栄に思います。Flying TulipはAndre Cronjeとそのチームによって開始された新しいプロジェクトです。これは、ゼロからフルスタックの取引プラットフォームを構築し、現物、パーペチュアル、オプション取引、レンディング、ストラクチャードイールドプロダクトまでをカバーするという野心的な試みです。その事業範囲は広いですが、本記事では特に資金調達モデルに焦点を当てます——これこそがFlying Tulipの革新の領域です。

動機と機会

DeFi分野の巨人たちと正面から競争するのは困難な課題です。これらの巨人は資本が豊富で、強力な継続収入と大規模なチームを持ち、その運営能力は小規模なスタートアップとは比べものになりません。彼らは根強いネットワーク効果、深いエコシステム統合、忠実なユーザーベースを享受しています。さらに、「政治的」要素——業界標準やパートナーシップへの影響力——も、製品の品質に劣らず重要です。

したがって、小さなスタートアップが真のイノベーションをもたらしたとしても、それを市場に成功裏に持ち込むのは全く別の戦いです。課題は技術だけでなく、資金や社会的側面にもあります。Flying Tulipは、暗号分野における資本形成の方法を再構築することでこの課題に取り組んでいます。「傭兵的流動性」や、初期資金調達後に持続力を失うトークンメカニズムに頼るのではなく、プロダクトスイートが自立できるまでプロジェクト運営を長期的に維持できる資金調達モデルの構築を目指しています。

トークンファイナンスの限界

これまでのところ、暗号トークンはクラウドファンディングの形態として最大の成功を収めてきました：トークンを販売し、資本を調達し、プロジェクトを始動させる。しかし、初期段階が終わると、多くのトークンは徐々に重要性を失い、チームが持続的な需要を生み出せなくなるにつれて、その価値もゼロに近づいていきます。

トークンのユーティリティ（Utility）に基づくモデルは今も活発な実験分野ですが、多くの場合、トークンは主に資金調達のメカニズムとして機能しています。この役割はプロジェクトの立ち上げ段階では最も意味がありますが、その後プロジェクトは徐々に自立した企業へと進化します。

Flying Tulipはこの現実を率直に受け入れ、それを中心に新しいモデルを構築しようとしています。

Flying Tulipの資金調達モデル

そのコアアイデアは非常にシンプルです：トークン販売によって大量の準備資金を調達し、それらを低リスクのDeFi戦略に投入し、そこで生まれる収益をプロジェクト運営の資金として活用し、プロダクトスイートが自立収益を生み出すまで支えるというものです。

投資家は、永久プットオプション（perpetual put option）によってサポートされたFTトークンを受け取ります。トークンを保有している限り、投資家はいつでもそれを返却し、元の投資額を回収できます。このプットオプションは決して失効しません。合理的な状況下では、トークン価格が購入価格を下回った場合にのみ投資家はこのオプションを行使し、その際に保有するトークンはバーンされます。

実際、投資家が負担するのは約4%の収益率の機会コスト——これは自らDeFiに直接投資した場合に得られるであろう収益です。彼らが得るのはFTの上昇ポテンシャルであり、この構造は下方リスクを最大限に抑えます。

Flying Tulipの目標は10億ドルの調達です。トークンにはロックアップ期間がなく、100%の供給量がローンチ時に投資家に流れます。トレジャリー資産の約4%の収益率により、年間約4000万ドルの資金が生まれ、プロジェクト運営やプロダクトスイートの立ち上げを支え、最終的には手数料収入がそれを引き継ぎます。

バイバックとバーンがモデルの核心

トレジャリー収益によって生まれる収入は、運営費用とFTトークンのバイバックの間で分配されます。時間の経過とともに、主要なプロダクトスイートが生み出す手数料がバイバック需要の新たな源泉となります。

重要なのは、投資家がセカンダリーマーケットでFTトークンを売却した場合、そのプットオプションは失効することです。最初に投入された資本はファウンデーションに移り、トークンのバイバックとバーンに使われます。つまり、売却行為は投資家の保護を失わせるだけでなく、トークンのデフレメカニズムを積極的に強化することになります。

総じて、これらのダイナミクスにより、FTは初日からデフレ型資産となり、その需要と供給削減には複数の相互強化的な源泉があります。

経済学的意義

FTの全供給量がローンチ時に投資家の手に渡るため、初期の市場ダイナミクスは非常に不安定になる可能性があります。限られた流通量と継続的なバイバック計画が強い「反射性」（reflexivity）を生み出す条件を作ります。

従来のチームと投資家で供給量を分け合う資金調達とは異なり、Flying Tulipは100%投資家配分でスタートします。時間の経過とともに、供給量は徐々にファウンデーションに移り、最終的にはバーンされます。理論的には、このトークンは最終的にその使命を終え、完全に消滅する可能性もあります。

私たちの投資ロジック

Flying Tulipはリスクゼロの投資ではありませんが、独自性があります。このモデルの成功は、チームがトレジャリーを効果的に管理し、収益を維持し、競争力のあるプロダクトスイートを提供できるかどうかにかかっています。その代償は資本効率の損失です：投資家は本来得られるはずの収益を放棄し、プロジェクトが成功した場合にのみその放棄が価値を持ちます。

この資金調達「プリミティブ」を成功させるには、以下の要素が不可欠です：

• 大量の資金を調達できること。これは通常、資本を引き付けるに足る評判、影響力、信頼性を持つキーパーソンやチームが必要です。
• 十分に成熟し、これほど大規模なローンチに値するプロダクトスイート。

私たちの見解では、Flying Tulipはこの2つの要素を同時に備えた稀有な存在です。

Andreは暗号業界で最も優れたビルダーの一人であり、影響力も絶大ですが、同時に物議も醸します。彼がこれまでに生み出した独創的な「プリミティブ」は実績があり、Flying Tulipもその流れを汲んでいます：非伝統的なメカニズムを採用し、トークンファイナンスモデルを根本から見直し、同時にリリースされるプロダクトスイートも市場の既存大手をターゲットにしています。

私たちは、Flying Tulipチームを支持します。なぜなら、それはトークン資本形成モデルへの真の再考を体現しており、このメカニズムこそが暗号ムーブメントの核心だからです。もしこれが成功すれば、野心的なプロジェクトの立ち上げを加速させ、エコシステム全体をより競争力のあるものにし、最終的にはエンドユーザーに恩恵をもたらすでしょう。

これは未知数に満ちた実験です。しかし、まさにこのような実験こそが、暗号世界を前進させ続ける原動力なのです。