FRBは「言うだけで行動せず」、米国債利回り曲線はスティープ化！「新・債券王」ガンドラックが警告：インフレ抑制には実際の行動が必要

ジートン財経APPによると、北京時間木曜未明、米連邦準備制度理事会（FRB）は、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.5％から3.75％の間で据え置くと発表し、市場全体の予想と一致した。これはFRBが5回連続で「現状維持」を選択したことになる。今回の金利決定の前、市場は約30％の確率で25ベーシスポイントの利上げを予想していた。

FRBが今回は利上げしなかったものの、今回の会合の大きな特徴は反対票の急増である。米連邦公開市場委員会（FOMC）では、3人の委員が現状維持に反対し、25ベーシスポイントの利上げを主張した。反対票はいずれも地区連銀総裁で、ダラス連邦準備銀行総裁Lorie Logan、ミネアポリス連邦準備銀行総裁Neel Kashkari、クリーブランド連邦準備銀行総裁Beth Hammackに由来する。ただし、3人のこれまでの公の発言を踏まえると、この結果は驚くものではない。

FRB議長のWalshは記者会見で、FRBがインフレ抑制に取り組む決意を改めて強調し、同時に市場と一般市民に対し、「インフレ抑制の道のりは険しく、一夜にして実現できるものではない」と注意を促した。彼は「私たちには一足飛びの方法はない。インフレ問題はわずか数日、数週間で解決できるものではない」と述べた。

記者会見で記者から今回の決定が「利上げの一時休止」にあたるのではないかと問われた際、Walshはこれに同意しなかった。彼は「今回の行動を一時停止とは呼ばない。これは経済の現状に対する深い評価であり、一連の重大な課題への慎重な検討であり、今後解決すべき核心的なテーマを明確にするためのもの」と述べた。さらに、FRBが今回金利を調整しなかったのは、あくまで政策プロセスの始まりであり、終着点ではないと補足した。アナリストは、Walshのこの発言は、市場が「据え置き＝政策のピーク」と解釈するのを積極的に阻止しようとしていると指摘している。

Walshがややタカ派的な発言をしたものの、市場はこれを受け入れなかった。米国債イールドカーブの長期側は大きく上昇し、30年米国債利回りは5.2%を突破し、2007年以来の高値となった。一方、金融政策に敏感な2年米国債利回りは下落した。一般に、長期国債利回りはインフレや財政赤字への市場の期待を反映し、短期国債利回りは直近の金利動向への期待と密接に関連する。米国債イールドカーブの両端の動きは、投資家がFRBの短期政策金利は安定を保つと考えていることを示唆しており、この姿勢が将来的にインフレを再度押し上げる可能性があるとされている。

この点について、DoubleLine CapitalのCEOで「新債券王」とも呼ばれるJeffrey Gundlachは、「米国債市場はFRBにシグナルを発している——政策決定者が本当に2％のインフレ目標を実現したいのであれば、強硬な発言だけでは不十分で、もっと実態に即した行動をとる必要がある」と率直に指摘した。

GundlachはFRBの最新の利率決定発表後の水曜日のインタビューで、「本当に2％目標を達成したいのなら、私は利上げが必要だと思う。2％のインフレ水準の実現には非常に長い時間が必要だ。今後数年間、この目標に達することはできないかもしれない」と述べた。

Gundlachは、利率決定発表後、米国債イールドカーブの各期間に違いが生じたことは、投資家が最終的にFRBが政策方針を実行することを信じていない証拠だと述べた。「今日2年米国債利回りが下落したのは、FRBがゆっくりと行動していると市場が考えているからだ。そして記者会見後、長期債利回りが大幅に上昇したのは、債券市場の“監視者”が『本当に発言を信じてほしいなら、今すぐ行動するべきだ』とのメッセージを発しているからだ」と彼は語った。

Gundlachのほかにも、Highline Asset Managementの債券部門マネージングディレクター兼FedWatch Advisors創設者のBen Emonsもまた、米国債イールドカーブの傾斜化はWalshの「政策戦略の信頼性の欠如」を示していると指摘した。Emonsは「タカ派的な発言だけで具体的な行動を取らないのは、市場が自ら判断し、自ら金融政策環境を引き締めることを促す手軽な方法だ。しかし、万が一インフレが加速すれば、市場はFRBを再び“曲線の後追い”と見なし、このやり方は裏目に出る可能性がある」と述べた。

Walshはこれまで複数の場で、FRBは2％のインフレ目標を達成するためにはどんな手段も惜しまないと強調してきたが、同中央銀行は現在も様子見の姿勢を維持している。記者会見中、消費者物価指数（CPI）が前年比3.5%上昇を続ける中でなぜ依然として動きを見せないのかと繰り返し問われた際、Walshは、長期市場金利の上昇が客観的にFRBに代わって一定の金融引き締め効果を果たしていると指摘した。

Brandywine Global Investment ManagementのポートフォリオマネージャーであるJack McIntyreは「私の記憶の中で、記者たちがその場で混乱し、さらなる説明を求める場面を見たことがない。市場も同じ感覚を持っている」と指摘した。彼は、長期債利回りの急上昇は市場の自信不足を反映しており、「投資家は彼のインフレ抑制のストーリーを信じていない」と述べた。